相對價值評估模型-2021年注會《財務(wù)成本管理》重要知識點
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【內(nèi)容導(dǎo)航】
相對價值評估模型
【所屬章節(jié)】
第八章 企業(yè)價值評估——第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法
【知識點】相對價值評估模型
相對價值評估模型
（一）基本原理
這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。
【提示】估算的結(jié)果是相對價值而不是內(nèi)在價值,。
（二）分類
（1）以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型
包括每股市價/凈利,、每股市價/凈資產(chǎn)、每股市價/銷售額等模型,。
（2）以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型
包括實體價值/息稅折舊攤銷前利潤,、實體價值/稅后經(jīng)營凈利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量,、實體價值/投資資本,、實體價值/營業(yè)收入等模型。
【提示】本書只討論三種最常用的股票市價模型,。
（三）常用的股票市價比率模型
1.基本公式
種類 | 公式 |
市盈率模型 （市價/凈收益比率模型） | 目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益 |
市凈率模型 （市價/凈資產(chǎn)比率模型） | 目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) |
市銷率模型 （市價/收入比率模型） | 目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)的每股營業(yè)收入 |
2.尋找可比企業(yè)的驅(qū)動因素
（1）市盈率模型的驅(qū)動因素
市盈率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：增長潛力,、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)成本的高低與其風(fēng)險有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長潛力 （1）本期市盈率 =[股利支付率×（1+增長率）]/（股權(quán)成本-增長率） （2）內(nèi)在市盈率（預(yù)期市盈率） =股利支付率/（股權(quán)成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè),，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性 |
（2）市凈率模型的驅(qū)動因素
市凈率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率,、股利支付率、增長潛力和風(fēng)險，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率,。 （1）本期市凈率=[股東權(quán)益收益率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權(quán)成本-增長率） （2）內(nèi)在市凈率（或預(yù)期市凈率）=股東權(quán)益收益率1×股利支付率/（股權(quán)成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè),，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 【相關(guān)鏈接】股東權(quán)益收益率即為第二章的權(quán)益凈利率 |
（3）市銷率模型的驅(qū)動因素
市銷率模型的驅(qū)動因素 | 驅(qū)動因素：營業(yè)凈利率,、股利支付率,、增長潛力和風(fēng)險，其中關(guān)鍵因素是營業(yè)凈利率 （1）本期市銷率=[營業(yè)凈利率0×股利支付率×（1+增長率）]/（股權(quán)成本-增長率） （2）內(nèi)在市銷率（預(yù)期市銷率）=營業(yè)凈利率1×股利支付率/（股權(quán)成本-增長率） 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個比率類似的企業(yè),，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性 |
3.模型的適用性
（1）市盈率模型的適用性
市盈率模型 | 優(yōu)點 | ①計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得,，并且計算簡單 ②市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系 ③市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率,、增長率,、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 |
局限性 | 如果收益是負值,，市盈率就失去了意義 | |
適用范圍 | 市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè) |
（2）市凈率模型的適用性
市凈率模型 | 優(yōu)點 | ①市凈率極少為負值,，可用于大多數(shù)企業(yè) ②凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解 ③凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定,，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱 ④如果會計標(biāo)準合理并且各企業(yè)會計政策一致,，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化 |
局限性 | ①賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準或會計政策,，市凈率會失去可比性 ②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義 ③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值,，市凈率沒有意義,，無法用于比較 | |
適用范圍 | 這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) |
（3）市銷率模型的適用性
市銷率模型 | 優(yōu)點 | ①它不會出現(xiàn)負值,，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè),，也可以計算出一個有意義的市銷率 ②它比較穩(wěn)定、可靠,，不容易被操縱 ③市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感,，可以反映這種變化的后果 |
局限性 | 不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一 | |
適用范圍 | 主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) |
4.模型的修正（剔除關(guān)鍵驅(qū)動因素的差異）
（1）市盈率模型的修正
目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)市盈率/（可比企業(yè)增長率×100）×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益
修正市盈率=可比企業(yè)市盈率/（可比企業(yè)增長率×100）
（2）市凈率模型的修正
目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)市凈率/（可比企業(yè)權(quán)益凈利率×100）×目標(biāo)企業(yè)權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)
修正市凈率=可比企業(yè)市凈率/（可比企業(yè)權(quán)益凈利率×100）
（3）市銷率模型的修正
目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)市銷率/（可比企業(yè)營業(yè)凈利率×100）×目標(biāo)企業(yè)營業(yè)凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入
修正市銷率=可比企業(yè)市銷率/（可比企業(yè)營業(yè)凈利率×100）
（1）市盈率模型的修正
修正平均市盈率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業(yè)平均市盈率= （2）可比企業(yè)平均預(yù)期增長率= （3）可比企業(yè)修正平均市盈率= （4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益 |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正市盈率= 其中：i=1～n （2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益 其中：i=1～n （3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=
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（2）市凈率模型的修正
修正平均市凈率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業(yè)平均市凈率= （2）可比企業(yè)平均股東權(quán)益收益率= （3）可比企業(yè)修正平均市凈率= （4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正市凈率= 其中：i=1～n （2）目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市凈率×目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期股東權(quán)益收益率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 其中：i=1～n （3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=
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（3）市銷率模型的修正
修正平均市銷率法 | 計算技巧：先平均后修正 計算步驟： （1）可比企業(yè)平均市銷率= （2）可比企業(yè)平均預(yù)期營業(yè)凈利率=
（3）可比企業(yè)修正平均市銷率= （4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值=可比企業(yè)修正平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期營業(yè)凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入 |
股價平均法 | 計算技巧：先修正后平均 計算步驟： （1）可比企業(yè)i的修正市銷率= 其中：i=1～n （2）目標(biāo)企業(yè)的每股股權(quán)價值i=可比企業(yè)i的修正市銷率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期營業(yè)凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股營業(yè)收入 其中：i=1～n （3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值= |
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注：以上注冊會計師考試知識點選自閆華紅老師《財務(wù)成本管理》授課講義
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