我國大部分上市公司都是國內大型企業(yè),，從某種程度上說,，這些企業(yè)關系到國家的經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定。因此,，上市公司的經(jīng)營情況,、財務狀況就成了人們關注的焦點，特別是近幾年來國內上市公司經(jīng)營失敗的案例增加,，如鄭百文,、藍田股份等。國內外不少學者致力于研究財務失敗預測模型,，并頗有建樹,，如單一比例模型,、Altman提出的“Z值”模型、Ohlson的Logit模型,，國內有張先治教授提出的主成分分析模型等,，其中“Z值”模型應用最廣泛。本文試圖通過分析帕利普財務綜合分析體系在上市公司財務失敗預測中運用的可能性,，并為這種分析方法在財務失敗預測中的應用提供理論依據(jù),。

    一、財務失敗

    財務失敗是指企業(yè)因財務運作不善而導致財務危機潛發(fā)的一系列動態(tài)結果,。研究財務失敗要從表現(xiàn)及原因著手,。

    1、財務失敗的表現(xiàn)

    （1）上市公司股價急劇下跌,。上市公司股價代表著企業(yè)價值,，若一個企業(yè)股價下跌的幅度很大，則很可能此企業(yè)面臨嚴重的經(jīng)營危機,。

    （2）企業(yè)對短期債權人被迫實行延期支付,。企業(yè)對短期債權人實行延期付款，而且確實是因為企業(yè)無力支付,。延期付款違反了企業(yè)與短期債權人的事先約定,，降低了企業(yè)商業(yè)信譽，給企業(yè)帶來負面影響,。

    （3）企業(yè)延期償還債券利息,。企業(yè)債券是反映企業(yè)債權債務關系的有價證券。任何一個能夠發(fā)行債券籌資的企業(yè),，都具備一定的資本實力或者可以提供相應的支付保障,。當企業(yè)延期償還債務本金和利息時，發(fā)行企業(yè)的資本實力和支付保障就會成為虛構成分,。

    （4）企業(yè)無力支付優(yōu)先股股利,。當企業(yè)無力支付應當定期支付的優(yōu)先股股利時，企業(yè)價值就受到市場投資者的重新確認,，使得企業(yè)貶值,，從而造成財務失敗。

    （5）股利大量削減,。上市公司股利保持平穩(wěn)增長是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好,、資本結構合理的表現(xiàn)。當一個上市公司的股利大量削減時,，則表明企業(yè)本期很可能出現(xiàn)巨虧,，無力支付股利，同時也會影響企業(yè)聲譽。

    （6）存在潛在清算的跡象或清算發(fā)生,。企業(yè)清算屬于被迫執(zhí)行，是財務失敗的直接極端表現(xiàn),，也是財務失敗無法扭轉的結局,。

    2、財務失敗的原因

    （1）企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定,。企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力是一個企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的基本條件,。盈利能力不穩(wěn)定，管理層就有可能做出錯誤的經(jīng)營決策,。同時,，若發(fā)生嚴重虧損，收入不能完全補償支出,，那么企業(yè)沒有足夠的貨幣從市場換回必要的資源,，就會無力清償?shù)狡趥鶆铡Ｈ暨B續(xù)虧損,，則現(xiàn)金很可能會缺乏,，財務失敗將難以避免。

    （2）過度負債,。企業(yè)為擴大業(yè)務規(guī)�,；驖M足經(jīng)營周轉的需要，可以向其他法人或個人借債,。在資產(chǎn)收益率較高的情況下,，適度負債有利于企業(yè)獲得財務杠桿利益。如果企業(yè)權益資金不足,，或因盲目追求規(guī)模效益和財務杠桿收益而過度負債,，就會增加償還本金和利息的負擔。財務負擔的加重,，償債能力將進一步降低,，到期不能償還債務的可能會進一步加大。

    （3）債務結構不合理,。長短期債務籌資方式各有利弊,，如果結構不合理，不是加重利息負擔,，就是增加償債困難,。若企業(yè)盲目擴張，追求規(guī)模效益而采取積極的籌資政策,。全部長期資產(chǎn)和一部分長期性流動資產(chǎn)（如存貨）有長期融資,，而另一部分長期性流動資產(chǎn)和臨時性流動資產(chǎn)全部由短期債務融資。短期債務在融資總額比重中加大，那么到短期債務的償還日,，若資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很差,，就可能發(fā)生不能清償債務本金的風險。

    （4）管理混亂,。我國現(xiàn)在正在加進企業(yè)制度改革,，同時，國內不少企業(yè)由于競爭壓力而努力提高自身的管理水平,。但這只是處在探索階段,，還很不成熟，不少上市公司存在管理混亂的問題,。

    二,、帕利普財務綜合分析體系

    1、概述

    帕利普財務綜合分析體系,，是杜邦財務綜合分析體系的變形與發(fā)展,。美國哈佛大學教授帕利普等在其所著的《企業(yè)分析與評價》一書中，將杜邦財務分析體系綜合體系進一步發(fā)展,，形成了一種財務分析體系,，國內有學者將其稱為帕利普財務綜合分析體系。我們可以用圖1來表示帕利普財務綜合分析體系,。

    2,、帕利普財務綜合分析體系的優(yōu)點

    （1）帕利普財務綜合分析體系是對杜邦財務分析體系的變形和補充，使其不斷完善與發(fā)展,。它繼承了杜邦財務綜合分析的優(yōu)點,。一是可以明確企業(yè)盈利能力、營運能力,、償債能力與發(fā)展能力之間的相互聯(lián)系,，分析企業(yè)財務總體狀況和業(yè)績的關聯(lián)性水平。二是為進行財務綜合評價提供基礎,，有利于進行縱向及橫向比較,。它把企業(yè)各個重要指標聯(lián)系起來，考察每個重要指標的影響因素,，從而便于因素分析法在綜合評價時的運用,。

    （2）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)長期存在的一個基本條件，也是越來越多的所有者和相關利益人所關注的一種能力,。帕利普財務綜合分析體系就是圍繞這一能力展開,，層層分析影響這一綜合能力的各種因素，便于企業(yè)和決策者評價其可持續(xù)發(fā)展能力,。

    （3）帕利普財務綜合分析體系中,，考慮了股利支付率對可持續(xù)增長比率的影響，這是原有杜邦分析體系中未曾考慮的因素。一家上市公司,，在當期盈利的情況下,，會面臨股利分配方案的選擇。不支付股利會引起所有者的不滿,，可能會增加再次利用股票融資的難度,；而發(fā)放股利，又會影響企業(yè)利用自由資金進一步發(fā)展的能力,，不利于投資決策的實行。因此,，分析股利支付率對可持續(xù)增長比率的影響,，有利于在綜合評價中進一步評價股東權益的實現(xiàn)能力，并為股利分配政策提供理論依據(jù),。

    三,、帕利普財務綜合分析體系在上市公司財務失敗預測中運用的可能性分析

    考慮到帕利普財務綜合分析體系自身存在的優(yōu)點，可以將其作為預測上市公司財務失敗的一種方法,，理由有以下幾方面,。

    1、財務綜合分析體系是以可持續(xù)增長比率為中心展開的綜合分析,，而財務失敗的最主要表現(xiàn)形式就是破產(chǎn),。企業(yè)失去了可持續(xù)增長能力，則至少說明企業(yè)在資金利用及盈利能力方面有所欠缺,，從而在債務償還方面會遇到困難,。從這一點上看，就可以將可持續(xù)增長率與財務失敗相結合起來,。

    2,、財務綜合分析體系，作為綜合分析方法,，將企業(yè)的獲利能力,、償債能力、資產(chǎn)利用效率,、資產(chǎn)規(guī)模綜合起來分析,。它所利用的財務指標是預測一個企業(yè)能否發(fā)生財務失敗的主要指標。

    3,、帕利普財務綜合分析體系有一個很重要的特點是可以進行縱向比較及因素分析,。通過對比前后各期指標體系中各指標的變化趨勢，可以及時發(fā)現(xiàn)“薄弱”環(huán)節(jié),，并具體分析究竟是哪一個影響這一指標的財務比率出現(xiàn)“異�,！薄＿@不僅可以預測財務失敗，還可以找出導致財務失敗的原因,，并采取措施,，規(guī)避財務失敗的發(fā)生。

    4,、在帕利普財務綜合分析體系中,，凈資產(chǎn)收益率增長穩(wěn)定的情況下，可持續(xù)增長率與股利支付率成反比,。如果能在同行業(yè)內同規(guī)模的企業(yè)中找到一個可以參考的可持續(xù)增長比率,，那么，當經(jīng)營者與所有者就股利分配額進行博弈時,，就會有一個參考標準,，即股利支付率在哪一個范圍內不會增加財務失敗發(fā)生的可能性。若股利支付率過高,，不能滿足企業(yè)長期發(fā)展的要求,，那么發(fā)生財務失敗的概率將加大，企業(yè)要做好相應的準備,。

    5,、帕利普財務綜合分析體系在進行綜合分析時，是將凈資產(chǎn)收益率層層展開,，主要分析各種財務指標是如何影響凈資產(chǎn)收益率的,。而這個指標在“Z值”模型中的權重是3.3，是最重要的一個考核指標,。同時,，這一綜合分析方法對凈資產(chǎn)收益率的各影響因素層層分析，不僅是財務失敗預測的一種方法,，還能找出“病因”,，“對癥下藥”。

    6,、帕利普財務綜合分析方法是各項財務指標的靈活組合,。各企業(yè)在進行分析時，完全可以按照需要改變指標組合,，比較靈活,。而且能通過縱向比較解釋指標變動的原因及其變化趨勢。這些特點都為動態(tài)預測企業(yè)財務失敗提供理論依據(jù),。

    四,、總結

    據(jù)上分析，將帕利普財務綜合分析體系應用到上市公司中是可行的,。但也有其局限性：一是鑒于自身的特點,，比較適合預測企業(yè)清算發(fā)生的可能性,；二是各個指標對財務失敗的影響權重不同，而這一分析方法卻沒考慮到這點,；三是不能預測因宏觀環(huán)境的變化而導致的財務失敗,。

    我們還可以通過將帕利普財務綜合分析體系變形為：可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×財務杠桿作用=（安全邊際率×貢獻毛益率）×（1-所得稅率）×總資產(chǎn)周轉率×財務杠桿作用

    這樣可以將管理會計與財務失敗預測結合起來，分析貢獻毛益率對凈資產(chǎn)利潤率的影響,，也就是純收入對利潤總額的貢獻程度,，有利于進一步從銷售角度分析導致凈利潤降低的原因。

    總之,，在上市公司提供的財務報表真實可靠的基礎上,，帕利普綜合分析體系不失為一種簡便有效的財務失敗預測方法。