在注會(huì)財(cái)管考試中,，“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”是貫穿投資決策與資產(chǎn)定價(jià)的核心邏輯,，資本資產(chǎn)定價(jià)模型等工具更是高頻考點(diǎn)。學(xué)習(xí)時(shí)需厘清系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分,，掌握β系數(shù)與預(yù)期報(bào)酬率的計(jì)算邏輯,，警惕市場組合假設(shè)與實(shí)際場景的差異,。

《財(cái)管》各章學(xué)習(xí)要點(diǎn)匯總> | 備考資料注冊免費(fèi)領(lǐng)取>

【所屬章節(jié)】

第三章：價(jià)值評估基礎(chǔ)

第三節(jié)：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

【知 識 點(diǎn)】

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

一,、風(fēng)險(xiǎn)的含義

二、單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

（一）風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法

1.利用概率分布圖

概率（P_i）：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值,。

2.利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)指標(biāo)（方差,、標(biāo)準(zhǔn)差,、變異系數(shù)）

（1）有概率情況下的風(fēng)險(xiǎn)衡量

手寫板

（2）給出歷史樣本情況下的風(fēng)險(xiǎn)衡量

總結(jié)

三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

投資組合理論認(rèn)為,，若干種證券組成的投資組合,，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn),，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn),。

（一）證券組合的期望報(bào)酬率

各種證券期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)

擴(kuò)展

（1）將資金100%投資于最高收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率,；

（2）將資金100%投資于最低收益率資產(chǎn),，可獲得最低組合收益率。

（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

基本公式

1.協(xié)方差的含義與確定

σ_jk=r_jkσ_jσ_k

2.相關(guān)系數(shù)的確定

提示1

相關(guān)系數(shù)的正負(fù)與協(xié)方差的正負(fù)相同,。相關(guān)系數(shù)為正值,，表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險(xiǎn)較少,；負(fù)值則意味著反方向變化,，抵消的風(fēng)險(xiǎn)較多。

提示2

相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間[-1,，1]內(nèi),。

（1）當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān),，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率變化方向完全相反,，變化幅度完全相同。

（2）當(dāng)-1<相關(guān)系數(shù)<0,，表示基本負(fù)相關(guān),，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率變化方向相反。

（3）當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí),，表示不相關(guān),。

（4）當(dāng)0<相關(guān)系數(shù)<1，表示基本正相關(guān),，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率變化方向相同,。

（5）當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表示完全正相關(guān),，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率變化方向和變化幅度完全相同,。

三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

3.兩種證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量

4.三種組合

5.N種股票的組合風(fēng)險(xiǎn)衡量

提示

充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn),，只受證券之間協(xié)方差的影響,，而與各證券本身的方差無關(guān)。

6.相關(guān)理論

相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系

注：為了保證您的聽課效果,，表格上方序號以講義為準(zhǔn),。

（三）投資組合理論的相關(guān)結(jié)論

1.投資機(jī)會(huì)集

（1）投資機(jī)會(huì)集的含義：投資機(jī)會(huì)集描述不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系,。

（2）兩種投資組合的機(jī)會(huì)集是一條線，兩種以上證券的所有可能組合會(huì)落在一個(gè)平面中,。

2.有效集

理解

有效資產(chǎn)組合曲線是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上,，期望報(bào)酬率是最高的,，或者說在既定的期望報(bào)酬率下，風(fēng)險(xiǎn)是最低的,。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合,。

3.相關(guān)系數(shù)與機(jī)會(huì)集的關(guān)系

4.組合風(fēng)險(xiǎn)的分類

提示1

可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，而那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同變動(dòng),，無法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

提示2

在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中,，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個(gè)數(shù)的作用,。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加,，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低,，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低,。

5.資本市場線

（1）含義

（2）假設(shè)：

存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無論借入或貸出資金利率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率,。

（3）基本公式

存在無風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的組合期望報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式

總期望報(bào)酬率=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率+（1-Q）×無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

其中：Q代表投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)組合M的資金占自有資金總額的比例,，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。

提示

如果貸出資金,，Q將小于1,；如果是借入資金，Q會(huì)大于1,。

（4）結(jié)論

①資本市場線揭示出持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系,。在M點(diǎn)的左側(cè)，你將同時(shí)持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,。在M點(diǎn)的右側(cè),，你將僅持有市場組合M，并且會(huì)借入資金以進(jìn)一步投資于組合M,。

②資本市場線與機(jī)會(huì)集相切的切點(diǎn)M是市場均衡點(diǎn),，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。它是所有證券以各自的總市場價(jià)值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合,。

③個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立（或稱相分離）,。

6.投資組合理論重點(diǎn)把握的結(jié)論

（1）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券報(bào)酬率之間的協(xié)方差有關(guān),。

（2）對于一個(gè)含有兩種證券的組合,，投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系。

（3）風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)有時(shí)使得機(jī)會(huì)集曲線向左凸出,，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合,。

（4）有效邊界就是機(jī)會(huì)集曲線上從最小方差組合點(diǎn)到最高期望報(bào)酬率的那段曲線。

（5）持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn),。

（6）如果存在無風(fēng)險(xiǎn)證券,，新的有效邊界是從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率開始并和機(jī)會(huì)集相切的直線，該直線稱為資本市場線,，該切點(diǎn)被稱為市場組合,，其他各點(diǎn)為市場組合與無風(fēng)險(xiǎn)投資的有效搭配。

（7）資本市場線橫坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差,，縱坐標(biāo)是期望報(bào)酬率,。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。

四,、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對象,，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。

總結(jié)

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)

1.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)

β系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小,。

（1）結(jié)論

市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1,。

①β=1,，表示該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同方向、相同比例的變化,，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)情況與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致,；

②β＞1，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度,，該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn),；

③β＜1，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率的變動(dòng)幅度,，該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn),。

④β=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度等于0,。

提示

絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的,。如果β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反,。

（2）計(jì)算方法

①回歸直線法

利用該股票收益率與整個(gè)資本市場平均收益率的線性關(guān)系,，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的β值,。

求解回歸方程y=a+bx系數(shù)的計(jì)算公式如下：

②定義法

2.證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

總結(jié)

標(biāo)準(zhǔn)差：衡量整體風(fēng)險(xiǎn),，組合的標(biāo)準(zhǔn)差不是加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差（除非r=1）。

β：衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，組合的β是加權(quán)平均的β,。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和證券市場線（SML）

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系,。

（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和證券市場線（SML）

提示

市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（R_m-R_f）反映市場整體對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高,，則證券市場線的斜率（R_m-R_f）的值就大,。

（三）證券市場線與資本市場線的比較

1.證券市場線與資本市場線的相同點(diǎn)：截距相同，都是R_f,。

2.證券市場線與資本市場線的區(qū)別

（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)

（1）所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化,，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇。

（2）所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無限制地借入或貸出資金,。

（3）所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對所有資產(chǎn)報(bào)酬的均值,、方差和協(xié)方差等,，投資者均有完全相同的主觀估計(jì),。

（4）所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本,。

（5）沒有稅金,。

（6）所有投資者均為價(jià)格接受者。即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生影響,。

（7）所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的,。

● ● ●

以上就是注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》科目知識點(diǎn)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”相關(guān)內(nèi)容，完成該知識點(diǎn)的學(xué)習(xí)后可以點(diǎn)擊下方模塊,，開啟習(xí)題練習(xí)

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財(cái)務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

（本文是東奧會(huì)計(jì)在線原創(chuàng)文章,，轉(zhuǎn)載請注明來自東奧會(huì)計(jì)在線）