東奧提示：相對價(jià)值法不同于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,，利用相對價(jià)值法評估的企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的相對價(jià)值。相對價(jià)值模型也是可以考計(jì)算分析題的,，比如2010年考到的市凈率模型,，2012年考到的市銷率模型,。該模型涉及與第二章財(cái)務(wù)比率分析的聯(lián)系，也涉及到與第五章股票估價(jià)模型的聯(lián)系,。

　　一,、市盈率模型

　　1、市盈率模型原理

　　在第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的財(cái)務(wù)比率分析中涉及到的市價(jià)比率中給出了市盈率的計(jì)算公式,。根據(jù)財(cái)務(wù)管理原則的有效市場理論,，資本市場上的價(jià)格能夠真實(shí)的反映其價(jià)值。根據(jù)第五章股票估價(jià)的股利模型,，假設(shè)其他條件不變,，影響每股股價(jià)的唯一因素是每股現(xiàn)金股利的多少(P=D/Ks)。那么如果股利支付率不變的情況下(相對價(jià)值法隱含的假設(shè)前提),，影響每股現(xiàn)金股利的因素就是每股收益的多少(每股收益增長率到底能有多高),。這就將每股價(jià)格與每股收益聯(lián)系到了一起，即市盈率,，直觀地反映投入與產(chǎn)出的關(guān)系,。關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：增長率。

　　本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)/(股權(quán)資本成本-增長率)

　　內(nèi)在市盈率=本期市盈率/(1+增長率)

　　2,、利用市盈率評估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值

　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益,，因可比企業(yè)可能不僅僅是一家，而且驅(qū)動(dòng)市盈率的關(guān)鍵因素增長率可能會(huì)和目標(biāo)企業(yè)的增長率差異較大,，故要對市盈率進(jìn)行修正,，修正的方法有兩種：即修正平均市盈率法(先平均后修正)和股價(jià)平均法(先修正后平均)。

　　(1)修正平均市盈率法

　　原理：可比企業(yè)平均市盈率/可比企業(yè)平均增長率=目標(biāo)企業(yè)市盈率/目標(biāo)企業(yè)增長率

　　修正的平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(可比企業(yè)平均增長率×100)

　　目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正的平均市盈率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益

　　(考試時(shí)可能第一步讓算修正的市盈率,，然后第二步再讓算股權(quán)價(jià)值,，雖然修正的平均市盈率這里的100乘的沒有道理，但是考試時(shí)必須按教材上的這么做)

　　(2)股價(jià)平均法

　　思路與修正平均市盈率法一樣,，只不過是先分別對各個(gè)可比公司分別修正市盈率,，然后再求平均數(shù)，計(jì)算股權(quán)價(jià)值,。

　　二,、市凈率模型

　　1,、市凈率模型原理

　　此模型是在市盈率模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步根據(jù)不同的行業(yè)中影響每股收益的因素的不同來展開討論。在擁有大量固定資產(chǎn)的制造業(yè)企業(yè)中,，大部分企業(yè)都是采用直線法對固定資產(chǎn)計(jì)提折舊,，這樣企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)所占的比重大，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大,，根據(jù)第十章資本結(jié)構(gòu)中的杠桿原理,，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須低，這樣才能維持總風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定的水平,，那么企業(yè)在籌資時(shí)要優(yōu)先選擇股權(quán)融資,，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要以凈資產(chǎn)為主，每股收益與每股凈資產(chǎn)連接的紐帶為權(quán)益凈利率,，則在權(quán)益凈利率一定的情況下,，每股收益的多少主要是每股凈資產(chǎn)的多少來影響。這樣便將每股價(jià)格與每股凈資產(chǎn)聯(lián)系起來,，即市凈率,。關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：權(quán)益凈利率。

　　本期市凈率=本期市盈率×本期權(quán)益凈利率

　　內(nèi)在市凈率=內(nèi)在市盈率×預(yù)期權(quán)益凈利率

　　2,、利用市凈率評估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值

　　與市盈率法思路相同,，只不過此處修正的是權(quán)益凈利率。

　　三,、市銷率模型

　　1,、市銷率模型原理

　　對于服務(wù)類企業(yè)，更關(guān)注的是銷售收入,，銷售獲利能力用銷售凈利率表示,，銷售凈利率不變，每股收入的變動(dòng)會(huì)引起每股收益的變動(dòng),，在股利支付率一定的條件下每股收益的變動(dòng)會(huì)引起每股現(xiàn)金股利的變動(dòng),，在股權(quán)資本成本一定的條件下會(huì)引起股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)，即每股收入的變動(dòng)會(huì)帶來股權(quán)價(jià)值的變化,，每股市價(jià)/每股收入=市銷率,。最主要驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率。

　　本期市銷率=本期市盈率×本期銷售凈利率

　　內(nèi)在市銷率=內(nèi)在市盈率×預(yù)期銷售凈利率

　　2,、利用市銷率評估企業(yè)的股權(quán)價(jià)值

　　與市盈率法思路相同,，只不過此處修正的是銷售凈利率。

　　提示：

　　1,、關(guān)于市盈率,、市凈率和市銷率的優(yōu)缺點(diǎn)和適用條件大家要記住，考試時(shí)考計(jì)算分析題時(shí)非常有可能涉及到點(diǎn)評。

　　2,、各指標(biāo)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素要掌握,。

　　3,、本期市盈率與本期市凈率,、本期市銷率，內(nèi)在市盈率與內(nèi)在市凈率,、內(nèi)在市銷率之間的關(guān)系要掌握,。

　　4、修正市價(jià)比率時(shí),，修正的是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素,，比如修正市盈率修正的是增長率，修正市凈率修正的是權(quán)益凈利率,，修正市銷率修正的是銷售凈利率,。

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