融資方式

定義

優(yōu)點

缺點

內部融資

企業(yè)選擇使用內部留存利潤進行再投資,，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤,。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個人的意見,，可以節(jié)省融資成本,。

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內部融資是遠遠不夠的,，還需要其他的資金來源,。股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預期下一期或將來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力,，而對于那些陷入財務危機的企業(yè)來說壓力是很大的,，因而這些企業(yè)就沒有太大內部融資的空間。

股權融資

企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金,，也可稱為權益融資,。

優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權融資就占很大優(yōu)勢,，因為它不像債權融資那樣需要定期支付利息和本金,，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時候支付給股東股利。

股份容易被惡意收購從而引起控制權的變更,，并且股權融資方式的成本也比較高,。

資產(chǎn)銷售融資

企業(yè)可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資。

優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權益,。

不足之處在于這種融資方式比較激進,，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準,，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值,。

債權融資

債權融資可以分為兩類：貸款、租賃,。

年限少于一年的貸款為短期貸款,，年限高于一年的貸款為長期貸款。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務形式,，可能擁有在期末的購買期權,。

與股權融資相比，債權融資成本較低,、融資的速度也較快,，并且方式也較為隱蔽。

租賃優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資,，因為融資的成本是比較高的,。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠,。最后,，租賃可以增加企業(yè)的資本回報率，因為它減少了總資本,。

債權融資缺點是當企業(yè)陷入財務危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時,，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

租賃不足之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權利是有限的,，因為資產(chǎn)的所有權不屬于企業(yè),。

資本成本類型

闡釋

資本資產(chǎn)定價模型估計權益資本成本（CAPM）

權益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時就會產(chǎn)生機會成本,。

企業(yè)權益資本成本等于無風險資本成本加上企業(yè)的風險溢價,，因而企業(yè)的權益資本成本可以計算為無風險資本成本與企業(yè)風險溢價之和。

無風險利率估計權益資本成本

企業(yè)先得到無風險債券的利率值,，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標,，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風險，在此利率值的基礎上加上幾個百分點,，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權益資本成本,。這種估計方法簡單靈活，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質疑,。

長期債務資本成本

等于各種債務利息費用的加權平均數(shù)再扣除稅收的效應,。

加權平均資本成本（WACC）

權益資本成本與長期債務資本成本的加權平均。

股利政策

定義

特點

固定股利政策

每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利,。

為投資者提供可預測的現(xiàn)金流量,，減少管理層將資金轉移到盈利能力差的活動的機會,，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,，盈余下降時也可能導致股利發(fā)放遇到一些困難。

固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變,。

保持盈余,、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關系，但投資者無法預測現(xiàn)金流,，無法表明管理層的意圖或者期望,，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題,。

零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè),。

成長階段通常會使用這種股利政策,，并將其反映在股價的增長中,，當成長階段已經(jīng)結束,，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就需要積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策,。

剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利,。

成長階段,，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見,。

發(fā)展階段

資本結構

資本來源

股利分配

政策

導入階段的

財務戰(zhàn)略

由于導入期的經(jīng)營風險很高，因此應選擇低財務風險戰(zhàn)略,，應盡量使用權益籌資,，避免使用負債。

引進風險投資者

股利支付率大多為零

成長階段的

財務戰(zhàn)略

由于此時的經(jīng)營風險雖然有所降低,，但仍然維持較高水平,，不宜大量增加負債比例。

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的

財務戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風險降低,，應當擴大負債籌資的比例,。

負債和權益

采用高股利政策或作為替代進行股票回購

衰退階段的

財務戰(zhàn)略

應設法進一步提高負債籌資的比例,，以獲得利息節(jié)稅的好處。

選擇負債籌資

采用高股利政策

搭配方式

特點

舉例

高經(jīng)營風險與高

財務風險的搭配

具有很高的總體風險,。該種搭配不符合債權人的要求,，符合風險投資者的要求。

一個初創(chuàng)期的高科技公司,，假設能夠通過借款取得大部分資金,，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小,。

高經(jīng)營風險與低

財務風險的搭配

具有中等程度的總體風險,。該種搭配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現(xiàn)實搭配。

一個初創(chuàng)期的高科技公司,，主要使用權益籌資,，較少使用或不使用負債籌資。

低經(jīng)營風險與高

財務風險的搭配

具有中等程度的總風險,。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權人期望的現(xiàn)實搭配,。

一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資,。

低經(jīng)營風險與低

財務風險的搭配

具有很低的總體風險,。該種匹配不符合權益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配,。

一個成熟的公用企業(yè),，只借入很少的債務資本。

要點

闡釋

企業(yè)的市場增加值

企業(yè)市場增加值

=企業(yè)資本市場價值-企業(yè)占用資本

=權益增加值+債務增加值

影響企業(yè)市場

增加值的因素

經(jīng)濟增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本

市場增加值=經(jīng)濟增加值/（資本成本-增長率）

市場增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率）

影響企業(yè)市場增加值的因素有三個：

（1）投資資本回報率,；（2）資本成本,；（3）增長率。

影響價值創(chuàng)造的因素

影響價值創(chuàng)造的因素主要有：

（1）投資資本回報率：與市場增加值同向變化,。

（2）資本成本：與市場增加值反向變化,。

（3）增長率：當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化,；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時,，增長率與市場增加值反向變化。

（4）可持續(xù)增長率,。

內容

相關分析

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺

應當設法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值

減損價值的現(xiàn)金短缺

應當降低增長率以減少價值減損

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余

應當用這些現(xiàn)金提高增長率,，創(chuàng)造更多的價值

減損價值的現(xiàn)金剩余

應當把錢還給股東,，避免更多的價值減損

財務戰(zhàn)略類型

含義

對策

增值型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù),，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù),，為股東創(chuàng)造價值,。

暫時性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決。

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：

（1）提高可持續(xù)增長率：

①提高經(jīng)營效率：1）降低成本,；2）提高價格,；3）降低營運資金；4）剝離部分資產(chǎn),；5）改變供貨渠道,。

②改變財務政策：1）停止支付股利；2）增加借款的比例,。

（2）增加權益資本：

①增發(fā)股份；②兼并成熟企業(yè),。

增值型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負數(shù),，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù),，為股東創(chuàng)造價值,。

（1）加速增長：

①內部投資；

②收購相關業(yè)務,。

（2）分配剩余現(xiàn)金：

①增加股利支付,；

②回購股份。

減損型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負數(shù),，企業(yè)現(xiàn)金剩余,；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數(shù)，減損股東價值,。

（1）提高投資資本回報率：

①提高稅后經(jīng)營利潤率,；

②提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉率。

（2）降低資本成本,；

（3）出售業(yè)務單元,。

減損型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺,；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數(shù),，減損股東價值。

（1）徹底重組,；

（2）出售,。