融資方式

定義

優(yōu)點(diǎn)

缺點(diǎn)

內(nèi)部

融資

企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資,，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤,。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見,，可以節(jié)省融資成本,。

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，還需要其他的資金來源,。股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會(huì)預(yù)期下一期或?qū)�來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力,，而對(duì)于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的,，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。

股權(quán)

融資

企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金,，也可稱為權(quán)益融資,。

優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢,，因?yàn)樗�不像債�?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金,，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時(shí)候支付給股東股利。

股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更,，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高,。

資產(chǎn)銷

售融資

企業(yè)可以選擇銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資。

優(yōu)點(diǎn)是簡單易行,，并且不用稀釋股東權(quán)益,。

不足之處在于這種融資方式比較激進(jìn),，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn),，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值,。

債權(quán)

融資

債權(quán)融資可以分為兩類：貸款、租賃,。

年限少于一年的貸款為短期貸款,，年限高于一年的貸款為長期貸款。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式,，可能擁有在期末的購買期權(quán),。

與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資成本較低,、融資的速度也較快,，并且方式也較為隱蔽。

租賃優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以不需要為購買運(yùn)輸工具進(jìn)行融資,，因?yàn)?/SPAN>融資的成本是比較高的,。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠,。最后,，租賃可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率，因?yàn)樗鼫p少了總資本,。

債權(quán)融資缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時(shí),，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

租賃不足之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的,，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的,。

資本成本類型

闡釋

資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本（CAPM）

權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時(shí)就會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本,。

企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，因而企業(yè)的權(quán)益資本成本可以計(jì)算為無風(fēng)險(xiǎn)資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。

無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本

企業(yè)先得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值,，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),，在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn),，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種估計(jì)方法簡單靈活,，但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大的質(zhì)疑,。

長期債務(wù)資本成本

等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均數(shù)再扣除稅收的效應(yīng)。

加權(quán)平均資本成本（WACC）

權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均,。

股利政策

定義

特點(diǎn)

固定股利政策

每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利,。

為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量,，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì)，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流,，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難,。

固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變。

保持盈余,、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系,，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望,，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時(shí)候,，這種方法就會(huì)出現(xiàn)問題。

零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè),。

成長階段通常會(huì)使用這種股利政策,，并將其反映在股價(jià)的增長中，當(dāng)成長階段已經(jīng)結(jié)束,，并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時(shí),，就需要積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。

剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利,。

成長階段,，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

分析內(nèi)容

企業(yè)的發(fā)展階段

導(dǎo)入期

成長期

成熟期

衰退期

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

非常高

高

中等

低

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

非常低

低

中等

高

資本結(jié)構(gòu)

權(quán)益融資

主要是權(quán)益融資

權(quán)益+債務(wù)融資

權(quán)益+債務(wù)融資

資金來源

風(fēng)險(xiǎn)資本

權(quán)益投資增加

保留盈余+債務(wù)

債務(wù)

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

價(jià)格/盈余倍數(shù)

非常高

高

中

低

股價(jià)

迅速增長

增長并波動(dòng)

穩(wěn)定

下降并波動(dòng)

發(fā)展階段

資本結(jié)構(gòu)

資本來源

股利分配政策

導(dǎo)入階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于導(dǎo)入期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高,，因此應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資,，避免使用負(fù)債,。

引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者

股利支付率大多為零

成長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降低，但仍然維持較高水平,，不宜大量增加負(fù)債比例,。

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例,。

負(fù)債和權(quán)益

采用高股利政策或作為替代進(jìn)行股票回購

衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例,，以獲得利息節(jié)稅的好處。

選擇負(fù)債籌資

采用高股利政策

匹配方式

特點(diǎn)

舉例

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很高的總體風(fēng)險(xiǎn),。該種匹配不符合債權(quán)人的要求,，符合風(fēng)險(xiǎn)投資者的要求。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司,，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金,，其破產(chǎn)的概率很大,，而成功的可能很小。

高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總體風(fēng)險(xiǎn),。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配,。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資,，較少使用或不使用負(fù)債籌資,。

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配,。

一個(gè)成熟的公用企業(yè),，大量使用借款籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很低的總體風(fēng)險(xiǎn),。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望,，不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配。

一個(gè)成熟的公用企業(yè),，只借入很少的債務(wù)資本,。

內(nèi)容

相關(guān)分析

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率,。

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率,。

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)設(shè)法籌資以支持高增長,，創(chuàng)造更多的市場增加值,。

減損價(jià)值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當(dāng)降低增長率以減少價(jià)值減損。

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當(dāng)用這些現(xiàn)金提高增長率,，創(chuàng)造更多的價(jià)值,。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類型

含義

對(duì)策

增值型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺,；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為正數(shù),，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

暫時(shí)性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決,。

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：

（1）提高可持續(xù)增長率：

①提高經(jīng)營效率：

1）降低成本,；2）提高價(jià)格；3）降低營運(yùn)資金,；4）剝離部分資產(chǎn),；5）改變供貨渠道。

②改變財(cái)務(wù)政策：1）停止支付股利,；2）增加借款的比例。

（2）增加權(quán)益資本：①增發(fā)股份,；②兼并成熟企業(yè),。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類型

含義

對(duì)策

增值型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù),，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為正數(shù),，為股東創(chuàng)造價(jià)值,。

（1）加速增長：①內(nèi)部投資；②收購相關(guān)業(yè)務(wù),。

（2）分配剩余現(xiàn)金：①增加股利支付,；②回購股份。

減損型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負(fù)數(shù),，企業(yè)現(xiàn)金剩余,；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù)，減損股東價(jià)值,。

（1）提高投資資本回報(bào)率：①提高稅后經(jīng)營利潤率,；②提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（2）降低資本成本,；

（3）出售業(yè)務(wù)單元,。

減損型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺,；

（2）投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額為負(fù)數(shù),，減損股東價(jià)值。

（1）徹底重組,；

（2）出售,。