2017注會《財管》例題：投資項目的敏感性分析

來源：東奧會計在線責(zé)編：魚羊2017-06-06 14:41:42

報考科目數(shù)量

3科

學(xué)習(xí)時長

日均>3h

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　　【知識點】投資項目的敏感性分析

　　【例題.綜合題】

　　甲公司是一家制造業(yè)上市公司，主營業(yè)務(wù)是易拉罐的生產(chǎn)和銷售,。為進(jìn)一步滿足市場需求,，公司準(zhǔn)備新增一條智能化易拉罐生產(chǎn)線。目前,，正在進(jìn)行該項目的可行性研究,。

　　相關(guān)資料如下：

　　(1)該項目如果可行，擬在2016年12月31日開始投資建設(shè)生產(chǎn)線,，預(yù)計建設(shè)期1年,，即項目將在2017年12月31日建設(shè)完成，2018年1月1日投資使用,，該生產(chǎn)線預(yù)計購置成本4000萬元,，項目預(yù)期持續(xù)3年，按稅法規(guī)定,，該生產(chǎn)線折舊年限4年,，殘值率5%。按直線法計提折舊,，預(yù)計2020年12月31日項目結(jié)束時該生產(chǎn)線變現(xiàn)價值1800萬元,。

　　(2)公司有一閑置廠房擬對外出租,，每年租金60萬元，在出租年度的上年年末收取,。該廠房可用于安裝該生產(chǎn)線,，安裝期間及投資后，該廠房均無法對外出租,。

　　(3)該項目預(yù)計2018年生產(chǎn)并銷售12000萬罐,，產(chǎn)銷量以后每年按5%增長，預(yù)計易拉罐單位售價0.5元,，單位變動制造成本0.3元,，每年付現(xiàn)銷售和管理費用占銷售收入的10%，2018年,、2019年,、2020年每年固定付現(xiàn)成本分別為200萬元、250萬元,、300萬元,。

　　(4)該項目預(yù)計營運資本占銷售收入的20%，墊支的營運資本在運營年度的上年年末投入,，在項目結(jié)束時全部收回,。

　　(5)為籌資所需資金，該項目擬通過發(fā)行債券和留存收益進(jìn)行籌資,，發(fā)行期限5年,、面值1000元，票面利率6%的債券,，每年末付息一次,，發(fā)行價格960元。發(fā)行費用率為發(fā)行

　　價格的2%,，公司普通股β系數(shù)1.5,，無風(fēng)險報酬率3.4%，市場組合必要報酬率7.4%,。當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為2/3,，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/權(quán)益)為1/1。

　　(6)公司所得稅稅率25%,。

　　假設(shè)該項目的初始現(xiàn)金流量發(fā)生在2016年末,，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在投產(chǎn)后各年末。

　　要求：

　　(1)計算債務(wù)稅后資本成本,、股權(quán)資本成本和項目加權(quán)平均資本成本,。(前已講)

　　(2)計算項目2016年及以后各年年末現(xiàn)金凈流量及項目凈現(xiàn)值，并判斷該項目是否可行(計算過程和結(jié)果填入下方表格),。(前已講)

　　(3)假設(shè)其他條件不變,，利用最大最小法計算生產(chǎn)線可接受的最高購置價格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A,，i，5)+1000×(P/F,，i，5)

　　內(nèi)插法求利率：

　　當(dāng)利率=7%時,，現(xiàn)值959.01

　　當(dāng)利率=8%時,，現(xiàn)值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　稅后債務(wù)資本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　貝塔資產(chǎn)=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，貝塔權(quán)益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股權(quán)資本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%,。

　　加權(quán)資本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%,。

　　(2)年折舊額=4000×(1-5%)/4=950(萬元)

　　項目終結(jié)點的賬面價值=4000-950×3=1150(萬元)

年	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
時點	0	1	2	3	4
設(shè)備購置支出	-4000
銷售收入			12000×0.5=6000	6300	6615
營運資本			6000*20%=1200	1260	1323
墊支營運資本		-1200	-60	-63
回收營運資本					1323

時點	0	1	2	3	4
稅后收入			4500	4725	4961.25
稅后變動成本費用			12000×（0.3+0.05）×（1-25%）=-3150	-3307.5	-3472.875
喪失稅后租金收入	-60×（1-25%）=-45	-45	-45	-45
付現(xiàn)固定成本			200×（1-25%）=-150	250×（1-25%）=-187.5	300×（1-25%）=-225
折舊抵稅			950×25%=237.5	237.5	237.5

	2016年末	2017年末	2018年末	2019年末	2020年末
變現(xiàn)價值					1800
賬面凈值					4000-3*950=1150
變現(xiàn)收益納稅					-（1800-1150）×25%=-162.5
回收殘值凈流量					1637.5
現(xiàn)金凈流量	-4045	-1245	1332.5	1359.5	4461.375
折現(xiàn)系數(shù)8%	1	0.9259	0.8573	0.7938	0.7350
現(xiàn)金流量現(xiàn)值	-4045	-1152.75	1142.35	1079.17	3279.11
凈現(xiàn)值	302.88