企業(yè)表外融資是指不需在資產(chǎn)負(fù)債表中反映的企業(yè)籌資行為。自20世紀(jì)70年代以來,，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來融通資金,，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮,，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映,。但是,，作為一種積極,、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾,、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為,，“安然事件”就是一個典型案例。本文在分析表外融資的主要方式,、企業(yè)動因,、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應(yīng)的基礎(chǔ)上，提出如何合理運用表外融資,，正確監(jiān)管表外融資的建議,。

    一、企業(yè)表外融資的主要方式

    1.租賃,。租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式,。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式,。因此,，承租人往往會絞盡腦汁地與出租人締結(jié)租賃協(xié)議，想方設(shè)法地進(jìn)行規(guī)避,，使得實質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進(jìn)行會計處理,，以獲得表外融資的好處。

    2.合資經(jīng)營,。合資經(jīng)營是指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量,，但未達(dá)到控股程度的經(jīng)營方式，后者被稱為未合并企業(yè),。人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結(jié)構(gòu),，從事表外業(yè)務(wù)，盡可能地獲得完全控股的好處,，而又不至于涉及合并問題,，不必在資產(chǎn)負(fù)債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)。還有一種流行的形式叫特殊目的實體（SPE）,，即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè),，后者被稱為特殊目的實體，其經(jīng)營活動基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的,。通常,，SPE的負(fù)債相當(dāng)高,，所有者權(quán)益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權(quán)益,，但承擔(dān)著所有的風(fēng)險,。安然公司正是利用SPE，在1997～ 2000年累計高估利潤5.91億美元,，累計隱瞞負(fù)債25.85億美元,。

    3.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性,，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程,。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對銀行的信貸資產(chǎn),、企業(yè)的交易或服務(wù)應(yīng)收款這類金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。比如,，出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款,，本質(zhì)上它是一種以應(yīng)收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會計實務(wù)中,，企業(yè)對售出的應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,，而不確認(rèn)負(fù)債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式,，最近幾年在美國非常流行,，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價值量上都得到了發(fā)展。安然公司“盤活”資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化,。

    4.創(chuàng)新金融工具,。當(dāng)前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時期，這些金融工具包括掉期,、嵌入期權(quán),、復(fù)合期權(quán)、上限期權(quán),、下限期權(quán),、上下取勝權(quán)等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風(fēng)險控制的需要,、競爭的加劇,、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢頭一直不減,，并將持續(xù)下去,。然而，會計準(zhǔn)則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定,，創(chuàng)新金融工具在財務(wù)報表上大都得不到體現(xiàn),，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中自然也沒有反映。安然公司在1995年被《財富》雜志評為“最富創(chuàng)新能力”的公司,，它的創(chuàng)新成就主要就是對金融工具的“創(chuàng)造性運用”,，如開辟能源商品的期貨、期權(quán)和其他衍生金融工具,。

    此外,，代銷商品、來料加工,、產(chǎn)品籌資協(xié)議,、應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見的表外融資方式。

    二,、企業(yè)表外融資的動因

    1.優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況。企業(yè)通過表外融資,，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外,，將優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀,。這時,，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計算出來的有關(guān)財務(wù)比率，如負(fù)債權(quán)益比率將會相對降低,，至少從表面上改善了企業(yè)的財務(wù)狀況,，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位,。更重要的是,，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務(wù)比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向,，例如信用等級下降,、借款成本提高等。當(dāng)然,，更有甚者通過表外融資將財務(wù)比率控制在其所期望的范圍內(nèi),，從而達(dá)到粉飾企業(yè)財務(wù)狀況、籌集所需資金的目的,。

    2.擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果,。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來,，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營成果,。當(dāng)企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務(wù)杠桿作用,，提高了自有資金利潤率,；另外一些反映盈利能力的比率,，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀,。不過,，也有企業(yè)通過“假銷售真借款”的形式進(jìn)行表外融資，以達(dá)到掩蓋虧損,、美化企業(yè)經(jīng)營成果的目的,。

    3.規(guī)避借款合同限制。一方面,，借款合同往往對借款人增添債務(wù)明確規(guī)定種種限制,，例如規(guī)定不得突破某一負(fù)債權(quán)益比率。于是,，借款人便通過將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外,，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面,，擬定借款合同的債權(quán)人也會越來越精明,，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務(wù)（如租賃）與資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)同等對待,，而這種壓力同時又將進(jìn)一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式,。

    4.應(yīng)付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下,，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項目被嚴(yán)重低估,。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低,。因此,，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵銷，可通過表外融資,，將部分債務(wù)置于財務(wù)報表之外,，以應(yīng)付通貨膨脹對企業(yè)財務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

    企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因�,，F(xiàn)行會計準(zhǔn)則也使得企業(yè)表外融資成為可能,，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負(fù)債,，就是因為按照美國現(xiàn)行會計慣例,，如果非關(guān)聯(lián)方在一個SPE權(quán)益性資本的投資中超過3％，即使該SPE的風(fēng)險主要由上市公司承擔(dān),，上市公司也可以不將該SPE納入合并報表的編制范圍,。

    三、企業(yè)各利益關(guān)系人對表外融資的反應(yīng)

    對所有者而言，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時,，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益,，從這點來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益,。然而,，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從了解企業(yè)實際投資收益率,，難以辨清企業(yè)經(jīng)營狀況,。由于表外融資對所有者的雙重影響，導(dǎo)致所有者的雙重反應(yīng),，當(dāng)所有者能夠明確預(yù)見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本率時,，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之,，則持反對態(tài)度,。

    對企業(yè)債權(quán)人而言，表外融資帶來的主要是危害,。首先,，債權(quán)人受資本的保護(hù)作用降低。表外融資加大了企業(yè)實際負(fù)債比率,，使得企業(yè)資本負(fù)債比率相對加大，所有者投資對債權(quán)人投資的保護(hù)作用降低,。其次,，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人利益的侵害。表外債權(quán)人本金受法律保護(hù)的程度低,、風(fēng)險大,，因而表外債權(quán)人往往通過提高資金使用費來補(bǔ)償風(fēng)險，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風(fēng)險,。因此,，債權(quán)人對表外融資主要持反對態(tài)度。

    表外融資對潛在投資者也是不利的,。由于表外融資不能提供企業(yè)的實際財務(wù)狀況,，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。因此,，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度,。

    四、合理運用表外融資,，正確監(jiān)管表外融資

    1.合理運用表外融資,。表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時，又保持著會計法規(guī)所要求的資產(chǎn)負(fù)債率,，規(guī)避了會計準(zhǔn)則及公認(rèn)會計慣例的限制,，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

    2.完善立法監(jiān)管指導(dǎo),。通過立法,，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理,，限制其發(fā)展,。監(jiān)管部門通過引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本,、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面,，并與企業(yè)的自身承受能力相適應(yīng)，以真正起到改善企業(yè)財務(wù)狀況,、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的作用,。

    3.加強(qiáng)會計準(zhǔn)則規(guī)范。表外融資自產(chǎn)生以來,，方法不斷翻新,。然而，會計準(zhǔn)則的制定并沒有跟上這一步伐,，迄今為止還較少有會計準(zhǔn)則涉及對表外融資的會計處理問題,，因此，應(yīng)該加強(qiáng)會計理論的研究工作,，加速會計準(zhǔn)則的制定工作,，并且在對會計要素界定和確認(rèn)時，盡可能地具體,、明確,，減少可供選擇的會計處理方法和彈性解釋范圍。會計準(zhǔn)則應(yīng)發(fā)揮指導(dǎo)作用,，具有超前性,。

    4.嚴(yán)格財務(wù)報表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財活動,，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表上列示,，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報表附注中加以說明,。嚴(yán)格財務(wù)報表的揭示,，將在很大程度上減少表外融資對報表信息真實性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用,。