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【知識(shí)點(diǎn)】融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

【所屬章節(jié)】 第四章 企業(yè)投資,、融資決策與集團(tuán)資金管理

【內(nèi)容導(dǎo)航】

1.單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)

2.銷售增長(zhǎng),、融資缺口與債務(wù)融資決策下的資產(chǎn)負(fù)債率

3.融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

4.企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理決策

融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)管理

不論是中長(zhǎng)期規(guī)劃還是短期計(jì)劃，依據(jù)企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期以預(yù)測(cè)企業(yè)未來“外部融資需要量”,，是企業(yè)融資規(guī)劃的核心,。

（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)

企業(yè)外部融資以滿足企業(yè)增長(zhǎng)所需投資為基本目標(biāo)。

單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè),，通常包括企業(yè)未來年度銷售增長(zhǎng)預(yù)測(cè),、未來投資凈增加額判斷、預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利支付額及企業(yè)內(nèi)部留存融資量測(cè)算,、外部融資需要量測(cè)定等步驟,。上述步驟所涉及的數(shù)量關(guān)系可表達(dá)為企業(yè)融資規(guī)劃的基本模型：

外部融資需要量=滿足企業(yè)增長(zhǎng)所需的凈增投資額-內(nèi)部融資量=（資產(chǎn)新增需要量-負(fù)債新增融資量）-預(yù)計(jì)銷售收入×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）

企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下基本假定：

（1）市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定——銷售及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。

（2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假定,。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定,、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此,，企業(yè)資產(chǎn),、負(fù)債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。

（3）融資優(yōu)序假定,。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資,，后債務(wù)融資，最后為外部權(quán)益融資,。

1.銷售百分比法（編表法—總額法）

確定銷售百分比：銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目的百分比可以根據(jù)基期有關(guān)數(shù)據(jù)確定,。在確定時(shí)假設(shè)所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目隨銷售收入的變動(dòng)同比例變動(dòng)。

預(yù)測(cè)期末資產(chǎn)需要量=預(yù)計(jì)銷售收入×資產(chǎn)占銷售百分比

預(yù)測(cè)期末負(fù)債融資量=預(yù)計(jì)銷售收入×負(fù)債占銷售百分比

預(yù)測(cè)期末所有者權(quán)益融資量=基期所有者權(quán)益+內(nèi)部融資增加額=基期所有者權(quán)益（已知）+預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）

測(cè)算外部融資需要量=預(yù)測(cè)期末資產(chǎn)需要量-預(yù)測(cè)期末負(fù)債融資量-預(yù)測(cè)期末所有者權(quán)益融資量

依據(jù)：資產(chǎn)總額=負(fù)債總額+所有者權(quán)益總額

2.公式法（公式法—增加額法）

公式法以銷售收入增長(zhǎng)額為輸入變量,，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預(yù)測(cè)公司未來外部融資需求,。

計(jì)算公式為：

外部融資需要量=（資產(chǎn)占銷售百分比×銷售增長(zhǎng)額）-（負(fù)債占銷售百分比×銷售增長(zhǎng)額）-[預(yù)計(jì)銷售總額×銷售凈利率×(1-現(xiàn)金股利支付率)]=

式中：A、B分別代表資產(chǎn),、負(fù)債項(xiàng)目占基期銷售收入的百分比,；S₀基期銷售收入額,；g為預(yù)測(cè)期的銷售增長(zhǎng)率；P為銷售凈利率,；d為現(xiàn)金股利支付率,。

△資產(chǎn)=△負(fù)債+△所有者權(quán)益

外部融資需求量(額)=△資產(chǎn)-△負(fù)債-△留存收益

（二）銷售增長(zhǎng)、融資缺口與債務(wù)融資決策下的資產(chǎn)負(fù)債率

銷售收入增長(zhǎng)需要投資拉動(dòng)進(jìn)而引發(fā)外部融資需要量的增加,。但銷售收入增長(zhǎng)率與外部融資需要量增加率并非完全同步,，原因在于：一是銷售收入增長(zhǎng)會(huì)帶來內(nèi)部融資的增長(zhǎng)；二是企業(yè)將負(fù)債融資作為一個(gè)獨(dú)立的決策事項(xiàng)由管理層決策,，而不是假定隨銷售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng),。

伴隨銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將高于預(yù)計(jì)內(nèi)部融資量的增長(zhǎng)速度,，兩者差額即構(gòu)成“滿足增長(zhǎng)條件下”的外部融資需求量（融資缺口）)。

外部融資需求量=資產(chǎn)增加-留存收益增加

=資產(chǎn)占銷售百分比×銷售增長(zhǎng)額-預(yù)計(jì)銷售收入×預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1-預(yù)計(jì)現(xiàn)金股利支付率）

（三）融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)

從企業(yè)增長(zhǎng),、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出,，企業(yè)增長(zhǎng)一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長(zhǎng)；另一方面依賴于外部融資（尤其是負(fù)債融資）,。企業(yè)管理者將會(huì)提出這樣的問題：

①假定企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部留存融資,，則企業(yè)增長(zhǎng)率有多大？

②如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變,，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負(fù)債融資情況下(不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入),，公司的極限增長(zhǎng)速度到底有多快?

1.內(nèi)部增長(zhǎng)率（回答問題①）

內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒有任何“對(duì)外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限,。

假定外部融資需求量,、負(fù)債融資為0。

外部融資需求=

則變換后可得：

=售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]/[基期資產(chǎn)占基期銷售收入的百分比-銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]

將上式的分子,、分母同乘銷售收入,，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長(zhǎng)率的另一個(gè)常用公式，即：

內(nèi)部增長(zhǎng)率=[ROA(1-d)]/[1-ROA(1-d)]

=[資產(chǎn)報(bào)酬率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]/[1-總資產(chǎn)報(bào)酬率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]

式中：ROA為公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（即稅后凈利/總資產(chǎn)）,。

2.可持續(xù)增長(zhǎng)率（回答問題②）

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股,、不改變經(jīng)營(yíng)效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不改變資本結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)留存率）時(shí)，其銷售所能達(dá)到的最高增長(zhǎng)率,。

可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可通過如下步驟進(jìn)行推導(dǎo)：

（1）銷售增長(zhǎng)帶來新增的內(nèi)部留存融資額=

（2）為維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),，需要新增的負(fù)債融資額=

在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項(xiàng)資本來源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求（資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售= A×S₀×g）,。

資產(chǎn)增加額=負(fù)債增加額+留存收益增加額

可持續(xù)增長(zhǎng)率=[P(1-d)(1+D/E)]/[A-P(1-d)(1+D/E)]

同樣將上式的分子,、分母同乘以基期銷售收入，并同除基期資產(chǎn)總額,，得到可持續(xù)增長(zhǎng)率的另一個(gè)表達(dá)式,。

可持續(xù)增長(zhǎng)率

=[總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）×（1+產(chǎn)權(quán)比率）]/[1-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×（1-現(xiàn)金股利支付率）×（1+產(chǎn)權(quán)比率）]

或：

可持續(xù)增長(zhǎng)率

=[ROE(1-d)]/[1-ROE(1-d)]

=[凈資產(chǎn)收益率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]/[1-凈資產(chǎn)收益率×（1-現(xiàn)金股利支付率）]

其中：ROE代表凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利/所有者權(quán)益總額）,，其他字母含義不變。

（四）企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)與增長(zhǎng)管理決策

1.可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素

提高公司增長(zhǎng)速度的主要驅(qū)動(dòng)因素有：降低現(xiàn)金股利發(fā)放率,、提高ROE（提高銷售凈利率,、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等），驅(qū)動(dòng)因素一旦受限,，則將成為制約公司增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素,。

2.管理策略

從管理角度分析，由于企業(yè)增長(zhǎng)受限于可持續(xù)增長(zhǎng)率,，因此當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),，將面臨資本需要和融資壓力；而當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí),，表明市場(chǎng)萎縮,，企業(yè)應(yīng)調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財(cái)務(wù)管理策略,，它為公司增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)可行的框架,。

注：以上《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》學(xué)習(xí)內(nèi)容來自東奧老師授課講義

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