2017高級會計(jì)考試考點(diǎn)精講：企業(yè)并購價(jià)值評估方法（二）

來源：東奧會計(jì)在線責(zé)編：王妍2017-04-13 13:28:47

　　東奧會計(jì)在線高級會計(jì)師頻道提供：為幫助大家更好地備戰(zhàn)2017年高級會計(jì)師考試,，東奧小編為大家整理2017高級會計(jì)實(shí)務(wù)考點(diǎn)精講：企業(yè)并購價(jià)值評估方法（二）,。

　　企業(yè)并購價(jià)值評估方法

　　(二)市場法

　　市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè),、股東權(quán)益,、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評估企業(yè)價(jià)值,。

　　1.可比企業(yè)分析法

　　(1)評估思路

　　可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù),，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值,?？杀绕髽I(yè)分析法的技術(shù)性要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色彩較淡,。如果采用市盈率乘數(shù)總體評估思路如下圖：

高級職稱

　　(2)方法步驟

　?、龠x擇可比企業(yè)。

　　所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評估企業(yè)具有相似的特征,。

　　在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的潛在可比企業(yè)總體后,，還應(yīng)該用進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)來決定哪個(gè)可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。

　　常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模,、企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)范圍,、所服務(wù)的市場及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等。所選取的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)越接近,，評估結(jié)果的可靠性就越好,。

　　②選擇及計(jì)算乘數(shù),。乘數(shù)一般有如下兩類：

　　一是基于市場價(jià)格的乘數(shù),。常見的乘數(shù)有市盈率(P/E)、價(jià)格對收入比(P/R),、價(jià)格對凈現(xiàn)金流比率(P/CF)和價(jià)格對有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率(P/BV),。

　　基于市場價(jià)格的乘數(shù)中，最重要的是市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí),，既可以使用歷史收益(過去12個(gè)月或上一年的收益或者過去若干年的平均收益),，也可以使用預(yù)測收益(未來12個(gè)月或下一年的收益)，相應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測市盈率,。出于估值目的,，通常首選預(yù)測市盈率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來收益,。而且,，企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對估值有意義的，因此,，一般把不會再度發(fā)生的非經(jīng)常性項(xiàng)目排除在外,。

　　二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。

　　基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT,、EV/EBITDA,、EV/FCF，其中,，EV為企業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤,，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤,，F(xiàn)CF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

　?、圻\(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù),。

　　選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個(gè)市場價(jià)估值,。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近,，說明評估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高。

　　【提示】

　　用股權(quán)乘數(shù)得出的被評估企業(yè)的估值是股東權(quán)益市場價(jià)值的估計(jì)數(shù),?！蓹?quán)價(jià)值

　　用總資本乘數(shù)得出的則是包括被評估企業(yè)股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的總資本的市場價(jià)值估計(jì)數(shù)?！緝r(jià)值

　?、軐ζ髽I(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。

　　運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的,，為保證評估結(jié)果的客觀性,，可以對各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦以相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價(jià)值的影響大小而定,。然后,，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價(jià)值。

　　【例7-6】以市盈率為乘數(shù)，運(yùn)用可比企業(yè)分析法評估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,。由于時(shí)間越早的數(shù)據(jù)影響力越弱,，而時(shí)間越近的數(shù)據(jù)影響力越強(qiáng)，所以對不同期間(20×0~20×2年)的P/E指標(biāo)賦予了不同的權(quán)數(shù),，具體如表7-3所示,。

　　表7-3 可比企業(yè)分析法應(yīng)用舉例單位：萬元

可比企業(yè)	20×0年			20×1年			20×2年
可比企業(yè)	股價(jià)	EPS	市盈率	股價(jià)	EPS	市盈率	股價(jià)	EPS	市盈率
A	10	1.25	8	9.10	1.30	7.00	12.00	1.5	8.00
B	15.6	3	5.2	12.5	2.5	5.00	16.5	2.75	6.00
C	7.5	1	7.5	8.55	1.14	7.50	7.00	1.40	5.00
D	12	2.5	4.8	10.40	2.60	4.00	10.50	2.50	4.20
E	9	2	4.5	8.10	1.80	4.50	9.20	2.30	4.00
平均數(shù)	6.00			5.60			5.44
權(quán)數(shù)	0.2			0.3			0.5
加權(quán)平均數(shù)	0.2×6.00+0.3×5.60+0.5×5.44=5.60
評估價(jià)值	5.60×5000=28000 【注】目標(biāo)企業(yè)凈利潤為5000