【答案】

　　1.預(yù)算并購(gòu)收益=75-(50+18)=7(億元)(1.5分)

　　2.每份可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換比率=100/16=6.25(2分)

　　每份可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換價(jià)值=6.25×18=112.5(元)(2分)

　　3.甲公司2013年對(duì)乙公司主要進(jìn)行了人力資源整合(0.5分),、管理整合(0.5分)和財(cái)務(wù)整合(0.5分),。

　　4.甲公司應(yīng)選擇的外部融資方式是并購(gòu)貸款。(1分)

　　理由：采用采購(gòu)貸款方式既不稀釋股東股權(quán)比例且融資完成時(shí)間短,，從而符合董事會(huì)要求(1分);同時(shí),，甲公司因并購(gòu)貸款額度6億元未超過(guò)并購(gòu)對(duì)價(jià)的50%(0.5分)，且能提供足額擔(dān)保(0.5分),，從而符合銀行要求并具備采用該方式的財(cái)務(wù)能力,。

　　【2013年考題】(本題15分)(考核企業(yè)并購(gòu))

　　甲公司和乙公司為兩家高科技企業(yè)，適用的企業(yè)所得稅稅率均為15%,。甲公司總部在北京,，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在華北地區(qū);乙公司總部和主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)均在上海。乙公司與甲公司經(jīng)營(yíng)同類業(yè)務(wù),，已先期占領(lǐng)了所在城市的大部分市場(chǎng),，但資金周轉(zhuǎn)存在一定困難,，可能影響未來(lái)持續(xù)發(fā)展。

　　2013年1月,，甲公司為拓展市場(chǎng),，形成以上海為中心，輻射華東的新的市場(chǎng)領(lǐng)域,，著手籌備并購(gòu)乙公司,。并購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)多次溝通，于2013年3月最終達(dá)成一致意向,。

　　甲公司準(zhǔn)備收購(gòu)乙公司100%的股權(quán),，為此聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)乙公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2012年12月31日,。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法和市場(chǎng)法兩種方法對(duì)乙公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,。并購(gòu)雙方經(jīng)協(xié)商，最終確定按市場(chǎng)法的評(píng)估結(jié)果作為交易的基礎(chǔ),，并得到有關(guān)方面的認(rèn)可,。與乙公司價(jià)值評(píng)估相關(guān)的資料如下：

　　(1)2012年12月31日，乙公司資產(chǎn)負(fù)債率為50%,，稅前債務(wù)資本成本為8%,。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為12%,，可比上市公司無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)β值為0.8,。

　　(2)乙公司2012年稅后利潤(rùn)為2億元，其中包含2012年12月20日乙公司處置一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的稅后凈收益0.1億元,。

　　(3)2012年12月31日,，可比上市公司平均市盈率為15倍。

　　假定并購(gòu)乙公司前,，甲公司價(jià)值為200億元;并購(gòu)乙公司后,，經(jīng)過(guò)內(nèi)部整合，甲公司價(jià)值將達(dá)到235億元,。

　　甲公司應(yīng)支付的并購(gòu)對(duì)價(jià)為30億元,。甲公司預(yù)計(jì)除并購(gòu)對(duì)價(jià)款外，還將發(fā)生相關(guān)交易費(fèi)用0.5億元,。

　　假定不考慮其他因素,。

　　要求：

　　1.分別從行業(yè)相關(guān)性角度和被并購(gòu)企業(yè)意愿角度，判斷甲公司并購(gòu)乙公司屬于何種并購(gòu)類型,，并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由,。

　　2.計(jì)算用收益法評(píng)估乙公司價(jià)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率。

　　3.用可比企業(yè)分析法計(jì)算乙公司的價(jià)值。

　　4.計(jì)算甲公司并購(gòu)收益和并購(gòu)凈收益,，并從財(cái)務(wù)管理角度判斷該并購(gòu)是否可行,。

　　【答案】

　　1.(1)從行業(yè)相關(guān)性角度，甲公司并購(gòu)乙公司屬于橫向并購(gòu),。 (1分)

　　理由：甲公司與乙公司屬于經(jīng)營(yíng)同類業(yè)務(wù)的企業(yè)。(1分)

　　(2)從被并購(gòu)企業(yè)意愿角度,，甲公司并購(gòu)乙公司屬于善意并購(gòu),。 (1分)

　　理由：并購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)充分溝通達(dá)成一致。 (1分)

　　2. 乙公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)β系數(shù)=0.8×[1+(1-15%)×(50%/50%)]=1.48 (1分)

　　re=6%+1.48×(12%-6%)=14.88% (1分)

　　rd=8%×(1-15%)=6.8% (1分)

　　rwacc=14.88%×50%+6.8%×50%=10.84%(1分)

　　或：re=6%+0.8×[1+(1-15%)×(50%/50%)]×(12%-6%)=14.88%(2分)

　　rwacc=14.88%×50%+8%×(1-15%)×50%=10.84% (2分)

　　3.調(diào)整后的乙公司2012年稅后利潤(rùn)為：2-0.1=1.9(億元) (1分)

　　乙公司價(jià)值=1.9×15=28.5(億元)

　　或：乙公司價(jià)值=(2-0.1)×15=28.5(億元) (2分)

　　4.(1)計(jì)算并購(gòu)收益和并購(gòu)凈收益

　　并購(gòu)收益=235-(200+28.5)=6.5億元 (1分)

　　并購(gòu)溢價(jià)=30-28.5=1.5(億元) (1分)

　　并購(gòu)凈收益=6.5-1.5-0.5=4.5(億元) (1分)

　　或：并購(gòu)收益=235-(200+28.5)=6.5(億元)(1分)

　　并購(gòu)凈收益=6.5-(30-28.5)-0.5=4.5(億元)(2分)

　　(2)判斷并購(gòu)是否可行

　　甲公司并購(gòu)乙公司后能夠產(chǎn)生4.5億元的并購(gòu)凈收益,，從財(cái)務(wù)管理角度分析,，此項(xiàng)并購(gòu)交易可行。

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