我國(guó)大部分上市公司都是國(guó)內(nèi)大型企業(yè),，從某種程度上說(shuō),，這些企業(yè)關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定。因此,，上市公司的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況就成了人們關(guān)注的焦點(diǎn),，特別是近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)上市公司經(jīng)營(yíng)失敗的案例增加,，如鄭百文、藍(lán)田股份等,。國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者致力于研究財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)模型,，并頗有建樹(shù)，如單一比例模型,、Altman提出的“Z值”模型,、Ohlson的Logit模型，國(guó)內(nèi)有張先治教授提出的主成分分析模型等,，其中“Z值”模型應(yīng)用最廣泛,。本文試圖通過(guò)分析帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中運(yùn)用的可能性，并為這種分析方法在財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中的應(yīng)用提供理論依據(jù)。

    一,、財(cái)務(wù)失敗

    財(cái)務(wù)失敗是指企業(yè)因財(cái)務(wù)運(yùn)作不善而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)潛發(fā)的一系列動(dòng)態(tài)結(jié)果,。研究財(cái)務(wù)失敗要從表現(xiàn)及原因著手。

    1,、財(cái)務(wù)失敗的表現(xiàn)

    （1）上市公司股價(jià)急劇下跌,。上市公司股價(jià)代表著企業(yè)價(jià)值，若一個(gè)企業(yè)股價(jià)下跌的幅度很大,，則很可能此企業(yè)面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)危機(jī),。

    （2）企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人被迫實(shí)行延期支付。企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人實(shí)行延期付款,，而且確實(shí)是因?yàn)槠髽I(yè)無(wú)力支付,。延期付款違反了企業(yè)與短期債權(quán)人的事先約定，降低了企業(yè)商業(yè)信譽(yù),，給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響,。

    （3）企業(yè)延期償還債券利息。企業(yè)債券是反映企業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券,。任何一個(gè)能夠發(fā)行債券籌資的企業(yè),，都具備一定的資本實(shí)力或者可以提供相應(yīng)的支付保障。當(dāng)企業(yè)延期償還債務(wù)本金和利息時(shí),，發(fā)行企業(yè)的資本實(shí)力和支付保障就會(huì)成為虛構(gòu)成分,。

    （4）企業(yè)無(wú)力支付優(yōu)先股股利。當(dāng)企業(yè)無(wú)力支付應(yīng)當(dāng)定期支付的優(yōu)先股股利時(shí),，企業(yè)價(jià)值就受到市場(chǎng)投資者的重新確認(rèn),，使得企業(yè)貶值，從而造成財(cái)務(wù)失敗,。

    （5）股利大量削減,。上市公司股利保持平穩(wěn)增長(zhǎng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、資本結(jié)構(gòu)合理的表現(xiàn),。當(dāng)一個(gè)上市公司的股利大量削減時(shí),，則表明企業(yè)本期很可能出現(xiàn)巨虧，無(wú)力支付股利,，同時(shí)也會(huì)影響企業(yè)聲譽(yù),。

    （6）存在潛在清算的跡象或清算發(fā)生。企業(yè)清算屬于被迫執(zhí)行,，是財(cái)務(wù)失敗的直接極端表現(xiàn),，也是財(cái)務(wù)失敗無(wú)法扭轉(zhuǎn)的結(jié)局。

    2,、財(cái)務(wù)失敗的原因

    （1）企業(yè)盈利能力不穩(wěn)定,。企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力是一個(gè)企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展的基本條件。盈利能力不穩(wěn)定，管理層就有可能做出錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)決策,。同時(shí),，若發(fā)生嚴(yán)重虧損，收入不能完全補(bǔ)償支出,，那么企業(yè)沒(méi)有足夠的貨幣從市場(chǎng)換回必要的資源,，就會(huì)無(wú)力清償?shù)狡趥鶆?wù)。若連續(xù)虧損,，則現(xiàn)金很可能會(huì)缺乏,，財(cái)務(wù)失敗將難以避免。

    （2）過(guò)度負(fù)債,。企業(yè)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)�,；驖M(mǎn)足經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的需要，可以向其他法人或個(gè)人借債,。在資產(chǎn)收益率較高的情況下,，適度負(fù)債有利于企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。如果企業(yè)權(quán)益資金不足,，或因盲目追求規(guī)模效益和財(cái)務(wù)杠桿收益而過(guò)度負(fù)債,，就會(huì)增加償還本金和利息的負(fù)擔(dān)。財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的加重,，償債能力將進(jìn)一步降低,，到期不能償還債務(wù)的可能會(huì)進(jìn)一步加大。

    （3）債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,。長(zhǎng)短期債務(wù)籌資方式各有利弊,，如果結(jié)構(gòu)不合理，不是加重利息負(fù)擔(dān),，就是增加償債困難,。若企業(yè)盲目擴(kuò)張，追求規(guī)模效益而采取積極的籌資政策,。全部長(zhǎng)期資產(chǎn)和一部分長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)（如存貨）有長(zhǎng)期融資,，而另一部分長(zhǎng)期性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)全部由短期債務(wù)融資。短期債務(wù)在融資總額比重中加大,，那么到短期債務(wù)的償還日，若資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很差,，就可能發(fā)生不能清償債務(wù)本金的風(fēng)險(xiǎn),。

    （4）管理混亂。我國(guó)現(xiàn)在正在加進(jìn)企業(yè)制度改革,，同時(shí),，國(guó)內(nèi)不少企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)壓力而努力提高自身的管理水平。但這只是處在探索階段，還很不成熟,，不少上市公司存在管理混亂的問(wèn)題,。

    二、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系

    1,、概述

    帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系,，是杜邦財(cái)務(wù)綜合分析體系的變形與發(fā)展。美國(guó)哈佛大學(xué)教授帕利普等在其所著的《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書(shū)中,，將杜邦財(cái)務(wù)分析體系綜合體系進(jìn)一步發(fā)展,，形成了一種財(cái)務(wù)分析體系，國(guó)內(nèi)有學(xué)者將其稱(chēng)為帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系,。我們可以用圖1來(lái)表示帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系,。

    2、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系的優(yōu)點(diǎn)

    （1）帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系是對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的變形和補(bǔ)充,，使其不斷完善與發(fā)展,。它繼承了杜邦財(cái)務(wù)綜合分析的優(yōu)點(diǎn)。一是可以明確企業(yè)盈利能力,、營(yíng)運(yùn)能力,、償債能力與發(fā)展能力之間的相互聯(lián)系，分析企業(yè)財(cái)務(wù)總體狀況和業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性水平,。二是為進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)提供基礎(chǔ),，有利于進(jìn)行縱向及橫向比較。它把企業(yè)各個(gè)重要指標(biāo)聯(lián)系起來(lái),，考察每個(gè)重要指標(biāo)的影響因素,，從而便于因素分析法在綜合評(píng)價(jià)時(shí)的運(yùn)用。

    （2）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力是企業(yè)長(zhǎng)期存在的一個(gè)基本條件,，也是越來(lái)越多的所有者和相關(guān)利益人所關(guān)注的一種能力,。帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系就是圍繞這一能力展開(kāi)，層層分析影響這一綜合能力的各種因素,，便于企業(yè)和決策者評(píng)價(jià)其可持續(xù)發(fā)展能力,。

    （3）帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系中，考慮了股利支付率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)比率的影響,，這是原有杜邦分析體系中未曾考慮的因素,。一家上市公司，在當(dāng)期盈利的情況下,，會(huì)面臨股利分配方案的選擇,。不支付股利會(huì)引起所有者的不滿(mǎn)，可能會(huì)增加再次利用股票融資的難度,；而發(fā)放股利,，又會(huì)影響企業(yè)利用自由資金進(jìn)一步發(fā)展的能力,，不利于投資決策的實(shí)行。因此,，分析股利支付率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)比率的影響,，有利于在綜合評(píng)價(jià)中進(jìn)一步評(píng)價(jià)股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)能力，并為股利分配政策提供理論依據(jù),。

    三,、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在上市公司財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)中運(yùn)用的可能性分析

    考慮到帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系自身存在的優(yōu)點(diǎn)，可以將其作為預(yù)測(cè)上市公司財(cái)務(wù)失敗的一種方法,，理由有以下幾方面,。

    1、財(cái)務(wù)綜合分析體系是以可持續(xù)增長(zhǎng)比率為中心展開(kāi)的綜合分析,，而財(cái)務(wù)失敗的最主要表現(xiàn)形式就是破產(chǎn),。企業(yè)失去了可持續(xù)增長(zhǎng)能力，則至少說(shuō)明企業(yè)在資金利用及盈利能力方面有所欠缺,，從而在債務(wù)償還方面會(huì)遇到困難,。從這一點(diǎn)上看，就可以將可持續(xù)增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)失敗相結(jié)合起來(lái),。

    2,、財(cái)務(wù)綜合分析體系，作為綜合分析方法,，將企業(yè)的獲利能力,、償債能力、資產(chǎn)利用效率,、資產(chǎn)規(guī)模綜合起來(lái)分析,。它所利用的財(cái)務(wù)指標(biāo)是預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)能否發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的主要指標(biāo)。

    3,、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系有一個(gè)很重要的特點(diǎn)是可以進(jìn)行縱向比較及因素分析,。通過(guò)對(duì)比前后各期指標(biāo)體系中各指標(biāo)的變化趨勢(shì)，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)“薄弱”環(huán)節(jié),，并具體分析究竟是哪一個(gè)影響這一指標(biāo)的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)“異�,！薄＿@不僅可以預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)失敗,，還可以找出導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗的原因,，并采取措施，規(guī)避財(cái)務(wù)失敗的發(fā)生,。

    4,、在帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系中，凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)穩(wěn)定的情況下,，可持續(xù)增長(zhǎng)率與股利支付率成反比,。如果能在同行業(yè)內(nèi)同規(guī)模的企業(yè)中找到一個(gè)可以參考的可持續(xù)增長(zhǎng)比率，那么,，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者與所有者就股利分配額進(jìn)行博弈時(shí),，就會(huì)有一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)，即股利支付率在哪一個(gè)范圍內(nèi)不會(huì)增加財(cái)務(wù)失敗發(fā)生的可能性,。若股利支付率過(guò)高,，不能滿(mǎn)足企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的要求，那么發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的概率將加大,，企業(yè)要做好相應(yīng)的準(zhǔn)備,。

    5、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系在進(jìn)行綜合分析時(shí),，是將凈資產(chǎn)收益率層層展開(kāi),，主要分析各種財(cái)務(wù)指標(biāo)是如何影響凈資產(chǎn)收益率的。而這個(gè)指標(biāo)在“Z值”模型中的權(quán)重是3.3,，是最重要的一個(gè)考核指標(biāo),。同時(shí)，這一綜合分析方法對(duì)凈資產(chǎn)收益率的各影響因素層層分析,，不僅是財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)的一種方法,，還能找出“病因”，“對(duì)癥下藥”,。

    6,、帕利普財(cái)務(wù)綜合分析方法是各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的靈活組合。各企業(yè)在進(jìn)行分析時(shí),，完全可以按照需要改變指標(biāo)組合,，比較靈活。而且能通過(guò)縱向比較解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因及其變化趨勢(shì),。這些特點(diǎn)都為動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗提供理論依據(jù),。

    四、總結(jié)

    據(jù)上分析,，將帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系應(yīng)用到上市公司中是可行的,。但也有其局限性：一是鑒于自身的特點(diǎn)，比較適合預(yù)測(cè)企業(yè)清算發(fā)生的可能性,；二是各個(gè)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)失敗的影響權(quán)重不同,，而這一分析方法卻沒(méi)考慮到這點(diǎn)；三是不能預(yù)測(cè)因宏觀環(huán)境的變化而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)失敗,。

    我們還可以通過(guò)將帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系變形為：可持續(xù)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿作用=（安全邊際率×貢獻(xiàn)毛益率）×（1-所得稅率）×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿作用

    這樣可以將管理會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)結(jié)合起來(lái),，分析貢獻(xiàn)毛益率對(duì)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的影響，也就是純收入對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)程度,，有利于進(jìn)一步從銷(xiāo)售角度分析導(dǎo)致凈利潤(rùn)降低的原因,。

    總之,，在上市公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)可靠的基礎(chǔ)上，帕利普綜合分析體系不失為一種簡(jiǎn)便有效的財(cái)務(wù)失敗預(yù)測(cè)方法,。