第一類

（代理型公司治理問題）

經(jīng)營者的利益最大化目標與股東的財富最大化目標不同,，這樣就會造成經(jīng)營者利用自己所掌握的信息以及資源為自己謀福利，而不是為了股東的利益而工作,，甚至會做出損害股東利益的行為

股東?經(jīng)理

經(jīng)理人對于股東的“內(nèi)部人控制”問題

第二類

（剝奪型公司治理問題）

近年來,，現(xiàn)代股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一個顯著特征是所有權(quán)與控制權(quán)集中于一個或少數(shù)大股東手中，公司管理層通常由大股東直接出任或直接指派,，管理層與大股東的利益趨于一致,。由于所有權(quán)集中使控股股東有可能也有能力通過各種手段侵害中小股東的利益，控股股東為取得控制權(quán)謀取私利而與中小股東之間的利益沖突

控股股東?中小股東

終極股東對于中小股東的“隧道挖掘”問題

第三類

企業(yè)并不單純是所有者的企業(yè),，而是所有其他利益相關(guān)者共同的企業(yè),。傳統(tǒng)治理模式以股東利益最大化為核心目標，過度關(guān)注投資者利益而忽略了其他密切相關(guān)的利益群體

公司?除了股東和經(jīng)營者之外的其他利益相關(guān)者

企業(yè)與其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系問題

違背忠誠義務(wù)

忠誠義務(wù)：忠誠無私、真心誠意

①過高的在職消費

②盲目過度投資,，經(jīng)營行為的短期化

③侵占資產(chǎn),，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)

④工資、獎金等收入增長過快,，侵占利潤

⑤會計信息作假,、財務(wù)作假

⑥建設(shè)個人帝國

違背勤勉義務(wù)

勤勉義務(wù)：努力不懈、勤勞不懈（在其位,，要謀其政）

①信息披露不完整,、不及時

②敷衍偷懶不作為

③財務(wù)杠桿過度保守

④經(jīng)營過于穩(wěn)健、缺乏創(chuàng)新

完善公司治理體系,，加大監(jiān)督力度

在明確股東大會,、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層職責的基礎(chǔ)上,，使其運作流程更加規(guī)范,，信息更加透明,、公開。這既有利于監(jiān)管企業(yè)的日常經(jīng)營活動,，也能為建立更好的經(jīng)理人激勵機制提供條件

強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能，形成企業(yè)內(nèi)部權(quán)力制衡體系

吸納具有良好專業(yè)素質(zhì)的外部人員擔任獨立董事,，以此削弱監(jiān)事會對董事會的依附,，從而加強對企業(yè)經(jīng)理人員的監(jiān)督。監(jiān)事會作為公司內(nèi)部監(jiān)督機構(gòu),，應獨立運作,，強化其監(jiān)督權(quán)的有效行使，這有助于形成內(nèi)部不同利益集團間的監(jiān)督制衡機制

加強內(nèi)部審計工作

充分發(fā)揮內(nèi)部審計的監(jiān)督職能,，完善企業(yè)內(nèi)部約束機制

完善和加強公司的外部監(jiān)督體系

使利益相關(guān)者參與到公司的監(jiān)管中,，再結(jié)合經(jīng)濟、行政,、法律等手段,，構(gòu)建對企業(yè)經(jīng)營者的外部監(jiān)督機制

違背勤勉義務(wù)

濫用公司資源

指并非以占有公司資源為目的,，但也未按照公司整體目標為行動導向的行為

控股股東不會為了股東共同利益而改善公司經(jīng)營管理、進行戰(zhàn)略決策和監(jiān)督經(jīng)理人不作為或亂作為

【案例】某上市公司控股股東對甲上市公司進行重組,，自重組以來,，公司資產(chǎn)負債率急劇增高，令人匪夷所思的是公司仍繼續(xù)擴大規(guī)模,，大手筆上項目,，而且這些項目多數(shù)為市場競爭激烈的普通產(chǎn)品。中小股東不禁質(zhì)疑：高負債下大舉開展低效投資,，意義何在

違背忠實義務(wù)

占用公司資源

直接占用資源

指終極股東直接從公司將利益輸送給自己

①直接借款,、利用控制的上市子公司借款、代墊費用,、代償債務(wù),、代發(fā)工資、利用上市子公司為終極股東違規(guī)擔保,、虛假出資,。預付賬款也是終極股東及其他關(guān)聯(lián)方占用公司資金的途徑之一

【案例】上市公司新大洲，2018年度向其實際控制人控制的企業(yè)共預付采購款7.5億元,，因部分預付賬款不具有商業(yè)實質(zhì),，形成期末非經(jīng)營性資金占用4.79億元

②終極股東占用上市子公司商標、品牌,、專利等無形資產(chǎn)以及搶占上市子公司的商業(yè)機會等行為也屬于直接的利益輸送

【案例】張裕集團于2009年注冊了愛斐堡,、黃金冰谷等商標,，上述商標由上市子公司張裕A在生產(chǎn)過程中創(chuàng)立，完全有條件由上市公司進行注冊,，但仍由控股股東張裕集團注冊后特許給張裕A使用,，并由張裕集團收取銷售收入2%的商標使用費，此舉侵害了上市公司中小股東利益

關(guān)聯(lián)性交易

分為商品服務(wù)交易,、資產(chǎn)租用和交易,、費用分攤

①商品服務(wù)交易。終極股東經(jīng)常以高于市場價格向上市子公司銷售商品和提供服務(wù),，并以低于市場價格向上市子公司購買商品和服務(wù),，利用價格的“低進高出”來轉(zhuǎn)移利潤、進行利益輸送

②資產(chǎn)租用和交易,。資產(chǎn)租用和交易與商品服務(wù)交易很相似,，僅僅是標的物不同。租用和交易的資產(chǎn)有房屋,、土地使用權(quán),、機器設(shè)備、商標和專利等無形資產(chǎn)

③費用分攤,?？毓傻慕K極股東常常利用費用分攤從上市子公司獲取利益，進行“隧道挖掘”,。另外,，終極股東自己或者派人到上市子公司擔任董事、監(jiān)事和高管等職位后,，將相關(guān)的高額薪酬,、獎金、在職消費等費用分攤到上市子公司,，這樣終極股東就變相地從上市子公司進行了利益輸送

【案例】Z上市子公司人力資源部繳納的勞動保險中包括控股股東及其關(guān)聯(lián)公司人員的保險

掠奪性財務(wù)活動

分為掠奪性融資,、內(nèi)幕交易、掠奪性資本運作和超額股利等

①掠奪性融資,。一些上市公司控股股東通過財務(wù)作假騙取融資資格,、虛假包裝以及過度融資的行為，損害外部中小投資者利益,。另外,，利用上市子公司向終極股東低價定向增發(fā)股票也屬于掠奪性融資行為

②內(nèi)幕交易。終極股東經(jīng)常利用信息優(yōu)勢,，利用所知悉,、尚未公開的可能影響證券市場價格的重大信息來進行內(nèi)幕交易，謀取不當利益

【案例】甲公司的終極股東利用未公開的利好內(nèi)幕信息提前低價購入上市公司股票,，然后再高價出售并從中獲利

③掠奪性資本運作,。經(jīng)常由上市子公司高價收購終極股東持有的其他公司股權(quán),，造成上市子公司的利益流向了終極股東

【案例】在近日終止的上市公司通策醫(yī)療50.5億元收購海駿科技一案中，收購標的預估增值率高達427.19%,。標的資產(chǎn)與通策醫(yī)療受同一實際控制人控制,，換言之，實際控制人計劃以高價把自己的資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司

④超額股利,。以終極股東需求為導向的股利政策操縱也是一種“隧道挖掘”行為,。實踐中也有另外一種情況，上市公司多年不進行現(xiàn)金股利分配,，使得中小股東無法獲得剩余利潤，與此相對應的是存在大股東高溢價轉(zhuǎn)讓控股權(quán)獲利的事實,。大股東將屬于中小股東的剩余利潤強制性留存于公司,，最終成為大股東轉(zhuǎn)讓控股權(quán)時議價的籌碼，這無疑損害了中小股東的權(quán)益

累積投票制

累積投票制,，即當股東應用累積投票制度行使表決權(quán)時,，每一股份代表的表決權(quán)數(shù)不是一個，而是與待選人數(shù)相同,，并且股東可以將與持股數(shù)目相對應的表決票數(shù)以任何集中組合方式投向所選擇的對象,。累積投票制度讓小股東可以將其表決權(quán)集中投給自己的提名候選人，通過這種局部集中的投票方法,，能夠使小股東選出代表自己利益的人,，從而對終極股東形成制衡，增強中小股東的話語權(quán),，提升中小股東權(quán)益的保護水平

建立有效的股東民事賠償制度

公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的,，應當依法承擔賠償責任

建立表決權(quán)排除制度

表決權(quán)排除制度也被稱為表決權(quán)回避制度，是指當某一股東與股東大會討論的決議事項有特別的利害關(guān)系時,，該股東或其代理人均不得就其持有的股份行使表決權(quán)的制度

完善小股東的代理投票權(quán)

股東勸誘其他股東將表決權(quán)委托給自己代為行使,，稱為股東表決權(quán)征集股東表決權(quán)代理制度可以給中小股東更多參與公司治理的機會

建立股東退出機制

當公司被終極股東控制時，為了降低中小股東的投資風險,，降低其受終極股東剝奪的程度,，當作為少數(shù)派的外部中小股東無法實現(xiàn)其訴求時，退出就成為中小股東降低風險的最后退路,。股東退出機制,，包括轉(zhuǎn)股和退股兩種方式

掠奪性融資

涉及對象為

股權(quán)

通過融資手段（發(fā)行）

甲公司在增發(fā)股票時，以8元每股的價格向5名控股股東發(fā)行1000萬股票,，而當時股票的市場價格是每股10元

掠奪性資本運作

股權(quán)交易手段（買賣）

甲公司以高價收購控股股東手里持有的乙公司的股權(quán),，乙公司盈利能力較差，面臨破產(chǎn)