不要再對著昨天扼腕嘆息,，雖然它曾是前天的明天,；不要再對著明天想入非非,，因?yàn)樗鼘⑹呛筇斓淖蛱臁?a href="http://4455.net.cn/zckjs/" target="_blank">注冊會計(jì)師強(qiáng)化階段備考正在進(jìn)行中，抓住學(xué)習(xí)的每一分鐘,。

【內(nèi)容導(dǎo)航】

增長率與資本需求的測算

【所屬章節(jié)】

第三章 價值評估基礎(chǔ)

【知識點(diǎn)】利率

利率

一,、基準(zhǔn)利率及其特征

(一)含義

基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定,?；鶞?zhǔn)利率是利率市場化機(jī)制形成的核心。在我國,，以中國人民銀行(央行)對國家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率,，基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一。

(二)基準(zhǔn)利率的基本特征

1.市場化,?；鶞?zhǔn)利率必須是由市場供求關(guān)系決定，而且不僅反映實(shí)際市場供求狀況,，還要反映市場對未來供求狀況的預(yù)期,。

2.基礎(chǔ)性?；鶞?zhǔn)利率在利率體系,、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,。

3.傳遞性,。基準(zhǔn)利率所反映的市場信號,，或者中央銀行通過基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號,，能有效地傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價格上。

二、利率的影響因素

在市場經(jīng)濟(jì)條件下,，利率的確定方法表達(dá)如下：

利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+LRP+MRP

其中：r*——純粹利率;

RP——風(fēng)險(xiǎn)溢價;

IP——通貨膨脹溢價;

DRP——違約風(fēng)險(xiǎn)溢價;

LRP——流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價;

MRP——期限風(fēng)險(xiǎn)溢價,。

具體說明如下：

純粹利率，也稱真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率,，是指在沒有通貨膨脹,、無風(fēng)險(xiǎn)情況下資金市場的平均利率。沒有通貨膨脹時,，短期政府債券的利率可以視作純粹利率,。

通貨膨脹溢價，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率,。投資者在借出資金時通?？紤]預(yù)期通貨膨脹帶來的資金購買力下降，因此,，在純粹利率基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通貨膨脹率,，以消除通貨膨脹對投資報(bào)酬率的影響。

純粹利率與通貨膨脹溢價之和,，稱為“名義無風(fēng)險(xiǎn)利率”,，并簡稱“無風(fēng)險(xiǎn)利率”。

(名義)無風(fēng)險(xiǎn)利率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+通貨膨脹溢價

違約風(fēng)險(xiǎn)溢價,，是指債券發(fā)行者到期時不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn),，該風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的貸款利息越高,。對政府債券而言，通常認(rèn)為沒有違約風(fēng)險(xiǎn),，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價為零;對公司債券來說,，公司評級越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越小,，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價越低,。

流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價，是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償,。國債的流動性好,，流動性溢價較低;小公司發(fā)行的債券流動性較差，流動性溢價相對較高,。流動性溢價很難準(zhǔn)確計(jì)量,。觀察違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)均相同的債券,，他們之間會有2%到4%的利率差,，可以大體反映流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價的一般水平。

期限風(fēng)險(xiǎn)溢價，是指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償,，因此也被稱為“市場利率風(fēng)險(xiǎn)溢價”,。

三、利率的期限結(jié)構(gòu)

利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系,，反映的是長期利率和短期利率的關(guān)系,。該關(guān)系可以用曲線來表示，該曲線被稱為債券收益率曲線,，簡稱收益率曲線,。到目前為止，出現(xiàn)了不少解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論,。其中,，有三種理論的解釋較為流行：無偏預(yù)期理論認(rèn)為預(yù)期是影響利率期限結(jié)構(gòu)的唯一因素，因此,，該理論也被稱為純粹預(yù)期理論,，簡稱預(yù)期理論;有偏預(yù)期理論認(rèn)為除預(yù)期之外，市場流動性,、偏好選擇等其他因素也影響利率期限結(jié)構(gòu),，如流動性偏好理論、市場分割理論等,。

【相關(guān)鏈接】債券收益率曲線是描述在某一時點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線,，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo),、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線,。一條合理的債券收益率曲線將反映出某一時點(diǎn)上(或某一天)不同期限債券的到期收益率水平。

債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時長短期利率水平之間的關(guān)系,。

債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況,，一是向上傾斜(正向)收益率曲線，表明在某一時點(diǎn)上債券的投資期限越長,，收益率越高;二是向下傾斜(反向)收益率曲線,，表明在某一時點(diǎn)上債券的投資期限越長，收益率越低;三是水平收益率曲線,，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān);四是波動(峰型)收益率曲線,，表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動。

(一)無偏預(yù)期理論

無偏預(yù)期理論認(rèn)為,，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場對未來利率的預(yù)期,，即長期債券即期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù)。也就是說長期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì),。

預(yù)期理論對收益率曲線的解釋：

上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會上升;

下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會下降;

水平收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率保持穩(wěn)定;

峰型收益率曲線：市場預(yù)期較近一段時期短期利率會上升,，而在較遠(yuǎn)的將來,，市場預(yù)期短期利率會下降。[注：表示期限相對較短的債券,，利率與期限呈正向關(guān)系;期限相對較長的債券,，利率與期限呈反向關(guān)系]。

預(yù)期理論最主要的缺陷是假定人們對未來短期利率具有確定的預(yù)期;其次,，還假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由,。這兩個假定都過于理想化，與金融市場的實(shí)際差距太遠(yuǎn),。

(二)市場分割理論

市場分割理論認(rèn)為,，由于法律制度、文化心理,、投資偏好等不同,，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，即每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分,，從而形成了以期限為劃分標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)分市場,。由此，即期利率水平完全由各個期限市場上的供求關(guān)系決定;單個市場上的利率變化不會對其他市場上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響,。

市場分割理論對收益率曲線的解釋：

上斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平;

下斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平;

水平收益率曲線：各個期限市場的均衡利率水平持平;

峰型收益率曲線：中期債券市場的均衡利率水平最高,。

市場分割理論最大的缺陷在于該理論認(rèn)為不同期限的債券市場互不相關(guān)。因此,，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象,，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。

(三)流動性溢價理論

流動性溢價理論綜合了預(yù)期理論和市場分割理論的特點(diǎn),。認(rèn)為不同期限的債券雖然不像預(yù)期理論所述的那樣是完全替代品,，但也不像市場分割理論說的那樣完全不可相互替代。該理論認(rèn)為,，短期債券的流動性比長期債券高,，因?yàn)閭狡谄谙拊介L，利率變動的可能性越大,，利率風(fēng)險(xiǎn)就越高。投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn),，偏好于流動性好的短期債券,，因此，長期債券要給予投資者一定的流動性溢價,。即長期即期利率是未來短期預(yù)期利率平均值加上一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價,。

如果懼怕前面跌宕的山巖，生命就永遠(yuǎn)只能是死水一潭,。注會考試即將來臨,，現(xiàn)階段考生除了查缺補(bǔ)漏,，還要積累答題經(jīng)驗(yàn)。

(注：以上內(nèi)容選自田明老師《財(cái)管》授課講義)

(本文為東奧會計(jì)在線原創(chuàng)文章,，僅供考生學(xué)習(xí)使用,，禁止任何形式的轉(zhuǎn)載)