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　　企業(yè)并購價(jià)值評估方法(重點(diǎn)掌握)

　　(一)收益法

　　收益法，是通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來確定被評估企業(yè)價(jià)值。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù),，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,。收益法是目前較成熟,、使用較多的估值技術(shù)。

　　收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,。

　　1.評估思路

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過估測被評估企業(yè)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來判斷企業(yè)價(jià)值的一種估值方法,。

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法從現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)角度考察企業(yè)的價(jià)值。

　?、僭陲L(fēng)險(xiǎn)一定的情況下,，被評估企業(yè)未來能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多,，企業(yè)的價(jià)值就越大，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量成正比;

　?、谠诂F(xiàn)金流量一定的情況下,，被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)的價(jià)值就越低,，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)成反比,。

　　【知識鏈接】評估可持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價(jià)值主要分為兩個(gè)階段，詳細(xì)地預(yù)測期與后續(xù)期,。

　　企業(yè)價(jià)值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值,。通常后續(xù)期有兩種情景：

　　(1)假設(shè)后續(xù)期的現(xiàn)金流量為常數(shù)，將其資本化作為后續(xù)期價(jià)值,。

　　(2)如果未來各年現(xiàn)金流量按照固定的比率永續(xù)增長,，則全部未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為：

　　(3)后續(xù)期價(jià)值現(xiàn)值=后續(xù)期價(jià)值×(P/F，i,t)

　　2.基本步驟

　　(1)分析歷史績效

　　對企業(yè)歷史績效進(jìn)行分析,，其主要目的就是要徹底了解企業(yè)過去的績效,，這可以為判定和評價(jià)今后績效的預(yù)測提供一個(gè)視角，為預(yù)測未來的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備,。歷史績效分析主要是對企業(yè)的歷史會計(jì)報(bào)表進(jìn)行分析,，重點(diǎn)在于企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。

　　(2)確定預(yù)測期間

　　在預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量時(shí),，通常會人為確定一個(gè)預(yù)測期間,，在預(yù)測期后現(xiàn)金流量就不再估計(jì)。期間的長短取決于企業(yè)的行業(yè)背景,、管理部門的政策,、并購的環(huán)境等，通常為5~10年,。

　　(3)預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

　　在企業(yè)價(jià)值評估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫存,、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量,。用公式可表示為：

　　自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運(yùn)資金增加額)

　　需要注意的是,，利息費(fèi)用盡管作為費(fèi)用從收入中扣除，但它是屬于債權(quán)人的自由現(xiàn)金流量,。因此,，只有在計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí)才扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除,。

　　①稅后凈營業(yè)利潤,。稅后凈營業(yè)利潤是指扣除所得稅后的營業(yè)利潤,，也就是扣稅之后的息稅前利潤,。

　　稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×(1-所得稅稅率)

　　息稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本×(1-折扣與折讓)-營業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-營業(yè)費(fèi)用

　　這里的營業(yè)利潤是由持續(xù)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的收益，不包括企業(yè)從非經(jīng)營性項(xiàng)目中取得的非經(jīng)常性收益,。

　　主營業(yè)務(wù)收入,、主營業(yè)務(wù)成本(減去折扣和折讓)、營業(yè)稅金及附加,、管理費(fèi)用,、營業(yè)費(fèi)用均可在利潤表中查到。

　?、谡叟f及攤銷,。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，而是本期的費(fèi)用,，因此折舊可以看做現(xiàn)金的另一種來源,。攤銷是指無形資產(chǎn)、待攤費(fèi)用等的攤銷,。與折舊一樣,，它們不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，卻從當(dāng)期的收入中作為費(fèi)用扣除,，同樣也應(yīng)看做一種現(xiàn)金的來源,。

　　③資本支出,。資本支出是指企業(yè)為維持正常經(jīng)營或擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模而在物業(yè),、廠房、設(shè)備等資產(chǎn)方面的再投入,。具體地講,，包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn),、長期待攤費(fèi)用(包括租入固定資產(chǎn)改良支出,、固定資產(chǎn)大修理支出等)及其他資產(chǎn)上的新增支出。

　?、軤I運(yùn)資金增加額,。營運(yùn)資金等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，營運(yùn)資金的變化反映了庫存,、應(yīng)收/應(yīng)付項(xiàng)目的增減,。因?yàn)閹齑妗?yīng)收款項(xiàng)的增加而占用的資金不能作其他用途,，所以營運(yùn)資金的變化會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量,。