【小編“娜寫年華”】本篇為2014《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》第七章“企業(yè)并購”第三節(jié)知識點(diǎn)精講：企業(yè)并購價(jià)值評估。其主要內(nèi)容包括企業(yè)并購價(jià)值評估的主要內(nèi)容,、企業(yè)并購價(jià)值評估方法,。本節(jié)主要介紹企業(yè)并購價(jià)值評估方法,。

　　企業(yè)并購價(jià)值評估方法之收益法

　　（一）收益法

　　收益法，是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來收益的現(xiàn)值,，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。收益法是目前較成熟,、使用較多的估值技術(shù),。

　　收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

　　2.基本步驟

　�,。�1）分析歷史績效

　　對企業(yè)歷史績效進(jìn)行分析,，其主要目的就是要徹底了解企業(yè)過去的績效，這可以為判定和評價(jià)今后績效的預(yù)測提供一個視角,，為預(yù)測未來的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備,。歷史績效分析主要是對企業(yè)的歷史會計(jì)報(bào)表進(jìn)行分析，重點(diǎn)在于企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動因素。

　�,。�2）確定預(yù)測期間

　　在預(yù)測企業(yè)未來的規(guī)金流量時(shí)，通常會人為確定一個預(yù)測期間,，在預(yù)測期后現(xiàn)金流量就不再估計(jì),。期間的長短取決于企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策,、并購的環(huán)境等,，通常為5-10年。

　�,。�3）預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

　　在企業(yè)價(jià)值評估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫存,、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量,。用公式可表示為：

　　自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資金增加額）

　　【提示1】需要注意的是,，利息費(fèi)用盡管作為費(fèi)用從收入中扣除，但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量,。因此,，只有在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量時(shí)才扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除,。

　�,、俣惡髢魻I業(yè)利潤。稅后凈營業(yè)利潤是指扣除所得稅后的營業(yè)利潤,，也就是稅后的息稅前利潤,。

　　稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）

　　息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用

　　【提示2】這里的營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益,。

　　【提示3】營業(yè)收入,、營業(yè)成本、營業(yè)稅金及附加,、管理費(fèi)用,、銷售費(fèi)用均可在利潤表中查到。

　�,、谡叟f及攤銷,。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，而是本期的費(fèi)用,。攤銷是指無形資產(chǎn),、長期待攤費(fèi)用等的攤銷。與折舊一樣,，它們不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出,，卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除。

　　③資本支出,。資本支出是指企業(yè)為維持正常經(jīng)營或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模而在物業(yè),、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入,。具體地講,，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn),、長期待攤費(fèi)用（包括租入固定資產(chǎn)改良支出,、固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出。

　�,、軤I運(yùn)資金增加額,。營運(yùn)資金等于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額，營運(yùn)資金的變化反映了庫存,、應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目的增減,。

　　（4）選擇合適的折現(xiàn)率

　　折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率,，有時(shí)也稱資金成本率,。通常，折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定,。

　　根據(jù)加權(quán)平均資本成本模型,，由于并購企業(yè)用于投資被并購企業(yè)的資本一般既有自有資本也有負(fù)債，所以這種投資的資本成本是兩者的加權(quán)平均,，用公式可表示為：

　　其中：

　　r_wacc為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本,；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值,；

　　r_e為股權(quán)資本成本,；

　　r_d為稅后債務(wù)資本成本。

　　式中的可采用如下兩種方式計(jì)算,。

　　一是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,，其計(jì)算公式為：

　　其中：r_e為股權(quán)資本成本；

　　r_f為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,；

　　r_m為市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率,；

　　（r_m- r_f）為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),；

　　β為市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),。

　　【提示】無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額,。市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是反映個別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動程度的指標(biāo),，它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險(xiǎn),，而不是企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　因?yàn)椴①徎顒油ǔ�會引起企業(yè)負(fù)債率的變化,，進(jìn)而影響β系數(shù),，所以需要對β系數(shù)做必要的修正�,？衫�用哈馬達(dá)方程對β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整,，其計(jì)算公式如下：

　　其中：

　　β₁為負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù)；

　　β₀為無負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù),；

　　T為企業(yè)所得稅稅率,；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場價(jià)值,；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場價(jià)值,。

　　二是股利折現(xiàn)模型，計(jì)算公式如下：

　　當(dāng)假定每年股利不變時(shí),，計(jì)算公式如下：r_e=D₀/P₀

　　其中：D₀為每年固定的股利額,；P₀為普通股市價(jià)。

　　當(dāng)假定股利以不變的增長速度增長時(shí),，計(jì)算公式如下：

　　其中：D₁為未來第1年預(yù)計(jì)的每股股利額,；P₀為當(dāng)前普通股每股市價(jià)；g為普通股股利年復(fù)利增長率,。

　　因?yàn)槔�息支出可以在稅前抵��,，所以稅后債�?wù)資本成本應(yīng)該在稅后的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算公式為：r_d=r×（1-T）

　　其中：r為借款利率或者債券票面利率,；T為企業(yè)所得稅稅率,。

　　（5）預(yù)測終值（企業(yè)連續(xù)價(jià)值）

　　估計(jì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預(yù)測下去,，因此要對未來某一時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估,，即計(jì)算企業(yè)的終值。

　　企業(yè)終值一般可采用永久增長模型（固定增長模型）計(jì)算,。永久增長模型與DCF方法具有一致性,，這種方法假定從計(jì)算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長的,。企業(yè)終值（TV）計(jì)算公式為：

　　其中：TV為預(yù)測期末的終值,；

　　FCF_n+1為計(jì)算終值那一年的自由現(xiàn)金流量；

　　FCF_n為預(yù)測期最后一年的自由現(xiàn)金流量,；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本,；

　　g為計(jì)算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復(fù)利增長率。

　�,。�6）預(yù)測企業(yè)價(jià)值

　　企業(yè)價(jià)值等于確定預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和,，加上終值的現(xiàn)值,，其計(jì)算公式如下：

　　其中：V為企業(yè)價(jià)值；

　　FCF_t為確定預(yù)測期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量,；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本,；

　　TV為預(yù)測期末的終值；n為確定的預(yù)測期,。

　　相關(guān)推薦：

　　2014年高會考試《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》教材變化對比

　　2014高會考試《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》各章節(jié)知識點(diǎn)精講匯總