2017高級(jí)會(huì)計(jì)考試考點(diǎn)精講：企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法（二）

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：王妍2017-04-13 13:28:47

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　　企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

　　(二)市場(chǎng)法

　　市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè),、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益,、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較,，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

　　1.可比企業(yè)分析法

　　(1)評(píng)估思路

　　可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率,，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值?？杀绕髽I(yè)分析法的技術(shù)性要求較低,，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡。如果采用市盈率乘數(shù)總體評(píng)估思路如下圖：

高級(jí)職稱

　　(2)方法步驟

　?、龠x擇可比企業(yè),。

　　所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評(píng)估企業(yè)具有相似的特征。

　　在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后,，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)最為相近,。

　　常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍,、所服務(wù)的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等,。所選取的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)越接近，評(píng)估結(jié)果的可靠性就越好,。

　?、谶x擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類：

　　一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。常見(jiàn)的乘數(shù)有市盈率(P/E),、價(jià)格對(duì)收入比(P/R),、價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流比率(P/CF)和價(jià)格對(duì)有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率(P/BV)。

　　基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)中,，最重要的是市盈率,。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使用歷史收益(過(guò)去12個(gè)月或上一年的收益或者過(guò)去若干年的平均收益),，也可以使用預(yù)測(cè)收益(未來(lái)12個(gè)月或下一年的收益),，相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測(cè)市盈率。出于估值目的,，通常首選預(yù)測(cè)市盈率,，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來(lái)收益。而且,，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對(duì)估值有意義的,，因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外,。

　　二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù),。

　　基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA,、EV/FCF,，其中，EV為企業(yè)價(jià)值,，EBIT為息稅前利潤(rùn),，EBITDA為息稅折舊和攤銷(xiāo)前利潤(rùn)，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量,。

　?、圻\(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。

　　選定某一乘數(shù)后,，將該乘數(shù)與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)市場(chǎng)價(jià)估值,。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高,。

　　【提示】

　　用股權(quán)乘數(shù)得出的被評(píng)估企業(yè)的估值是股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)數(shù),。——股權(quán)價(jià)值

　　用總資本乘數(shù)得出的則是包括被評(píng)估企業(yè)股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的總資本的市場(chǎng)價(jià)值估計(jì)數(shù),?！緝r(jià)值

　　④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均,。

　　運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的,，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性,，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦以相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而定,。然后,，使用加權(quán)平均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

　　【例7-6】以市盈率為乘數(shù),，運(yùn)用可比企業(yè)分析法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,。由于時(shí)間越早的數(shù)據(jù)影響力越弱，而時(shí)間越近的數(shù)據(jù)影響力越強(qiáng),，所以對(duì)不同期間(20×0~20×2年)的P/E指標(biāo)賦予了不同的權(quán)數(shù),，具體如表7-3所示。

　　表7-3 可比企業(yè)分析法應(yīng)用舉例單位：萬(wàn)元

可比企業(yè)	20×0年			20×1年			20×2年
可比企業(yè)	股價(jià)	EPS	市盈率	股價(jià)	EPS	市盈率	股價(jià)	EPS	市盈率
A	10	1.25	8	9.10	1.30	7.00	12.00	1.5	8.00
B	15.6	3	5.2	12.5	2.5	5.00	16.5	2.75	6.00
C	7.5	1	7.5	8.55	1.14	7.50	7.00	1.40	5.00
D	12	2.5	4.8	10.40	2.60	4.00	10.50	2.50	4.20
E	9	2	4.5	8.10	1.80	4.50	9.20	2.30	4.00
平均數(shù)	6.00			5.60			5.44
權(quán)數(shù)	0.2			0.3			0.5
加權(quán)平均數(shù)	0.2×6.00+0.3×5.60+0.5×5.44=5.60
評(píng)估價(jià)值	5.60×5000=28000 【注】目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)為5000