【導(dǎo)讀】下文是企業(yè)投資,、融資決策與集團(tuán)資金管理案例分析：投資決策方法,，現(xiàn)金流量的估計(jì),，該題屬于2014《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》第二章：企業(yè)投資,、融資決策與集團(tuán)資金管理章節(jié),，針對(duì)“投資決策方法,，現(xiàn)金流量的估計(jì)”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核。

　　案例分析題

　　石藥集團(tuán)有限公司始建于1938年5月,，現(xiàn)有資產(chǎn)總額180億元,，員工2萬余人，是全國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首家以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合方式組建的特大型制藥企業(yè),。

　　石藥集團(tuán)擁有原料藥,、成藥和醫(yī)藥商業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊，和維生藥業(yè),、中諾藥業(yè),、歐意藥業(yè)、恩必普藥業(yè),、銀湖制藥等三十余家下屬公司,，分別位于冀、津,、吉,、晉、遼,、魯,、蘇,、內(nèi)蒙古和香港等地，其中設(shè)在香港的控股子公司－－香港石藥集團(tuán)有限公司是中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)首家境外上市公司,，是目前香港最大的制藥上市公司之一,，同時(shí)也是香港恒生紅籌股指數(shù)成份股之一，連續(xù)兩次被世界著名的《福布斯》雜志評(píng)為全球亞洲區(qū)營(yíng)業(yè)額10億美元以下的100家優(yōu)秀上市公司之一,。

　　石藥集團(tuán)主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā),、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括抗生素,、維生素,、心腦血管、解熱鎮(zhèn)痛,、消化系統(tǒng)用藥,、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個(gè)品種,，有30個(gè)產(chǎn)品單品種銷售過億元,，產(chǎn)品銷售遍及全國(guó)和世界六十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　石藥集團(tuán)擁有“石藥”“歐意”“果維康”“恩必普”四個(gè)中國(guó)馳名商標(biāo),；經(jīng)全球五大品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)之一的世界品牌實(shí)驗(yàn)室測(cè)評(píng),，“石藥”品牌2005年以來連續(xù)五度入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”，石藥集團(tuán)連續(xù)三次躋身中國(guó)企業(yè)500強(qiáng),。

　　展望未來,，石藥人將繼續(xù)秉承“做好藥，為中國(guó)”的企業(yè)理念,，致力于人類的健康事業(yè),，以更多、更新,、更好的藥品奉獻(xiàn)社會(huì),，為把石藥集團(tuán)建設(shè)成為國(guó)內(nèi)一流、全球藥業(yè)30強(qiáng)的現(xiàn)代大型制藥企業(yè)而努力奮斗,。

　　2011年,，石藥集團(tuán)在現(xiàn)有產(chǎn)品P－I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P－Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn),，需要新購(gòu)置成本為1200000元的設(shè)備一臺(tái),，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計(jì)提折舊,，預(yù)計(jì)殘值率為5%,。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)值為100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停產(chǎn)）,。財(cái)務(wù)部門估計(jì)每年固定成本為60000元（不含折舊費(fèi)和利息費(fèi)用）,，變動(dòng)成本為60元/盒,。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營(yíng)運(yùn)資金200000元,。營(yíng)運(yùn)資金于第5年年末全額收回,。

　　新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售量為8000盒,，銷售價(jià)格為120元/盒,。同時(shí)，由于產(chǎn)品P－I與新產(chǎn)品P－Ⅱ存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,，新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后會(huì)使產(chǎn)品P－I的每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量減少45000元,。

　　新產(chǎn)品P－Ⅱ項(xiàng)目的β系數(shù)為1.5。石藥集團(tuán)的債務(wù)權(quán)益比為1：1（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變）,，債務(wù)融資成本為8%（稅前）,。石藥集團(tuán)適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場(chǎng)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%,，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為11%,。假定營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入在每年年末取得。

　　要求：

　�,。�1）計(jì)算產(chǎn)品P－Ⅱ投資決策分析時(shí)適用的折現(xiàn)率,。

　　（2）計(jì)算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量,、第5年年末現(xiàn)金流量?jī)纛~,。

　　（3）計(jì)算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的凈現(xiàn)值,、現(xiàn)值指數(shù),。

　　（4）計(jì)算該項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期,，如果類似項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期通常為4年,，判斷石藥集團(tuán)是否會(huì)上該項(xiàng)目，請(qǐng)說明原因,。

　�,。�5）對(duì)項(xiàng)目投資決策方法進(jìn)行總結(jié)分析。

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　　【正確答案】

　�,。�1）權(quán)益資本成本：5%＋1.5×（11%－5%）＝14%

　　加權(quán)平均資本成本：0.5×8%×（1－25%）＋0.5×14%＝10%

　　所以適用折現(xiàn)率為10%

　�,。�2）初始現(xiàn)金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）

　　第五年末賬面價(jià)值為：1200000×5%＝60000（元）

　　所以，變現(xiàn)相關(guān)流量為：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）

　　每年折舊為：1200000×0.95/5＝228000（元）

　　所以,，第5年現(xiàn)金流量?jī)纛~為：

　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）

　�,。�3）企業(yè)1－4年的現(xiàn)金流量：

　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）

　　所以：

　　凈現(xiàn)值：327000×（P/A，10%,，4）＋617000×（P/F,，10%,，5）－1400000＝19652.6（元）

　　現(xiàn)值指數(shù)＝1＋19652.6/1400000＝1.014

　　（4）非折現(xiàn)回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）

　　回收期法的優(yōu)點(diǎn)是可以計(jì)算出收回投資所需的時(shí)間,，在其他條件相同的情況下,，回收期越短，項(xiàng)目的流動(dòng)性越好,，方案越優(yōu),。回收期法最主要的缺點(diǎn)是未考慮回報(bào)期后的現(xiàn)金流量,，在本題中,，雖然計(jì)算出來的非折現(xiàn)回收期為4.15年，大于類似項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期,，但由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0,，所以該項(xiàng)目仍然是可行的。

　�,。�5）1）投資收益率法,、傳統(tǒng)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄,。

　　2）折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性,，較長(zhǎng)的回收期表明：

　�,、倨髽I(yè)的資本將被該項(xiàng)目長(zhǎng)期占用,，因而項(xiàng)目的流動(dòng)性相對(duì)較差；②必須對(duì)該項(xiàng)目未來較長(zhǎng)時(shí)期的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè),，而項(xiàng)目周期越長(zhǎng),，變動(dòng)因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實(shí)現(xiàn)的可能性也就越大,。

　　3）凈現(xiàn)值法將項(xiàng)目的收益與股東的財(cái)富直接相關(guān)聯(lián),。所以，一般情況下,，當(dāng)NPV法與IRR法出現(xiàn)矛盾時(shí),，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。

　　4）內(nèi)含報(bào)酬率法法充分反映出了一個(gè)項(xiàng)目的獲利水平,。但也有缺點(diǎn)：一是再投資率的假定,；二是多重收益率。

　　5）現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個(gè)相對(duì)于投資成本而言的獲利率,，與IRR法一樣,，它在一定程度上反映出一個(gè)項(xiàng)目的收益率與風(fēng)險(xiǎn)。