2019年CPA財管每日攻克一大題：9月26日
3科
日均>3h
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【例題】
資料：A公司2018年度財務(wù)報表及附注提供的主要數(shù)據(jù)如下,。
| 銷售單價 | 10元/件 |
| 銷售量 | 100萬件 |
| 單位變動成本 | 6元/件 |
| 固定經(jīng)營成本 | 200萬元 |
| 股利 | 60萬元 |
| 股東權(quán)益（40萬股普通股） | 400萬元 |
| 負(fù)債的平均利率 | 8% |
| 權(quán)益乘數(shù) | 2 |
| 所得稅稅率 | 25% |
要求：
（1）假設(shè)A公司在今后可以維持2018年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策,，不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受,，不變的營業(yè)凈利率可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息,，并且不從外部進行股權(quán)籌資和回購股票,，請依次回答下列問題：
①計算該公司2018年的可持續(xù)增長率。
②假設(shè)無風(fēng)險利率為6%,，該公司股票的β系數(shù)為2.5,，市場組合的報酬率為14%，該公司股票為固定增長股票,，計算2018年12月31日該公司的股價低于多少時投資者可以購買,？
③計算該公司2019年的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。
（2）假設(shè)A公司2019年預(yù)計的外部融資銷售增長比是40%,，預(yù)計的銷售增長率是25%,，2019年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，發(fā)行費用忽略不計,，票面利率為10%,，5年期，到期還本,，每年年末付息一次,。計算該債券的稅后資本成本。
（1）正確答案：
①息稅前利潤=銷售單價×銷售量-單位變動成本×銷售量-固定經(jīng)營成本=10×100-6×100-200=200（萬元）
資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)×股東權(quán)益=2×400=800（萬元）
負(fù)債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400（萬元）
利息=400×8%=32（萬元）
凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（200-32）×（1-25%）=126（萬元）
股利支付率=60/126=47.62%
可持續(xù)增長率=期初權(quán)益本期凈利率×本期利潤留存率={126/[400-（126-60）]}×（1-47.62%）=19.76%
②2018年年末的每股股利=60/40=1.5（元）
股票的必要報酬率=6%+2.5×（14%-6%）=26%
在經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變,，且不增發(fā)新股或回購股票的情況下,，股利增長率等于可持續(xù)增長率，即19.76%,。
2018年年末的每股價值=1.5×（1+19.76%）/（26%-19.76%）=28.79（元）
所以,，2018年12月31日該公司的股價低于28.79元時投資者可以購買。
③該公司2019年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定經(jīng)營成本）/息稅前利潤=（200+200）/200=2
該公司2019年的財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）=200/（200-400×8%）=1.19
（2）正確答案：
2019年預(yù)計的外部融資銷售增長比是40%,，預(yù)計的銷售增長率是25%,，所以，2019年所需的外部融資額=1000×25%×40%=100（萬元）
計算債券稅前資本成本：
NPV=90×10%×（P/A,，rd,，5）+90×（P/F，rd,，5）-100
當(dāng)rd=7%,，NPV=90×10%×（P/A，7%,，5）+90×（P/F,，7%，5）-100=9×4.1002+90×0.713-100=1.0718（萬元）
當(dāng)rd=8%,，NPV=90×10%×（P/A,，8%，5）+90×（P/F,，8%,，5）-100=9×3.9927+90×0.6806-100=-2.8117（萬元）
rd=7%+
×（8%-7%）=7.28%
債券稅后資本成本=7.28%×（1-25%）=5.46%。
【名師點題】本題主要考查可持續(xù)增長率,、經(jīng)營杠桿系數(shù),、財務(wù)杠桿系數(shù)、債券的稅后資本成本的計算等內(nèi)容,。解答本題的關(guān)鍵點有以下三個方面：
（1）可持續(xù)增長率的計算：
公式一：根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率,；
公式二：根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率。
在穩(wěn)定狀態(tài)下,，即保持基期的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變,，并且不從外部進行股權(quán)籌資和回購股票的前提下，可以根據(jù)公式一或公式二計算可持續(xù)增長率。
（2）注意掌握固定增長股票價值的計算公式的應(yīng)用,，掌握在穩(wěn)定狀態(tài)下股利增長率等于可持續(xù)增長率,；同時注意區(qū)分D0和D1。
（3）在考慮貨幣時間價值的前提下,，計算債券的資本成本,。在計算債券的稅前資本成本的公式中，外部融資額即籌資凈額,，不要再減去籌資費用,，本題不考慮籌資費用，外部融資額即發(fā)行價格,。
注：以上注會財管例題摘自田明《輕松過關(guān)二》
（本文為東奧會計在線原創(chuàng)文章,，僅供考生學(xué)習(xí)使用，禁止任何形式的轉(zhuǎn)載）
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