2015年中級會計職稱考試《財務管理》考試大綱之第五章：

　　第三節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時,，還要合理安排資本結(jié)構(gòu),。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標準，資本成本的固定性特性,，帶來了杠桿效應,。

　　一、資本成本

　　資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,，包括籌資費用和占用費用,。

　　（一）資本成本的作用資本成本是比較籌資方式,、選擇籌資方案的依據(jù),；資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；資本成本是評價投資項目可行性的主要標準：資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù),。

　�,。ǘ�）影響資本成本的因素

　　（1）總體經(jīng)濟環(huán)境,；

　�,。�2）資本市場條件；

　�,。�3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況,；

　　（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求,。

　�,。ㄈ�）個別資本成本的計算

　　1.資本成本率計算的基本模式

　　（1）一般模式,。為了便于分析比較,，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

　�,。�2）貼現(xiàn)模式,。對于金額大、時間超過一年的長期資本,，更為準確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式,，即債務未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率

　　式中：Kb：銀行借款資本成本率,；i：銀行借款年利率,；f：籌資費用率；T：所得稅率,。

　　對于長期借款,，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率,。

　　3.公司債券的資本成本率

　　式中：L：公司債券籌資總額,；I：公司債券年利息。

　　對于公司債券,，考慮貨幣時間價值問題,，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

　　4.融資租賃的資本成本率

　　融資租賃各期的租金中,，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用,，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

　　5.普通股的資本成本率

　�,。�1）股利增長模型法,。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長,。目前股票市場價格為P0,，則普通股資本成本為：

　　（2）資本資產(chǎn)定價模型法,。假定無風險報酬率為Rf,，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β,，則普通股資本成本為：

　　K s＝Rf＋β（Rm—Rf）

　　6.留存收益的資本成本率

　　留存收益資本成本的計算與普通股相同,，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法,，不同點在于不考慮籌資費用。

　�,。ㄋ模┢骄�資本成本的計算

　　企業(yè)平均資本成本,，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到,。計算公式為：

　　式中：Kw：平均資本成本,；Kj：第j種個別資本成本；Wj：第j種個別資本在全部資本中的比重,。

　�,。ㄎ澹┻呺H資本成本的計算

　　邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本,，是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù),。

　　二、杠桿系數(shù)

　　財務管理中的杠桿效應,，包括經(jīng)營杠桿,、財務杠桿和總杠桿三種效應形式。杠桿效應既可以產(chǎn)生杠桿利益,，也可能帶來杠桿風險,。

　　（一）經(jīng)營杠桿效應

　　1.經(jīng)營杠桿

　　經(jīng)營杠桿,，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在,，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性,，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風險,。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

　　上式經(jīng)整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險

　　經(jīng)營風險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的資產(chǎn)報酬波動的風險,。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響,。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大,，經(jīng)營風險也就越大,。

　　（二）財務杠桿效應

　　1.財務杠桿

　　財務杠桿,，是指由于固定性利息費用的存在,，而使得企業(yè)的凈利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性,，用以評價企業(yè)的財務風險,。

　　2.財務杠桿系數(shù)（DFL）

　　上式經(jīng)整理，財務杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.財務杠桿與財務風險

　　財務杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對凈利潤的影響,，財務杠桿系數(shù)越高,，表明財務風險也就越大,。

　　（三）總杠桿效應

　　1.總杠桿

　　總杠桿,，是指由于固定經(jīng)營成本和固定利息費用的存在,，導致凈利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量的變動率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營杠桿和財務杠桿可以獨自發(fā)揮作用,，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的,，即凈利潤與產(chǎn)銷業(yè)務量之間的變動關(guān)系,。兩種杠桿共同作用，將導致產(chǎn)銷業(yè)務量稍有變動,，就會引起凈利潤更大的變動,。

　　2.總杠桿系數(shù)（DTL）

　　上式經(jīng)整理，財務杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

　　3.總杠桿與公司風險

　　公司整體風險包括經(jīng)營風險和財務風險,�,？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風險水平,。

　　三,、資本結(jié)構(gòu)

　　（一）資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標準

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果,。企業(yè)利用債務資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務杠桿效應,，也可能帶來財務風險,。

　　企業(yè)必須權(quán)衡財務風險和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu),。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本,，最終目的是提升企業(yè)價值。

　�,。ǘ�）影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　�,。�1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；（2）企業(yè)的財務狀況和信用等級,；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),；（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期,；（6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策,。

　　（三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標,，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益,。

　　1.每股收益分析法

　　可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理,，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu),。

　　2.平均資本成本比較法

　　平均資本成本比較法,，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案,。

　　3.公司價值分析法

　　公司價值分析法,，是在考慮市場風險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準,，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu),。

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