資本結(jié)構(gòu)理論_2020年注會(huì)《財(cái)管》重要知識(shí)點(diǎn)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：cyw2020-07-31 15:27:02

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一切偉大的行動(dòng)和思想,，都有一個(gè)微不足道的開始,。注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)管基礎(chǔ)階段知識(shí)點(diǎn)已更新,，小編整理了考生需要掌握的重要知識(shí)點(diǎn),，小伙伴們快來(lái)一起學(xué)習(xí)一下吧,！

資本結(jié)構(gòu)理論_2020年注會(huì)《財(cái)管》重要知識(shí)點(diǎn)

【內(nèi)容導(dǎo)航】

資本結(jié)構(gòu)理論

【所屬章節(jié)】

第九章資本結(jié)構(gòu)——第一節(jié)　資本結(jié)構(gòu)理論

【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論

一,、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

(一)MM理論的假設(shè)前提

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量,，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類(Homogeneous Risk Class),。

2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的(Homogeneous Expectations),。

3.完善的資本市場(chǎng)(perfect Capital Markets)，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本,，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同,。

4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān),。

5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征,，債券也是永續(xù)的,。

(二)無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)
	表達(dá)式	VL=EBIT/r0WACC=VU=EBIT/#FormatImgID_0#
	相關(guān)結(jié)論	1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU 2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本,，即r0WACC=#FormatImgID_1#
命題Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
	表達(dá)式	#FormatImgID_2# =#FormatImgID_3# +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=#FormatImgID_4# +D/E（#FormatImgID_5# -rd）
	相關(guān)結(jié)論	（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本=無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例

(三)有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點(diǎn)	隨著企業(yè)負(fù)債比例提高,，企業(yè)價(jià)值也隨之提高,，在理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大
	表達(dá)式	VL=VU+T×D
	相關(guān)結(jié)論	有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU+債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值
命題Ⅱ	基本觀點(diǎn)	有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
	表達(dá)式	#FormatImgID_7# =#FormatImgID_8# +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=#FormatImgID_9# +（#FormatImgID_10# -rd）（1-T）D/E
	相關(guān)結(jié)論	（1）有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率

【總結(jié)】有稅條件下的MM理論與無(wú)稅條件下的MM理論的關(guān)系

項(xiàng)目	有稅的MM理論	無(wú)稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響	負(fù)債比重越大,，企業(yè)價(jià)值越大	不影響
資本結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)平均資本成本影響	負(fù)債比重越大,，加權(quán)平均資本成本越低	不影響
資本結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本影響	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負(fù)債比重越大,，權(quán)益資本成本越高
資本結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本影響	二者的差異是由（1-T）引起的,。有負(fù)債企業(yè)在有稅時(shí)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小
資本結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債資本成本影響	不影響	不影響
資本結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債資本成本影響	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時(shí)的負(fù)債資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小

二,、資本結(jié)構(gòu)的其他理論

(一)權(quán)衡理論

觀點(diǎn)

強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上,，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)

此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

表達(dá)式

VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）

【提示】財(cái)務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本

直接成本：企業(yè)因破產(chǎn),、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等

間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失

(二)代理理論

觀點(diǎn)	債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡
表達(dá)式	VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）

1.代理成本

根據(jù)代理理論,，在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資不足問(wèn)題,，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本,。

過(guò)度投資問(wèn)題

投資不足問(wèn)題

含義

是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象

是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象

發(fā)生情形

（1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題

（2）在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí),，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資投資項(xiàng)目,，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利。說(shuō)明股東有動(dòng)機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,，并伴隨著風(fēng)險(xiǎn)從股東向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移

發(fā)生在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí),，股東如果預(yù)見采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在利益沖突,，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資

2.代理收益

債務(wù)的代理收益具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入,、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

(三)優(yōu)序融資理論

基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí),，首先選擇內(nèi)源融資,，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資,。

【提示】基于信息不對(duì)稱和逆向選擇理論

遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序,。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異,，優(yōu)先考慮債務(wù)融資(先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券),，不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。

一般籌資順序：留存收益,、普通債務(wù),、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股,、普通股,。

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