匯率決定理論_25年中級經(jīng)濟師金融知識點搶學
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【內(nèi)容導航】
匯率決定理論
【內(nèi)容導航】
第一章 金融學基礎
【知識點】
匯率決定理論
(一)購買力平價理論
1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，國際金本位制崩潰,，紙幣代替黃金成了各國流通中的主要貨幣,，加上戰(zhàn)爭的需要，各國政府開始大量發(fā)行紙幣,，導致物價飛漲,，通脹頻現(xiàn),，各國匯率也出現(xiàn)了劇烈的波動,。1922年，瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾在其出版的《1914年以后的貨幣與外匯》一書中,，系統(tǒng)地闡述了購買力平價理論,。購買力平價理論分為絕對購買力平價理論和相對購買力平價理論。
1.絕對購買力平價理論
絕對購買力平價理論說明在某一時點上匯率決定的基礎,。該理論來源于一價定律,，即若不考慮商品在國際的貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘，那么同一種商品在世界各國用同一種貨幣表示的價格應該是一樣的,。用公式表示：
P=eP*
其中,，P代表本國商品價格，P*代表外國商品價格,，e代表兩國間的匯率(直接標價法),。將公式重新整理，可以得到
e=P/P*
公式表明,，國際商品套購活動,，將引起匯率水平調(diào)整，使得兩國貨幣的匯率等于兩國物價水平之比(物價水平之比實際上可以看作是兩國貨幣購買力之比的倒數(shù)),。
2.相對購買力平價理論
絕對購買力平價理論有嚴苛的假設,，在現(xiàn)實中也難以成立。但是在絕對購買力平價理論基礎上推導出來的相對購買力平價理論卻有旺盛的生命力,，并且也得到了20世紀70年代實施浮動匯率制度以后各國數(shù)據(jù)的實證檢驗,。
根據(jù)絕對購買力平價理論，兩國在基期匯率表示為e0=P0/P*0;當期匯率表示為et=Pt/P*t,將這兩個式子相除,，可以得到
其中,，e,。表示基期匯率，et表示當期匯率,，π為本國通貨膨脹率,，π*為外國通貨膨脹率。將公式兩邊都減去1,那么可以得到
公式表明,，某一時段內(nèi)兩國間匯率的波動約等于兩國的通貨膨脹率之差,。相對購買力平價理論說明了在某一時段內(nèi)匯率變動的原因是通貨膨脹。通貨膨脹率高的國家,，貨幣會貶值;通貨膨脹率低的國家,，貨幣會升值。
3.對購買力平價理論的評價
購買力平價理論是現(xiàn)代匯率理論的基礎,，它比較準確地描述了匯率與價格的關(guān)系,，比較合理地揭示了一國貨幣匯率變動的長期原因，開辟了從貨幣數(shù)量角度研究匯率的先河,。
但購買力平價理論也存在一些局限：①只考慮經(jīng)常賬戶,，忽略了資本流動;②假設自由貿(mào)易，未考慮貿(mào)易成本(如貿(mào)易壁壘,、壟斷等因素);③主要考慮貿(mào)易品,，忽視了非貿(mào)易品;④存在技術(shù)難題，以消費價格指數(shù)(consumerpriceindex,CPI)代表一般物價水平,，但CPI籃子存在國別差異;⑤該理論未得到實證的支持,。
(二)利率平價理論
利率平價理論分為抵補利率平價理論和非抵補利率平價理論。
1.抵補利率平價理論
抵補利率平價理論由凱恩斯在1923年系統(tǒng)提出,。該理論假設不存在交易成本,、資本在國際可以自由流動、套利資本規(guī)模是無限的,。
那么資本出于套利的動機在國際自由流動,，最終的結(jié)果是即期匯率、遠期匯率,、本國利率,、外國利率這四個變量之間實現(xiàn)均衡，套利資本在利差上的收益(或虧損)必將被匯率上的虧損(或收益)所抵銷,，資本在國內(nèi)外的收益是一樣的,，因而停止在國際進行流動，形成一種暫時的均衡狀態(tài),，此時形成的匯率即為均衡匯率,，用公式表示為：
Δe=i-i*
其中，i代表本國利率水平，i*代表外國利率水平,，Δe表示兩國間匯率的升貼水率,。
2.非抵補利率平價理論
非抵補利率平價理論同樣假定不存在交易成本、資本流動沒有障礙,、套利資本規(guī)模是無限的,，但市場參與者風險中性。非抵補套利交易是指交易者將資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣,，從而賺取利息差額收入的交易,。該交易不必在外匯市場上同時進行反方向的遠期交易，因此要承擔高利率貨幣可能貶值的風險,。該理論認為交易者之所以進行投機性的非抵補套利交易,，可能是因為他們對未來匯率的預期與市場上的遠期匯率有所不同，這些套利者出于他們對未來匯率的預期,，來判斷是否有套利機會,，從而做出他們的投資決策。
市場上的套利者對未來匯率的預測是不一樣的,，從而導致他們會在外匯市場上買入或者賣出外匯,，從而形成一個均衡匯率。非抵補利率平價理論的簡單表達式如下：
其中,，E(e)表示套利者對未來匯率的預期,，e表示市場上的即期匯率,。
3.對利率平價理論的評價
利率平價理論揭示了利率與匯率之間的密切關(guān)系,，有較好的實踐價值，尤其是在短期匯率的決定上,。但該理論也存在一定的缺陷：
①資本自由流動前提與現(xiàn)實不太符合,，在今天依舊存在著各種外匯管制以及外匯市場不發(fā)達導致資本自由流動受到各種限制;
②忽略了外匯交易成本;
③假定套利資本規(guī)模是無限的，這與現(xiàn)實不太符合,。
(三)匯兌心理說
1927年法國學者阿夫塔里昂研究法國等歐洲國家的統(tǒng)計資料,，發(fā)現(xiàn)這些國家貨幣、物價和匯率變動不一致,，然后他根據(jù)邊際效用理論提出了匯兌心理說,。該學說認為，人們之所以需要外匯,，是因為外匯能滿足他們消費,、支付、投資,、投機,、資本外逃等欲望，這些欲望是使得外國貨幣具有價值的基礎。人們對外匯主觀判斷決定了外匯的供求,，進而影響匯率的變動,。
匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A期說：外匯市場上匯率的決定，很大程度上取決于市場上人們的心理預期,。
(四)國際收支說
布雷頓森林體系崩潰后,，各國實行浮動匯率制度。
現(xiàn)代國際收支說：把國際收支的平衡條件應用于外匯供求流動分析,，說明影響國際收支的主要因素,，進而分析這些因素如何通過國際收支渠道來決定匯率。國際收支說的一般公式為：
e=f(Y,，Y*,，P，P*,，i,，i*，E)
其中,，e為均衡匯率,，Y、Y*為本國和外國的國民收入水平,，P,、P*為本國和外國的物價水平，i,、i*為本國和外國的利率水平,，E為未來匯率的預期值。
國際收支說表明：
①當本國國民收入增加時,，進口增加,，國際收支出現(xiàn)逆差，外匯需求大于外匯供給,，本幣將貶值,。
②當本國物價水平上升或外國物價水平下降時，本國出口減少,，進口增加,，國際收支出現(xiàn)逆差，外匯需求大于外匯供給,，本幣將貶值,。
③當本國利率上升或外國利率下降時，國外資本將會流入,，外匯供應大于外匯需求,，國際收支出現(xiàn)順差,，本幣將升值。
(五)貨幣主義匯率決定理論的彈性說
貨幣主義匯率決定理論的彈性說是現(xiàn)代匯率理論中最基礎的匯率基本面預測模型,，該學說將貨幣需求函數(shù)Md/P=L(Y,，i)、貨幣市場均衡條件Md=MS以及購買力平價理論結(jié)合,，導出一般表達式：
Δe=(MS-MS*)-α(Y-Y*)+β(i-i*)
其中,，△e為兩國之間匯率水平的變動率，MS為本國貨幣供應量,，M*S為外國貨幣供應量,，Y為本國國民收入水平，Y*為外國國民收入水平,，i為本國利率水平,，i*為外國利率水平，α為實際貨幣需求的收入彈性,，β為實際貨幣需求的利率彈性,。
貨幣主義匯率決定理論的彈性說表明：
①匯率的變動與本國貨幣供應量變化成正比，與外國貨幣供應量變化成反比,。在其他因素不變時,，當本國貨幣供應量增速高于外國貨幣供應量增速時，外匯匯率將會上升,，本幣將會貶值,。
②匯率的變動與本國國民收入的變化成反比，與外國國民收入的變化成正比,。在其他因素不變時,，當本國國民收入水平增速高于外國國民收入水平增速時，外匯匯率將會下降,，本幣將會升值,。
③匯率的變動與本國利率水平變化成正比,，與外國利率水平變化成反比,。在其他因素不變時，當本國利率水平上升時,，將帶來本國物價水平的上漲,，本幣將會貶值。
(六)貨幣主義匯率決定理論的超調(diào)模型
貨幣主義匯率決定理論的彈性說認為,，一旦國內(nèi)貨幣供應量發(fā)生變化,，貨幣市場、外匯市場,、商品市場都會迅速做出反應,。但在麻省理工學院經(jīng)濟學家多恩布什看來，事實并非如此，他認為,，商品市場與資本市場的調(diào)整速度是不同的,，商品市場的價格水平具有黏性的特點，當貨幣供應量發(fā)生變化時,，商品市場的價格并不會立即做出反應,，而是要經(jīng)過一段時間才會將這個變化消化并吸收，購買力平價理論在短期內(nèi)并不能成立,。
匯率超調(diào)描述的是匯率對貨幣供應量波動的即刻反應超過了長期反應的一種現(xiàn)象,。
超調(diào)模型是國際金融理論中對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的最基本模型，它開創(chuàng)了從動態(tài)角度分析匯率決定的先河,。該模型首次涉及匯率的動態(tài)調(diào)整問題,，是對貨幣主義與凱恩斯主義的綜合創(chuàng)新，并且該模型具有鮮明的政策含義,，也就是貨幣政策應適度以避免過度波動帶來危害,。
(七)匯率決定的資產(chǎn)組合分析法
匯率決定的資產(chǎn)組合分析法可追溯到20世紀60年代的麥金農(nóng)和奧茨的研究，后經(jīng)拓展,，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論,。1977年美國普林斯頓大學教授布朗森在《匯率決定的資產(chǎn)市場和相對價格》等論文中，對資產(chǎn)組合理論進行了系統(tǒng)的總結(jié),，確立了匯率決定的資產(chǎn)組合平衡理論的分析框架,。
該理論假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，采用一般均衡分析方法,，將商品市場,、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來分析匯率的決定。
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