注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)管》“期權(quán)的投資策略”在學(xué)習(xí)時(shí)建議進(jìn)行階段性的總結(jié),。東奧閆華紅老師在文末已經(jīng)為同學(xué)們進(jìn)行了圖表總結(jié),，一起看一下吧。

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 期權(quán)的投資策略

（一）保護(hù)性看跌期權(quán)

1.含義

股票加多頭看跌期權(quán)組合，是指購(gòu)買(mǎi)1股股票,，同時(shí)購(gòu)入該股票1股看跌期權(quán),。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的高者。

（1）股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格-（股票初始投資買(mǎi)價(jià)+期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）

（2）股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=股票售價(jià)-（股票初始投資買(mǎi)價(jià)+期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）

4.特征：鎖定了最低凈收入和最低凈損益,。但是,，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。

提示

期權(quán)一般假設(shè)持有期不發(fā)股利,，若考試特指了標(biāo)的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

保護(hù)性看跌期權(quán)組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

（1）股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

保護(hù)性看跌期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格+股利收入-（股票初始投資買(mǎi)價(jià)+期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）

（2）股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

保護(hù)性看跌期權(quán)組合凈損益=股票售價(jià)+股利收入-（股票初始投資買(mǎi)價(jià)+期權(quán)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）

提示

若考試特指了標(biāo)的股票持有期發(fā)股利,。

買(mǎi)股票的到期收入要考慮多加一個(gè)股利收入；買(mǎi)歐式期權(quán)不用考慮股利,。

（二）拋補(bǔ)性看漲期權(quán)

1.含義

股票加空頭看漲期權(quán)組合,，是指購(gòu)買(mǎi)1股股票，同時(shí)出售該股票1股看漲期權(quán),。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的低者,。

（1）股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=股票售價(jià)-股票初始投資+看漲期權(quán)價(jià)格

（2）股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格-股票初始投資+看漲期權(quán)價(jià)格

 提示

期權(quán)一般假設(shè)持有期不發(fā)股利，若考試特指了標(biāo)的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

（1）股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=股票售價(jià)S_T+股利收入D_T-股票初始買(mǎi)價(jià)S₀+看漲期權(quán)價(jià)格C

（2）股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格X+股利收入D_T-股票初始買(mǎi)價(jià)S₀ +看漲期權(quán)價(jià)格C

4.結(jié)論

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執(zhí)行價(jià)格,，最高凈損益=執(zhí)行價(jià)格-股票初始投資買(mǎi)價(jià)+期權(quán)出售價(jià)格,。

5.適用范圍

將凈損益限定在一定范圍之內(nèi)，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略,。

（三）對(duì)敲

1.多頭對(duì)敲

（1）含義

多頭對(duì)敲是指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一股股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同,。

（2）圖示

（3）適用范圍

多頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng),，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

（4）組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的正差,。

①股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=（執(zhí)行價(jià)格-股票售價(jià)）-兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格

②股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=（股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）-兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格

（5）結(jié)論

多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致,，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益,。

提示

多頭對(duì)敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]

2.空頭對(duì)敲

（1）含義

是指同時(shí)出售一股股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同,。

（2）圖示

（3）適用范圍

空頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定,，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格相比小幅變化或沒(méi)有變化。

（4）組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

到期日組合凈收入取ST和X的負(fù)差,。

①股價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=-（執(zhí)行價(jià)格-股票售價(jià)）+兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格

②股價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=-（股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）+兩種期權(quán)（購(gòu)買(mǎi)）價(jià)格

（5）結(jié)論

最好的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致,，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入?？疹^對(duì)敲的股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須小于期權(quán)出售收入,，才能給投資者帶來(lái)凈收益。

提示

股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額只要小于期權(quán)價(jià)格,，就能給投資者帶來(lái)凈收益,。

提示

（1）統(tǒng)一規(guī)律

多頭由于主動(dòng)，所以被鎖定的是最低的收入和損益,；

空頭由于被動(dòng),，所以被鎖定的是最高的收入和損益；

（2）收入和損益有范圍的用圖記憶

（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現(xiàn)金流量

知識(shí)點(diǎn)來(lái)源：第六章　期權(quán)價(jià)值評(píng)估

以上內(nèi)容選自閆華紅老師24年《財(cái)管》基礎(chǔ)階段課程講義

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