在注會財管考試中,，“債券價值評估”是連接市場利率與資產(chǎn)定價的核心技能,，高頻出現(xiàn)于計算分析題與綜合題，直接影響資本成本測算與投資決策的準(zhǔn)確性,。實務(wù)中，企業(yè)可借此制定發(fā)債策略或評估融資成本,；投資者亦能穿透市場波動,，分析債券內(nèi)在價值，優(yōu)化固收資產(chǎn)配置,。掌握這一工具,，既是考場提分利器，也是現(xiàn)實金融決策的底層支撐,。

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【所屬章節(jié)】

第三章：價值評估基礎(chǔ)

第四節(jié)：債券、股票價值評估

【知 識 點】

債券價值評估

【提示】（1）對同一個發(fā)行公司而言：

①可轉(zhuǎn)換債券的利率<不可轉(zhuǎn)換債券的利率

②可提前贖回債券利率>不可提前贖回債券利率

③抵押債券利率<信用債券利率

④上市債券利率<非上市債券利率

（2）對于不同發(fā)行主體：

①政府債券利率<地方政府債券利率<公司債券利率

政府債券沒有違約風(fēng)險,，但有市場利率風(fēng)險,；地方政府債券會有違約風(fēng)險；公司債券的違約風(fēng)險大于地方政府違約風(fēng)險,；

②國際債券

外國政府或外國公司發(fā)行的證券為國際證券,，有些外國政府也有違約風(fēng)險，如果國際債券用外幣結(jié)算,，購買者還會有匯率風(fēng)險,。

（二）債券價值的評估方法

1.債券的基本要素

2.債券的估值模型

（1）債券價值的含義（債券本身的內(nèi)在價值）：未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

（2）債券價值的計算

【提示】不特指的情況下，年折現(xiàn)率均為按年計算的有效年利率,。當(dāng)年內(nèi)計息多次時,，應(yīng)換算成計息期折現(xiàn)率進行計算。

①平息債券

是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券,。支付的頻率可能是一年一次,、半年一次或每季度一次等。

平息債券價值的計算公式如下：

式中：V_d表示債券價值,；I表示每年利息,；M表示面值；m表示年付息次數(shù),；n表示到期前的年數(shù),；r_d表示年折現(xiàn)率。

②純貼現(xiàn)債券

是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券,。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付,，因此也稱為“零息債券”,。

③流通債券

含義：是指已發(fā)行并在二級市場上流通的債券。

特點：

①到期時間小于債券發(fā)行在外的時間,；

②估值的時點不在發(fā)行日,，可以是任何時點，會產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題,。

決策原則

當(dāng)債券價值高于購買價格,，可以購買。

4.債券價值的影響因素

（1）面值

面值越大,，債券價值越大（同向）,。

（2）票面利率

票面利率越大，債券價值越大（同向）,。

（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率越大,，債券價值越小（反向）,。

債券定價的基本原則是：

折現(xiàn)率等于債券利率,，債券價值就是其面值；

如果折現(xiàn)率高于債券利率,，債券的價值就低于面值,；

如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值,。

提示

對比時折現(xiàn)利率和債券利率口徑要一致,。

（4）到期時間

對于平息債券（付息期無限小）,，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時,，隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸接近其票面價值,。

①平息債券

a.付息期無限小（不考慮付息期間變化）

溢價：隨著到期時間的縮短,，債券價值逐漸下降,；

平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變（水平直線）,；

折價：隨著到期時間的縮短,，債券價值逐漸上升；

即：最終都向面值靠近,。

擴展

其他條件相同情況下,，對新發(fā)債券來說：

溢價發(fā)行的債券，期限越長,，價值越高,；

折價發(fā)行的債券,，期限越長，價值越低,；

平價發(fā)行的債券,，期限長短不影響價值。

b.流通債券

流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性波動,。

總結(jié)

隨著到期日接近,，平息債券價值的變化。

②零息債券

隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升,，向面值接近,。

③到期一次還本付息債券

隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升,。

（5）若其他條件不變（包括年有效折現(xiàn)率不變）,，加快付息頻率，債券會價值上升,。

（6）折現(xiàn)率與到期時間的綜合影響,。

隨著到期時間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價值的影響越來越小,。

（三）債券的期望報酬率

1.到期收益率的含義

到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的報酬率,。它是能使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。

2.計算

計算方法：“內(nèi)插法”,，求解含有折現(xiàn)率的方程,。

提示

內(nèi)插范圍可以利用不考慮時間價值方法簡單估算：

3.結(jié)論：

（1）平價發(fā)行的債券，到期收益率等于票面利率,；

（2）溢價發(fā)行的債券,，到期收益率低于票面利率；

（3）折價發(fā)行的債券,，到期收益率高于票面利率,。

提示

這里的到期收益率和票面利率的口徑要一致。

4.決策原則

當(dāng)年有效到期收益率高于投資人要求的必要收益率,，該債券值得投資,。

擴展

1.債券的期望報酬率的計算是否應(yīng)考慮所得稅

（1）考試不特指,，無需考慮稅的影響。

將期望報酬率和市場利率對比,，判斷應(yīng)否投資,。

（2）考試如果特指考慮所得稅的影響，則需要考慮所得稅的影響,。

將稅后的期望報酬率和稅后資本成本對比,，判斷應(yīng)否投資。

2.計算方法

（1）若持有期多期（存在利息會生息的問題）：

只能利用求折現(xiàn)率法,，逐步測試結(jié)合內(nèi)插法計算投資收益率,，找到使得未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的那一個折現(xiàn)率。

（2）若持有期為1期（不存在利息會生息的問題）：

方法：利用簡便公式法

投資收益率=年收益/投資額=（利息收益+資本利得收益）/投資額

提示

此時利用簡便公式與利用求折現(xiàn)率的方法結(jié)果一致,。

總結(jié)

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以上就是注會考試《財務(wù)成本管理》科目知識點“債券價值評估”相關(guān)內(nèi)容,，完成該知識點的學(xué)習(xí)后可以點擊下方模塊，開啟習(xí)題練習(xí)

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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