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【內(nèi)容導(dǎo)航】

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

【所屬章節(jié)】

第八章 期權(quán)價(jià)值評(píng)估——第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

【知識(shí)點(diǎn)】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛,、理論上最健全的模型,。

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本公式

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)

三個(gè)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n）,。

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

1.資本成本的估計(jì)：第四章已經(jīng)解決

股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

實(shí)體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

2.預(yù)測(cè)期間

預(yù)測(cè)期間的劃分----詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分

“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”,，或稱“預(yù)測(cè)期”：在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè),，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值,；

“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此期間,，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài),，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

3.詳細(xì)預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量的確定

（1）預(yù)測(cè)方法：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè),、全面預(yù)測(cè),。

單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處,。

全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表,，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用,，人們?cè)絹碓蕉嗟氖褂萌骖A(yù)測(cè),。

（2）預(yù)測(cè)步驟

①確定基期數(shù)據(jù)（實(shí)際或修正）

②確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期間（5～7年，不超過10年）

③預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入

以歷史為基礎(chǔ),，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）進(jìn)行修正,。

（3）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（第二章公式）

①企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量

方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從實(shí)體現(xiàn)金流量來源來確定）

方法2：融資流量法

方法3：簡(jiǎn)便算法

理解：實(shí)體現(xiàn)金流量

②股權(quán)現(xiàn)金流量的確定：

4.估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率

在穩(wěn)定狀態(tài)下,，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率相同,，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率,。

為什么三個(gè)增長(zhǎng)率會(huì)相同？

因?yàn)樵凇胺€(wěn)定狀態(tài)下”,，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變,，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變,，財(cái)務(wù)報(bào)表將按照穩(wěn)定的增長(zhǎng)率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制,。影響實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長(zhǎng)。因此,，現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率相同,。

提示：

銷售增長(zhǎng)率的估計(jì)

競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率,。如果不考慮通貨膨脹因素,，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%～6%之間。

（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

提示：

1.公式不需要專門記憶，主要是注意實(shí)體價(jià)值等于實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本,；股權(quán)價(jià)值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本,。

2.利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時(shí),，如果題目要求計(jì)算股權(quán)價(jià)值,，則分兩步完成，第一步計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算實(shí)體價(jià)值,；第二步計(jì)算股權(quán)價(jià)值,，其公式為：股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值（簡(jiǎn)化方法：凈債務(wù)價(jià)值=基期凈負(fù)債的賬面價(jià)值）。

注：本文知識(shí)點(diǎn)整理自東奧閆華紅老師-2022年注會(huì)財(cái)管基礎(chǔ)精講班課程講義

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