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現(xiàn)金流量的估計(jì)（2）

分享： 2015/7/22 17:39:17東奧會(huì)計(jì)在線字體：大小

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　　案例分析題

　　某公司擬與外商合作生產(chǎn)國(guó)際著名品牌的服裝,，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案：

　�,。�1）設(shè)備買(mǎi)價(jià)400萬(wàn)元，按稅法要求該類(lèi)設(shè)備折舊年限為5年,，殘值為零,，計(jì)劃在2004年12月購(gòu)進(jìn)并立即投入使用；

　�,。�2）占用一套即將出售的舊廠房,，稅法賬面價(jià)值為100萬(wàn)元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬(wàn)元,；

　�,。�3）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬(wàn)元；每年付現(xiàn)成本為200萬(wàn)元,。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元,，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作,；

　�,。�4）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬(wàn)元。

　�,。�5）所得稅率為25％,。預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％,；

　�,。�6）公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似,，該上市公司的β權(quán)益為0.95,，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％,。

　　（7）目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％,，證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5％,。

　　要求：

　　（1）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量,；

　�,。�2）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；

　�,。�3）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目,。

　　【答案與解析】

　　（1）項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量＝設(shè)備買(mǎi)價(jià)＋墊支的營(yíng)運(yùn)資金=400＋50=450 （萬(wàn)元）

　�,。�2）項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本=20-（20-100）×40％＝40（萬(wàn)元）

　　如果企業(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅,，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本,，應(yīng)該納入決策考量,，需要在決策時(shí)扣除機(jī)會(huì)成本來(lái)計(jì)算NPV。由于我們?cè)谟?jì)算年初初始投資,，因此可以將兩項(xiàng)投資合并,，計(jì)入490萬(wàn)元。

　　第1～5年每年折舊額＝400×1/5＝80（萬(wàn)元）

　　第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量

　�,。�300×（1-25％）-200×（1-25％）＋80 ×25%

　�,。�95（萬(wàn)元）

　　第5年現(xiàn)金凈流量＝95+50＝145（萬(wàn)元）

　　注：雖然該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元，但是,，如果該公司不投資該項(xiàng)目,，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作，即也會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元,。所以,，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元”計(jì)入現(xiàn)金流量。

　�,。�2）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5

　　可比上市公司的β0＝β1/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/2.125＝0.447

　　根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3

　　甲公司新項(xiàng)目的β1＝β0×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.447×1.5＝0.671

　　權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.671×（7.5％-2.5％）＝5.86％

　　加權(quán)平均資本成本＝3.5％ × （1-25%） × 40％＋5.86％×60％＝4.57％

　�,。�3）凈現(xiàn)值=95/1.0457+95/1.093+95/1.143+95/1.196+145/1.250-490＝456.22-490=-33.78（萬(wàn)元）

　　因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于0，所以該項(xiàng)目不可行,。