四,、綜合題

　　(本題型共2小題，第1小題19分,，第2小題18分,，共37分。要求列出計算步驟,，除非有特殊要求,，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位，百分數(shù),、概率和現(xiàn)值系數(shù)精確到萬分之一,。在答題卷上解答，答案寫在試題卷上無效,。)

　　1.G公司是一家生產(chǎn)企業(yè),，2009年度的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：

　　資產(chǎn)負債表

　　編制單位：G公司 2009年12月31日 單位：萬元

資產(chǎn)	金額	負債和股東權益	金額
貨幣資金	95	短期借款	300
交易性金融資產(chǎn)	5	應付賬款	535
應收賬款	400	應付職工薪酬	25
存貨	450	應付利息	15
其他流動資產(chǎn)	50	流動負債合計	875
流動資產(chǎn)合計	1 000	長期借款	600
可供出售金融資產(chǎn)	10	長期應付款	425
固定資產(chǎn)	1 900	非流動負債合計	1 025
其他非流動資產(chǎn)	90	負債合計	1 900
非流動資產(chǎn)合計	2 000	股本	500
		未分配利潤	600
		股東權益合計	1 100
資產(chǎn)總計	3 000	負債和股東權益總計	3 000

利潤表

　　編制單位：G公司　　　　　　　　　2009年　　　　　　　　　　　單位：萬元

項目	金額
一、營業(yè)收入	4 500
減：營業(yè)成本	2 250
銷售及管理費用	1 800
財務費用	72
資產(chǎn)減值損失	12
加：公允價值變動收益	-5
二,、營業(yè)利潤	361
加：營業(yè)外收入	8
減：營業(yè)外支出	6
三,、利潤總額	363
減：所得稅費用(稅率25%)	90.75
四、凈利潤	272.25

　　G公司沒有優(yōu)先股,，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股,，2010年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金,，長期應付款是經(jīng)營活動引起的長期應付款;利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失,，公允價值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。

　　G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經(jīng)營成果,，并收集了以下財務比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：

財務比率	行業(yè)平均數(shù)據(jù)
凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率	16.60%
稅后利息率	6.30%
經(jīng)營差異率	10.30%
凈財務杠桿	0.5236
杠桿貢獻率	5.39%
權益凈利率	21.99%

　　為進行2010年度財務預測,，G公司對2009年財務報表進行了修正,，并將修正后結果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：

　　單位：萬元

年份	2009年(修正后基期數(shù)據(jù))
利潤表項目(年度)：
營業(yè)收入	4 500
稅后經(jīng)營凈利潤	337.5
減：稅后利息費用	54
凈利潤合計	283.5
資產(chǎn)負債表項目(年末)：
凈經(jīng)營性營運資本	435
凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)	1 565
凈經(jīng)營資產(chǎn)合計	2 000
凈負債	900
股本	500
未分配利潤	600
股東權益合計	1 100

　　G公司2010年的預計銷售增長率為8%,，凈經(jīng)營性營運資本,、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同,。公司采用剩余股利分配政策,，以修正后基期的資本結構(凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2010年的目標資本結構。公司2010年不打算增發(fā)新股,，稅前借款利率預計為8%,，假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據(jù)年末凈負債和預計貸款利率計算,。G公司適用的所得稅稅率為25%,。加權平均資本成本為10%。

　　要求：

　　(1)計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn),、凈負債,、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。

　　(2)計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率,、稅后利息率,、經(jīng)營差異率、凈財務杠桿,、杠桿貢獻率和權益凈利率,，分析其權益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。

　　(3)預計G公司2010年度的實體現(xiàn)金流量,、債務現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量,。

　　(4)如果G公司2010年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股股權價值,，并判斷2010年年初的股價被高估還是被低估,。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)經(jīng)營性流動資產(chǎn)=貨幣資金+應收賬款+存貨+其他流動資產(chǎn)=95+400+450+50=995(萬元)

　　經(jīng)營性流動負債=應付賬款+應付職工薪酬=535+25=560(萬元)

　　凈經(jīng)營性營運資本=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債=995-560=435(萬元)

　　經(jīng)營性長期資產(chǎn)=固定資產(chǎn)+其他非流動資產(chǎn)=1900+90=1990(萬元)

　　經(jīng)營性長期負債=長期應付款=425(萬元)

　　凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債=1990-425=1565(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈經(jīng)營性營運資本+凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=435+1565=2000(萬元)

　　金融負債=短期借款+應付利息+長期借款=300+15+600=915(萬元)

　　金融資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)=5+10=15(萬元)

　　凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)=915-15=900(萬元)

　　稅后經(jīng)營凈利潤=(營業(yè)收入-營業(yè)成本-銷售及管理費用-資產(chǎn)減值損失+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出)×(1-所得稅稅率)=(4500-2250-1800-12+8-6)×(1-25%)=440×75%=330(萬元)

　　金融損益=(-72-5)×(1-25%)=-57.75(萬元)

　　(2)

主要財務比率	G公司	同行業(yè)平均水平
凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率	16.50%	16.60%
稅后利息率	6.42%	6.30%
經(jīng)營差異率	10.08%	10.30%
凈財務杠桿	0.8182	0.5236
杠桿貢獻率	8.25%	5.39%
權益凈利率	24.75%	21.99%

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=330/2000=16.50%

　　稅后利息率=稅后利息費用/凈負債=57.75/900=6.42%

　　經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率=16.5%-6.42%=10.08%

　　凈財務杠桿=凈負債/股東權益=900/1100=0.8182(或0.82)

　　杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率×凈財務杠桿=10.08%×0.8182=8.25%

　　權益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率=16.5%+8.25%=24.75%

　　G公司的權益凈利率高于同行業(yè)平均水平，其主要原因是G公司的杠桿貢獻率較高,，而杠桿貢獻率較高的主要原因是凈財務杠桿較高,。

　　(3)2010年稅后經(jīng)營凈利潤=337.5×(1+8%)=364.5(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=2000×8%=160(萬元)

　　企業(yè)股權價值=企業(yè)實體價值-凈債務價值=10225-900=9325(萬元)

　　每股股權價值=9325/500=18.65(元)

　　由于2010年年初的股價大于每股股權價值，2010年初的股價被高估了,。

　　2.H公司是一個高成長的公司,，目前每股價格為20元，每股股利為1元,，股利預期增長率為6%,。

　　公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬元，有以下三個備選方案：

　　方案1：按照目前市價增發(fā)股票200萬股,。

　　方案2：平價發(fā)行10年期的長期債券,。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%,。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種,。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

債券發(fā)行公司	上市債券到期日	上市債券到期收益率	政府債券到期日	政府債券 到期收益率
甲	2013年7月1日	6.5%	2013年6月30日	3.4%
乙	2014年9月1日	6.25%	2014年8月1日	3．O5%
丙	2016年6月1日	7.5%	2016年7月1日	3.6%

　　方案3：發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券,，債券面值為每份1000元，票面利率為5%,，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價格為25元;不可贖回期為5年,，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為1050元,，此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%,。

　　要求：

　　(1)計算按方案1發(fā)行股票的資本成本,。

　　(2)計算按議案發(fā)行債券的稅前資本成本。

　　(3)根據(jù)方案3,，計算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價值,，并計算按方案3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

　　(4)判斷方案3是否可行并解釋原因,。如方案3不可行,，請?zhí)岢鋈�種可行的具體修改建議(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的,。修改發(fā)行方案時,，債券的面值、期限,、付息方式均不能改變,，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變),。

　　【東奧會計在線答案】

　　(1)股票資本成本=[1×(1+6%)]/20+6%=11.3%

　　(2)債券風險補償率=[(6.5%-3.4%)+(6.25%-3.05%)+(7.5%-3.6%)]/3=3.4%

　　債券的稅前資本成本=3.6%+3.4%=7%

　　(3)第5年末可轉(zhuǎn)換債券價值=未來各期利息現(xiàn)值+到期本金現(xiàn)值

　　=50×(P/A,，7%，5)+1000×(P/F,，7%,，5)=50×4.1002+1000×0.7130=205.01+713=918.01(元)

　　轉(zhuǎn)換比率=1000÷25=40

　　第5年末預計股價=20×(P/F，6%,，5)=26.76(元)

　　第5年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=26.76×40=1070.4(元)

　　第5年末底線價值是轉(zhuǎn)換價值與債券價值兩者中較高者,，為1070.4元。

　　由于轉(zhuǎn)換價值高于贖回價格,，投資者會選擇轉(zhuǎn)換為普通股,。

　　設可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K

　　1000=50×(P/A，K,，5)+1070.4×(P/F,，K,，5)

　　當K=6%時，50×(P/A,，6%,，5)+1070.4×(P/F，6%,，5)

　　=50×4.2124+1070.4×0.7473

　　=210.62+799.91=1010.53(元)

　　當K=7%時,，50×(P/A，7%,，5)+1070.4×(P/F,，7%，5)

　　=50×4.1002+1070.4×0.7130

　　=205.01+763.20=968.21(元)

　　利用內(nèi)插法,，解得可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本K=6.25%

　　(4)由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風險普通債券的市場利率,，對投資人沒有吸引力，方案3不可行,。

　　修改建議①：提高債券票面利率至i

　　1000=1000×i×(P/A,，7%，5)+1070.4×(P/F,，7%,，5)

　　1000=1000×i×4.1002+1070.4×0.7130

　　i=5.78%

　　票面利率至少提高到5.78%，方案才可行,。

　　修改建議②:降低轉(zhuǎn)換價格P(或提高轉(zhuǎn)換比率)

　　1000=50×4.1002+26760×0.7130÷P

　　P=24,，轉(zhuǎn)換比例=1000/24=41.67

　　轉(zhuǎn)換價格至少降低到24元，方案才可行,。(或者轉(zhuǎn)換比例至少提高到41.67,，方案才可行)

　　修改建議③：延長不可贖回期到第T年

　　當T=6時，第6年末預計股價=20×(F/P,，6%,，6)=20×1.4185=28.37(元)

　　第6年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=28.37×40=1134.8(元)

　　50×(P/A，7%,，6)+1134.8× (P/F,，7%，6)

　　=50×4.7665+1134.8×0.6663=238.33+756.12=994.45(元)

　　當T=7時,，第7年末預計股價=20×(F/P,，6%，7)=20×1.5036=30.07(元)

　　第7年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=30.07×40=1202.8(元)

　　50×(P/A,，7%,，7)+1202.8×(P/F，7%,，7)

　　=50×5.3893+1202.8×0.6227=269.47+748.98=1018.45(元)

　　不可贖回期至少延長到7年,，方案才可行,。

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