[小編“娜寫年華”] 東奧會計在線高會頻道提供：2015年《高級會計實務》案例分析：現金流量的估計（2）,。

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　　案例分析題

　　某公司擬與外商合作生產國際著名品牌的服裝,，通過調查研究提出以下方案：

　�,。�1）設備買價400萬元,，按稅法要求該類設備折舊年限為5年，殘值為零,，計劃在2004年12月購進并立即投入使用,；

　　（2）占用一套即將出售的舊廠房,，稅法賬面價值為100萬元,，目前變現價值為20萬元；

　�,。�3）收入和成本預計：預計每年收入300萬元,；每年付現成本為200萬元。該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元,，如果該公司不投資該項目,，外商會立即與其他企業(yè)合作；

　�,。�4）營運資金：投產時墊支50萬元,。

　　（5）所得稅率為25％,。預計新項目投資的資本結構為資產負債率40％,，負債的資本成本為3.5％；

　�,。�6）公司過去沒有投產過類似項目,，但新項目與一家上市公司的經營項目類似，該上市公司的β權益為0.95,，其資產負債率為60％,。

　　（7）目前證券市場的無風險收益率為2.5％,，證券市場的平均收益率為7.5％,。

　　要求：

　　（1）計算項目各年度現金流量,；

　�,。�2）計算新項目籌資的加權平均資本成本；

　�,。�3）用凈現值法評價該企業(yè)應否投資此項目,。

　　【答案與解析】

　�,。�1）項目第0年的現金流出量＝設備買價＋墊支的營運資金=400＋50=450 （萬元）

　　（2）項目的機會成本=20-（20-100）×40％＝40（萬元）

　　如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現收入并且變現損失可以抵減所得稅,，所以,，舊廠房的變現價值以及變現損失抵稅是該項目的機會成本，應該納入決策考量,，需要在決策時扣除機會成本來計算NPV,。由于我們在計算年初初始投資，因此可以將兩項投資合并,，計入490萬元,。

　　第1～5年每年折舊額＝400×1/5＝80（萬元）

　　第1～4年每年的現金凈流量

　　＝300×（1-25％）-200×（1-25％）＋80 ×25%

　�,。�95（萬元）

　　第5年現金凈流量＝95+50＝145（萬元）

　　注：雖然該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元,，但是，如果該公司不投資該項目,，外商會立即與其他企業(yè)合作,，即也會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元。所以,，本題中不應該把“該項目的上馬會導致該企業(yè)其他同類產品的收益減少10萬元”計入現金流量,。

　　（2）根據資產負債率＝60％可知：負債/權益＝60％/（1-60％）＝1.5

　　可比上市公司的β0＝β1/［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.95/2.125＝0.447

　　根據資產負債率＝40％可知：負債/權益＝40％/（1-40％）＝2/3

　　甲公司新項目的β1＝β0×［1＋（1-所得稅率）×負債/權益］＝0.447×1.5＝0.671

　　權益資本成本＝2.5％＋0.671×（7.5％-2.5％）＝5.86％

　　加權平均資本成本＝3.5％ × （1-25%） × 40％＋5.86％×60％＝4.57％

　�,。�3）凈現值=95/1.0457+95/1.093+95/1.143+95/1.196+145/1.250-490＝456.22-490=-33.78（萬元）

　　因為凈現值小于0,，所以該項目不可行。

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