風(fēng)險投資在中國是個新興的行業(yè),，中國企業(yè)對于風(fēng)險投資最直觀的認(rèn)識可能就是風(fēng)險投資能給企業(yè)發(fā)展的初期帶來資金,，幫助企業(yè)上市，對于風(fēng)險投資的進入究竟能給企業(yè)自身的管理機制,、長短期績效有什么樣的作用并不是很了解,。其實，風(fēng)險投資的進入單就企業(yè)IPO的過程來說,，帶來的也不僅是發(fā)行價格上的影響,。

    長久以來,，學(xué)術(shù)界關(guān)于VC給企業(yè)IPO帶來的作用有著不同的看法,，比較早的是Megginson和Weiss的研究，他們在1991年的論文中指出,，1983年至1987年的美國股市上,，VC投資的企業(yè)IPO抑價率比沒有VC投資的企業(yè)要低，由此提出了"證明說",，即風(fēng)險投資家為了保護自己作為IPO市場投資者的聲譽而把IPO的價格定得離企業(yè)內(nèi)在價值更接近,。這個假說認(rèn)為，VC面臨著一個兩難困境：一方面他們想把IPO的價格盡量定高,，以獲取較大的短期收益,；另一方面，太高的定價會損害VC在投資者和金融市場上的聲譽,。所以,，VC在市場上的聲譽越高，或者說,，它想維持的聲譽越高,，越會將價格定的離企業(yè)內(nèi)在價值更近。與Megginson和Weiss不同的是,，Barry在1990年的論文中由1978年至1987美國股市上,，VC投資的企業(yè)IPO抑價率較低的問題提出,，VC投資的企業(yè)比同期上市的其他企業(yè)質(zhì)量要好，即"篩選說".另外,，他們認(rèn)為即使在VC加入之前這些企業(yè)不一定比其他企業(yè)質(zhì)量好,，但在VC加入企業(yè)的管理之后，VC的監(jiān)督監(jiān)管作用會使這些公司的質(zhì)量得到提升,，即"監(jiān)督說".

    《支持IPO的風(fēng)險資本的作用：證明,、篩選還是市場力量？》（The Role of Venture Capital Backing in Initial Public Offerings：Certification,，Screening,，orMarketPower？）一文的作者為波士頓學(xué)院的ThomasJ.Chemmanur副教授,，他曾在多份核心期刊上發(fā)表過一系列旨在研究IPO定價問題的文章,。該文中，作者想要探討的是VC的加入究竟能為企業(yè)的IPO帶來什么樣的影響,，他用豐富的實證數(shù)據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龇椒ㄗC明了VC的加入對于企業(yè)的作用是明顯的,，在IPO中，優(yōu)秀的VC可以帶來一流的承銷團隊和機構(gòu)投資者,，在IPO之后的企業(yè)經(jīng)營中,，通過對企業(yè)管理的監(jiān)督，也使得企業(yè)的績效進一步提高,。

    該文首先從經(jīng)驗上把風(fēng)險資本在IPO背后的角色分成三種,，除了傳統(tǒng)意義上的"證明說"、"篩選和監(jiān)督說"之外（"篩選說"和"監(jiān)督說"對企業(yè)IPO價格的影響是同向的,，在本文中將其稱作為"篩選和監(jiān)督說"）,，作者引進了第三個假設(shè)，即"市場力量說",，是指風(fēng)險投資家尤其是聲譽好的風(fēng)險投資家會吸引其他高質(zhì)量的市場參與者,，比如：承銷商、機構(gòu)投資者和股票分析員來加入這次IPO,，這使他們投資的企業(yè)的IPO獲得更高的價值,，這個假說認(rèn)為，風(fēng)險投資家的目標(biāo)就是獲得最高的IPO價格來保證給自己的資金來源——投資個人和企業(yè)留下良好聲譽,。而"證明說"則是指,，風(fēng)險投資家為了保護自己作為IPO市場投資者的聲譽而把IPO的價格定得離企業(yè)內(nèi)在價值更接近。這兩個假說從根本上就是對立的,。"篩選和監(jiān)督說"認(rèn)為VC投資的公司是經(jīng)過他們篩選的,，所以應(yīng)該比其他公司質(zhì)量更好（篩選），另外，即使在VC加入前企業(yè)的業(yè)績平平,，也有理由相信由于風(fēng)險投資家在IPO前對管理層的監(jiān)督使企業(yè)的業(yè)績提高（監(jiān)督）,，這兩種效應(yīng)都使VC支持的企業(yè)質(zhì)量比一般企業(yè)要高。

    作者認(rèn)為IPO抑價不是衡量風(fēng)險資本在IPO背后角色的最合適的方法,。因為通用的抑價算法是拿IPO發(fā)行價和第一天上市交易的收盤價進行比較,。這樣就等于假定了第一天上市交易的收盤價跟VC的支持沒有關(guān)系，

    什么是風(fēng)險資本

    風(fēng)險資本（Venture Capital）是一種以私募方式募集資金,，以公司等組織形式設(shè)立,，投資于未上市的新興中小型企業(yè)（尤其是新興高科技企業(yè)）的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài),。它和共同基金,、單位信托等證券投資基金截然不同，在投資,、募集等運作方式上有其自身的特點,。國內(nèi)有些部門提出的產(chǎn)業(yè)投資基金實際上就是風(fēng)險資本。

    什么是IPO

    IPO全稱Initial public offering（ 首次公開募股） 指某公司（股份有限公司或有限責(zé)任公司）首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式 ,，通常為"普通股".有限責(zé)任公司IPO后會成為股份有限公司,。

    IPO的相應(yīng)英文解釋：

    對應(yīng)于一級市場，大部分公開發(fā)行股票由投資銀行集團承銷或者包銷而進入市場,，銀行按照一定的折扣價從發(fā)行方購買到自己的賬戶,，然后以約定的價格出售，公開發(fā)行的準(zhǔn)備費用較高,，私募可以在某種程度上部分規(guī)避此類費用,。

    這個現(xiàn)象在九十年代末的美國發(fā)起，當(dāng)時美國正經(jīng)歷科網(wǎng)股泡沫,。創(chuàng)辦人會以獨立資本成立公司,，并希望在牛市期間透過首次公開募股集資（IPO）,。由于投資者認(rèn)為這些公司有機會成為微軟第二,，股價在它們上市的初期通常都會上揚。

    不少創(chuàng)辦人都在一夜之間成了百萬富翁,。而受惠于認(rèn)股權(quán),，雇員也賺取了可觀的收入。在美國,，大部分透過首次公開募股集資的股票都會在納斯達克市場內(nèi)交易,。很多亞洲國家的公司都會透過類似的方法來籌措資金，以發(fā)展公司業(yè)務(wù),。