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　　重要考點(diǎn)：普通股成本的估計(jì)

　　未來(lái)籌集普通股資金有兩種方式：一種是增發(fā)新的普通股，另一種是通過(guò)留存收益增加普通股資金,。估計(jì)普通股成本有三種方法：資本資產(chǎn)定價(jià)模型,、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和債券報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型使用得最為廣泛,。

　　(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　式中：Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;β是該股票的貝塔系數(shù);Rm表示平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率,。

　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本，必須估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,、權(quán)益的貝塔系數(shù)以及權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。

　　1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)。

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)涉及如何選擇債券的期限,，如何選擇利率,，以及如何處理通貨膨脹問(wèn)題。

　　(1)債券的期限選擇：最常見的做法是采用10年期的長(zhǎng)期國(guó)債利率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,。

　　(2)利率的選擇：應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率代替無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,。

　　(3)通貨膨脹的處理：采用名義利率(除非存在惡性通貨膨脹以及預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng))。

　　2.貝塔值的估計(jì)

　　在第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念一章中,，已經(jīng)介紹了通過(guò)公司股票的歷史收益率與市場(chǎng)收益率回歸后的斜率來(lái)估算 值,。大多數(shù)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)估計(jì)β值都是用5年的數(shù)據(jù)，通常在公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí),，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度;如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化,，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。股票的收益率應(yīng)使用每周或每月的收益率,， 值的關(guān)鍵影響因素有三個(gè)：經(jīng)營(yíng)杠桿,、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒(méi)有重要改變,，則可以用歷史 值來(lái)估計(jì)權(quán)益資本,。

　　3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率的差額。

　　股票市場(chǎng)平均收益率通常選擇歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì),。股票市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度,，由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，所以,，通常選擇幾何平均數(shù)。

　　(二)股利增長(zhǎng)模型

　　股利增長(zhǎng)模型是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計(jì)算權(quán)益資本成本,，一般假定收益以固定的年增長(zhǎng)率遞增,。

　　采用股利增長(zhǎng)模型的關(guān)鍵在于估計(jì)股利長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率g。估計(jì)股利長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的方法有以下三種：

　　1.歷史增長(zhǎng)率

　　這種方法是根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率,，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算,，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算，兩種方法的計(jì)算結(jié)果會(huì)有很大的區(qū)別,。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率,，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯,。

　　2.可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　假設(shè)未來(lái)保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策(包括不增發(fā)股票和股票回購(gòu))不變,，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率,。

　　3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)

　　證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值,，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率,。對(duì)此,，有兩種解決辦法：(1)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化。(2)根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本,。

　　(三)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

　　根據(jù)“投資風(fēng)險(xiǎn)越大,，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者,，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，依照這一理論，權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)資本成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。