不要再對著昨天扼腕嘆息，雖然它曾是前天的明天,；不要再對著明天想入非非,，因?yàn)樗鼘⑹呛筇斓淖蛱臁?a href="http://4455.net.cn/zckjs/" target="_blank">注冊會(huì)計(jì)師強(qiáng)化階段備考正在進(jìn)行中,，抓住學(xué)習(xí)的每一分鐘,。

【內(nèi)容導(dǎo)航】

增長率與資本需求的測算

【所屬章節(jié)】

第三章 價(jià)值評估基礎(chǔ)

【知識(shí)點(diǎn)】利率

利率

一,、基準(zhǔn)利率及其特征

(一)含義

基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率,，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定,?；鶞?zhǔn)利率是利率市場化機(jī)制形成的核心,。在我國,，以中國人民銀行(央行)對國家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率是央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的重要手段之一,。

(二)基準(zhǔn)利率的基本特征

1.市場化,。基準(zhǔn)利率必須是由市場供求關(guān)系決定,，而且不僅反映實(shí)際市場供求狀況,，還要反映市場對未來供求狀況的預(yù)期。

2.基礎(chǔ)性,?；鶞?zhǔn)利率在利率體系、金融產(chǎn)品價(jià)格體系中處于基礎(chǔ)性地位,，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價(jià)格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,。

3.傳遞性?；鶞?zhǔn)利率所反映的市場信號,，或者中央銀行通過基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號，能有效地傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價(jià)格上,。

二,、利率的影響因素

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率的確定方法表達(dá)如下：

利率r=r*+RP=r*+IP+DRP+LRP+MRP

其中：r*——純粹利率;

RP——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);

IP——通貨膨脹溢價(jià);

DRP——違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);

LRP——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);

MRP——期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。

具體說明如下：

純粹利率,，也稱真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率，是指在沒有通貨膨脹,、無風(fēng)險(xiǎn)情況下資金市場的平均利率,。沒有通貨膨脹時(shí)，短期政府債券的利率可以視作純粹利率,。

通貨膨脹溢價(jià),，是指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。投資者在借出資金時(shí)通?？紤]預(yù)期通貨膨脹帶來的資金購買力下降,，因此，在純粹利率基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通貨膨脹率,，以消除通貨膨脹對投資報(bào)酬率的影響,。

純粹利率與通貨膨脹溢價(jià)之和，稱為“名義無風(fēng)險(xiǎn)利率”,，并簡稱“無風(fēng)險(xiǎn)利率”,。

(名義)無風(fēng)險(xiǎn)利率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+通貨膨脹溢價(jià)

違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指債券發(fā)行者到期時(shí)不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn),，該風(fēng)險(xiǎn)越大,，債權(quán)人要求的貸款利息越高,。對政府債券而言，通常認(rèn)為沒有違約風(fēng)險(xiǎn),，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零;對公司債券來說,，公司評級越高，違約風(fēng)險(xiǎn)越小,，違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低,。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價(jià)格變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償,。國債的流動(dòng)性好,，流動(dòng)性溢價(jià)較低;小公司發(fā)行的債券流動(dòng)性較差，流動(dòng)性溢價(jià)相對較高,。流動(dòng)性溢價(jià)很難準(zhǔn)確計(jì)量,。觀察違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)均相同的債券,，他們之間會(huì)有2%到4%的利率差,，可以大體反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一般水平。

期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),，是指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)而給予債權(quán)人的補(bǔ)償,，因此也被稱為“市場利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。

三,、利率的期限結(jié)構(gòu)

利率期限結(jié)構(gòu)是指某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系,，反映的是長期利率和短期利率的關(guān)系。該關(guān)系可以用曲線來表示,，該曲線被稱為債券收益率曲線,，簡稱收益率曲線。到目前為止,，出現(xiàn)了不少解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論,。其中，有三種理論的解釋較為流行：無偏預(yù)期理論認(rèn)為預(yù)期是影響利率期限結(jié)構(gòu)的唯一因素,，因此,，該理論也被稱為純粹預(yù)期理論，簡稱預(yù)期理論;有偏預(yù)期理論認(rèn)為除預(yù)期之外,，市場流動(dòng)性,、偏好選擇等其他因素也影響利率期限結(jié)構(gòu)，如流動(dòng)性偏好理論,、市場分割理論等,。

【相關(guān)鏈接】債券收益率曲線是描述在某一時(shí)點(diǎn)上一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條曲線，即在直角坐標(biāo)系中,，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo),、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。一條合理的債券收益率曲線將反映出某一時(shí)點(diǎn)上(或某一天)不同期限債券的到期收益率水平,。

債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時(shí)長短期利率水平之間的關(guān)系,。

債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況，一是向上傾斜(正向)收益率曲線,，表明在某一時(shí)點(diǎn)上債券的投資期限越長,，收益率越高;二是向下傾斜(反向)收益率曲線，表明在某一時(shí)點(diǎn)上債券的投資期限越長,，收益率越低;三是水平收益率曲線,，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān);四是波動(dòng)(峰型)收益率曲線，表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動(dòng),。

(一)無偏預(yù)期理論

無偏預(yù)期理論認(rèn)為,，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場對未來利率的預(yù)期，即長期債券即期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù),。也就是說長期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計(jì),。

預(yù)期理論對收益率曲線的解釋：

上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會(huì)上升;

下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會(huì)下降;

水平收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率保持穩(wěn)定;

峰型收益率曲線：市場預(yù)期較近一段時(shí)期短期利率會(huì)上升，而在較遠(yuǎn)的將來,，市場預(yù)期短期利率會(huì)下降,。[注：表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系;期限相對較長的債券,，利率與期限呈反向關(guān)系],。

預(yù)期理論最主要的缺陷是假定人們對未來短期利率具有確定的預(yù)期;其次，還假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動(dòng)完全自由,。這兩個(gè)假定都過于理想化,，與金融市場的實(shí)際差距太遠(yuǎn)。

(二)市場分割理論

市場分割理論認(rèn)為,，由于法律制度,、文化心理、投資偏好等不同,，投資者會(huì)比較固定地投資于某一期限的債券,，即每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標(biāo)準(zhǔn)的細(xì)分市場,。由此,，即期利率水平完全由各個(gè)期限市場上的供求關(guān)系決定;單個(gè)市場上的利率變化不會(huì)對其他市場上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。

市場分割理論對收益率曲線的解釋：

上斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平;

下斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平;

水平收益率曲線：各個(gè)期限市場的均衡利率水平持平;

峰型收益率曲線：中期債券市場的均衡利率水平最高,。

市場分割理論最大的缺陷在于該理論認(rèn)為不同期限的債券市場互不相關(guān),。因此，該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動(dòng)現(xiàn)象,，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動(dòng)呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象,。

(三)流動(dòng)性溢價(jià)理論

流動(dòng)性溢價(jià)理論綜合了預(yù)期理論和市場分割理論的特點(diǎn),。認(rèn)為不同期限的債券雖然不像預(yù)期理論所述的那樣是完全替代品，但也不像市場分割理論說的那樣完全不可相互替代,。該理論認(rèn)為,，短期債券的流動(dòng)性比長期債券高，因?yàn)閭狡谄谙拊介L,，利率變動(dòng)的可能性越大,，利率風(fēng)險(xiǎn)就越高。投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn),，偏好于流動(dòng)性好的短期債券,，因此，長期債券要給予投資者一定的流動(dòng)性溢價(jià),。即長期即期利率是未來短期預(yù)期利率平均值加上一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),。

如果懼怕前面跌宕的山巖，生命就永遠(yuǎn)只能是死水一潭,。注會(huì)考試即將來臨,，現(xiàn)階段考生除了查缺補(bǔ)漏，還要積累答題經(jīng)驗(yàn),。

(注：以上內(nèi)容選自田明老師《財(cái)管》授課講義)

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