在注會(huì)財(cái)管考試中,，“利率”是貫穿估值、融資與投資決策的核心要素,，既是貨幣時(shí)間價(jià)值的標(biāo)尺,，也是資本成本測算的基石,，常見于債券定價(jià)、項(xiàng)目評估等高頻題型。實(shí)務(wù)中,，企業(yè)可借助利率分析優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),、評估債務(wù)成本,；個(gè)人在房貸選擇、理財(cái)產(chǎn)品比價(jià)時(shí),，亦需穿透利率表象權(quán)衡真實(shí)收益,。掌握其本質(zhì)，既能破解考場計(jì)算難題，也能為現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)決策注入理性視角,。

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【所屬章節(jié)】

第三章：價(jià)值評估基礎(chǔ)

第一節(jié)：利率

【知 識(shí) 點(diǎn)】

利率

一、基準(zhǔn)利率及其特征

（一）含義

1.利率

利率是運(yùn)用資本的價(jià)格,，表示一定時(shí)期內(nèi)利息與本金的比率,，通常用百分比表示。

2.基準(zhǔn)利率

基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率,，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定,。基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一,。

（二）基準(zhǔn)利率的特征

二,、利率的影響因素

（1）通貨膨脹溢價(jià)（Inflation Premium）

通貨膨脹溢價(jià)，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率,。

提示

（名義）無風(fēng)險(xiǎn)利率=r_RF=r*+IP

（2）違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Default Risk Premium）

違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，是指債券因存在發(fā)行者在到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，該風(fēng)險(xiǎn)越大,，債權(quán)人要求的利率越高,。

（3）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Liquidity Risk Premium）

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償,。

（4）期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Maturity Risk Premium）

期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，是指債券因面臨存續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，因此也被稱為“市場利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”,。

三,、利率的期限結(jié)構(gòu)

（一）含義

利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長期利率和短期利率的關(guān)系,。

（二）收益率曲線

利率期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在圖像上就是收益率曲線

（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論

預(yù)期理論和市場分割理論是兩個(gè)極端,，兩者的結(jié)論相反。

流動(dòng)性溢價(jià)理論是折中的理論,。

1.無偏預(yù)期理論P(yáng)ure Expectation Theory

（1）基本假設(shè)

理解

既然不同期限的債券是完全替代品，投資者對此并無偏好,，所以只要投資總期限相等，投資總回報(bào)必須相等,。

（2）基本結(jié)論

（3）無偏預(yù)期理論對收益率曲線的解釋

結(jié)論

（4）無偏預(yù)期理論的缺陷

假定人們對未來短期利率具有確定的預(yù)期,；其次,，還假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動(dòng)完全自由。

這兩個(gè)假定都過于理想化,，與金融市場的實(shí)際差距太遠(yuǎn),。

2.市場分割理論

（1）基本假設(shè)

舉例

某上市公司剛剛定向增發(fā)股票募集資金，按規(guī)定,，閑置募集資金只能投資短期的保本型理財(cái)產(chǎn)品,。

（2）基本結(jié)論：每種期限債券的利率取決于該期限債券本身的供給和需求，其他期限債券的預(yù)期回報(bào)率對此毫無影響,。

長期即期利率與未來短期預(yù)期利率平均值無關(guān)

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平

短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平

各個(gè)期限市場的均衡利率水平持平

中期債券市場的均衡利率水平最高

（3）市場分割理論對收益率曲線的解釋

結(jié)論

（4）局限性

最大的缺陷在于該理論認(rèn)為不同期限的債券市場互不相關(guān),。

因此，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象,，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象,。

3.流動(dòng)性溢價(jià)理論

（1）基本假設(shè)

（2）基本結(jié)論：

長期即期利率=期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值+流動(dòng)性溢價(jià)率,。

提示

流動(dòng)性溢價(jià)體現(xiàn)在利率上，其實(shí)是缺乏流動(dòng)性的補(bǔ)償,，期限越長,，流動(dòng)性越缺乏，溢價(jià)越高,。

（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對收益率曲線的解釋

市場預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率可能上升,、也可能不變、還可能下降；而在較遠(yuǎn)的將來,，市場預(yù)期短期利率會(huì)下降,。

（3）流動(dòng)性溢價(jià)理論對收益率曲線的解釋

理解

總結(jié)

三種理論的比較

提示

這里的平均值，指的是幾何平均值,。

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注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財(cái)務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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