四,、綜合題

　　(本題型共2小題,，每小題17分,，共34分。要求列出計算步驟,，除非有特殊要求,，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分數(shù),、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一,。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效,。)

　　1.E公司是一家民營醫(yī)藥企業(yè),，專門從事藥品的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售。公司自主研發(fā)并申請發(fā)明專利的BJ注射液自上市后銷量快速增長,，目前生產(chǎn)已達到滿負荷狀態(tài),。E公司正在研究是否擴充BJ注射液的生產(chǎn)能力，有關(guān)資料如下：

　　BJ注射液目前的生產(chǎn)能力為400萬支/年,。E公司經(jīng)過市場分析認為,，BJ注射液具有廣闊的市場空間，擬將其生產(chǎn)能力提高到1 200萬支/年,。由于公司目前沒有可用的廠房和土地用來增加新的生產(chǎn)線,，只能拆除當前生產(chǎn)線，新建一條生產(chǎn)能力為1 200萬支/年的生產(chǎn)線,。

　　當前的BJ注射液生產(chǎn)線于2009年年初投產(chǎn)使用，現(xiàn)已使用2年半,，目前的變現(xiàn)價值為1 127萬元,。生產(chǎn)線的原值為1 800萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年,，殘值率為5%,，按照直線法計提折舊。公司建造該條生產(chǎn)線時計劃使用10年,，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為115萬元,。

　　新建生產(chǎn)線的預(yù)計支出為5 000萬元，稅法規(guī)定的折舊年限為10年,，殘值率為5%,，按照直線法計提折舊。新生產(chǎn)線計劃使用7年,，項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值預(yù)計為1 200萬元,。

　　BJ注射液目前的年銷售量為400萬支，銷售價格為每支10元,，單位變動成本為每支6元,，每年的固定付現(xiàn)成本為100萬元。擴建完成后,，第1年的銷量預(yù)計為700萬支,，第2年的銷量預(yù)計為1 000萬支，第3年的銷量預(yù)計為1 200萬支,，以后每年穩(wěn)定在1 200萬支,。由于產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、市場需求巨大,，擴產(chǎn)不會對產(chǎn)品的銷售價格,、單位變動成本產(chǎn)生影響,。擴產(chǎn)后，每年的固定付現(xiàn)成本將增加到220萬元,。

　　項目擴建需用半年時間,，停產(chǎn)期間預(yù)計減少200萬支BJ注射液的生產(chǎn)和銷售，固定付現(xiàn)成本照常發(fā)生,。

　　生產(chǎn)BJ注射液需要的營運資本隨銷售額的變化而變化,，預(yù)計為銷售額的10%。

　　擴建項目預(yù)計能在201 1年年末完成并投入使用,。為簡化計算,，假設(shè)擴建項目的初始現(xiàn)金流量均發(fā)生在201 1年年末(零時點)，營業(yè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在以后各年年末,，墊支的營運資本在各年年初投入,，在項目結(jié)束時全部收回。

　　E公司目前的資本結(jié)構(gòu)(負債/權(quán)益)為1/1,，稅前債務(wù)成本為9%,，β權(quán)益為1.5，

　　當前市場的無風(fēng)險報酬率為6.25%,，權(quán)益市場的平均風(fēng)險溢價為6%,。公司擬采用目前的資本結(jié)構(gòu)為擴建項目籌資，稅前債務(wù)成本仍維持9%不變,。

　　E公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,。

　　要求：

　　(1)計算公司當前的加權(quán)平均資本成本。公司能否使用當前的加權(quán)平均資本成本作為擴建項目的折現(xiàn)率?請說明原因,。

　　(2)計算擴建項目的初始現(xiàn)金流量(零時點的增量現(xiàn)金凈流量),、第1年至第7年的增量現(xiàn)金凈流量、擴建項目的凈現(xiàn)值(計算過程和結(jié)果填入答題卷中給定的表格中),，判斷擴建項目是否可行并說明原因,。

　　(3)計算擴建項目的靜態(tài)回收期。如果類似項目的靜態(tài)回收期通常為3年,，E公司是否應(yīng)當采納該擴建項目?請說明原因,。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)股權(quán)資本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　加權(quán)資本成本=15.25%×50%+9%×(1-25%)×50%=11%

　　可以使用當前的加權(quán)平均資本成本作為新項目的資本成本，因為新項目投資沒有改變原有的風(fēng)險,，也沒有改變資本結(jié)構(gòu),。

　　(2)

　　單元：萬元

項目	零時點	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年	第6年	第7年
舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量	1188.38
新增設(shè)備投資	-5000
擴建期間喪失的流量	-621.38
營運資本投資	-300	-300	-200	0	0	0	0
營業(yè)現(xiàn)金流量		886	1786	2386	2386	2386	2386	2386
回收殘值增量流量								1210
回收營運資本								800
增量現(xiàn)金流量	-4733	586	1586	2386	2386	2386	2386	4396
折現(xiàn)系數(shù)	1	0.9009	0.8116	0.7312	0.6587	0.5935	0.5346	0.4817
現(xiàn)值	-4733	527.93	1287.2	1744.64	1571.66	1416.09	1275.56	2117.55
凈現(xiàn)值合計	5207.63

　　①舊生產(chǎn)線目前賬面凈值=1800-[1800×(1-5%)/10] ×2.5=1372.5(萬元)

　　舊生產(chǎn)線變現(xiàn)損失=1372.5-1127=245.5(萬元)

　　舊設(shè)備初始的變現(xiàn)流量=1127+245.5×25%=1188.38(萬元)

　　擴建喪失的200萬支的相關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量=-[(200×10-200×6)×(1-25%)+171×0.5×25%]=-621.38(萬元)

　　新設(shè)備折舊=5000×(1-5%)/10=475(萬元)

　�,、跔I運資本投資估算：

　　單元：萬元

項目	零時點	第1年	第2年	第3~7年
銷售收入		300×10=3000	600×10=6000	800×10=8000
營運資本	300	600	800	800
營運資本投資	300	300	200	0

　�,、弁懂a(chǎn)后的營業(yè)現(xiàn)金流量估算：

項目	第1年	第2年	第3~7年
增加的銷量（萬支）	700-400=300	1000-400=600	1200-400=800
單價（元）	10	10	10
單位變動成本（元）	6	6	6
增加的固定付現(xiàn)成本（萬元）	120	120	120
增加的折舊（萬元）	475-171=304	304	304
營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅（萬元）	[300×（10-6）-120] ×（1-25%）+304×25%=886	1786	2386

　　④預(yù)計項目結(jié)束時舊生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=115-(115-1800×5%)×25%=108.75(萬元)

　　新生產(chǎn)線結(jié)束時賬面凈值=5000-475×7=1675(萬元)

　　變現(xiàn)損失=1675-1200=475(萬元)

　　預(yù)計項目結(jié)束時新生產(chǎn)線的變現(xiàn)流量=1200+475×25%=1318.75(萬元)

　　預(yù)計項目結(jié)束時新生產(chǎn)線相比舊生產(chǎn)線回收的增量現(xiàn)金流量=1318.75-108.75=1210(萬元)

　　(3)

項目	零點	第1年	第2年	第3年	第4年	第5年	第6年	第7年
增量現(xiàn)金流量	-4733	586	1586	2386	2386	2386	2386	4396
累計現(xiàn)金流量	-4733	-4147	-2561	-175	2211	4597	6983	11379

　　靜態(tài)投資回收期=3+ /2386=3.07(年)

　　由于擴建項目的靜態(tài)回收期3.07年大于類似項目的靜態(tài)回收期3年,，所以,，E公司不應(yīng)當采納該擴建項目,。

　　2.F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為10 000萬股,，每股價格為10元,，沒有負債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16 000萬元,，用于投資液晶顯示屏項目,，有如下四個備選籌資方案：

　　方案一：以目前股本10 000萬股為基數(shù)，每10股配2股,，配股價格為8元/股,。

　　方案二：按照目前市價公開增發(fā)股票1 600萬股。

　　方案三：發(fā)行10年期的公司債券,，債券面值為每份1 000元,，票面利率為9%，每年年末付息一次,，到期還本,，發(fā)行價格擬定為950元/份。目前等風(fēng)險普通債券的市場利率為10%,。

　　方案四：按面值發(fā)行10年期的附認股權(quán)證債券,，債券面值為每份1 000元,，票面利率為9%,，每年年末付息一次，到期還本,。每份債券附送20張認股權(quán)證,，認股權(quán)證只能在第5年末行權(quán)，行權(quán)時每張認股權(quán)證可按15元的價格購買1股普通股,。公司未來僅靠利潤留存提供增長資金,，不打算增發(fā)或回購股票，也不打算增加新的債務(wù)籌資,，項目投資后公司總價值年增長率預(yù)計為12%,。目前等風(fēng)險普通債券的市場利率為10%。

　　假設(shè)上述各方案的發(fā)行費用均可忽略不計,。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行,，企業(yè)應(yīng)在盈利持續(xù)性、現(xiàn)金股利分配水平和擬配售股份數(shù)量方面滿足什么條件?假設(shè)該方案可行并且所有股東均參與配股,，計算配股除權(quán)價格及每份配股權(quán)價值,。

　　(2)如果要使方案二可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)收益率方面滿足什么條件?應(yīng)遵循的公開增發(fā)新股的定價原則是什么?

　　(3)如果要使方案三可行,，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn),、累計債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件?計算每份債券價值,，判斷擬定的債券發(fā)行價格是否合理并說明原因。(2015年將發(fā)行債券的條件刪除)

　　(4)根據(jù)方案四,，計算每張認股權(quán)證價值,、第5年末行權(quán)前股價;假設(shè)認股權(quán)證持有人均在第5年末行權(quán)，計算第5年末行權(quán)后股價,、該附認股權(quán)證債券的稅前資本成本,，判斷方案四是否可行并說明原因。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)①最近3個會計年度連續(xù)盈利(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,，以低者作為計算依據(jù));

　�,、跀M配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%;

　　③最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%,。

　　(2)最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù))�,！鞍l(fā)行價格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價”的原則確定增發(fā)價格,。

　　(3)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元,，累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%,。最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。

　　1000×9%×(P/A,10%,10)+1000×(P/F,10%,10)

　　=90×6.1446+1000×0.3855=938.51(元)

　　債券價格950不合理,，因為高于內(nèi)在價值,，投資人不會接受。

　　(4)每張認股權(quán)證的價值=(1000-938.51)/20=3.07(元)

　　第5年末行權(quán)前的公司總價值=(10000×10+16000)×(1+12%)5=204431.64(萬元)

　　第5年末債券價值=1000×9%×(P/A,10%,5)+1000×(P/F,10%,5)

　　=90×3.7908+1000×0.6209=962.07(元)

　　發(fā)行債券總張數(shù)=16000/1000=16(萬張)

　　債券總價值=962.07×16=15393.12(萬元)

　　第5年行權(quán)前的股權(quán)價值=204431.64-15393.12=189038.52(萬元)

　　第5年行權(quán)前的股價=189038.52/10000=18.90(元/股)

　　第5年末行權(quán)后的公司總價值=權(quán)前的公司總價值+行權(quán)現(xiàn)金流入

　　=204431.64+16×20×15=209231.64(萬元)

　　第5年末行權(quán)后的股權(quán)價值=209231.64-15393.12=193838.52(萬元)

　　第5年末行權(quán)后的股價=193838.52/(10000+20×16)=18.78(元/股)

　　1000=1000×9%×(P/A,i,10)+(18.78-15)×20×(P/F,i,5)+1000×(P/F,i,10)

　　設(shè)利率為9%,，

　　1000×9%×(P/A,9%,10)+(18.78-15)×20×(P/F,9%,5)+1000×(P/F,9%,10)

　　=90×6.4177+75.6×0.6499+1000×0.4224=1049.13(元)

　　設(shè)利率為10%

　　1000×9%×(P/A,10%,10)+(18.78-15)×20×(P/F,10%,5)+1000×(P/F,10%,10)

　　=90×6.1446+75.6×0.6209+1000×0.3855=985.45(元)

　　(i-9%)/(10%-9%)=(1000-1049.13)/( 985.45-1049.13)

　　稅前成本I=9.77%

　　由于稅前成本低于債券市場利率,，所以方案四不可以被投資人接受，不可行,。

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