2017高級會計考試考點精講：最佳資本預(yù)算

來源：東奧會計在線責(zé)編：王妍2017-03-30 13:08:33

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　　最佳資本預(yù)算

　　在確定最佳資本預(yù)算時我們需要先了解兩個概念：投資機(jī)會表和邊際成本表,。

　　(一)投資機(jī)會表與邊際成本表

　　1.投資機(jī)會表

　　投資機(jī)會表按公司潛在投資項目(投資機(jī)會)的內(nèi)部報酬率進(jìn)行降序排列,，并在表中標(biāo)示每個項目相對應(yīng)的資本需要量。

　　【例題】假設(shè)某公司潛在投資項目的內(nèi)含報酬率和回收期如下表所示：

　　潛在項目的現(xiàn)金流量

年限	A	B	C	D	E	F
0	-100000	-100000	-500000	-200000	-300000	-100000
1	40000	9000	150000	40000	130000	30000
2	70000	6000	10000	80000	120000	40000
3	80000	3000	95000	80000	90000	50000
4			100000	70000	100000	20000
5			150000	60000	150000
6			10000	50000
IRR	35.37%	45.44%	6.63%	21.91%	27.77%	15.32%
回收期	1.85	1.15	4.35	3	2.55	2.6

　　根據(jù)上表中各項目的內(nèi)含報酬率和相應(yīng)的資本需要量繪制出投資機(jī)會圖(按降序排列),，如下圖,。

　　2.邊際資本成本表

　　邊際資本成本(MCC)指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的,，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本,。

　　【例題】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%

銀行借款	≤10萬元	10%
	10萬元—50萬元	12%
	＞50萬元	15%
股本籌資	≤40萬元	15%
股本籌資	＞40萬元	20%

　　0-20萬元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100萬元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超過100萬元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　邊際資本成本呈階梯式變化,，隨著籌資規(guī)模的擴(kuò)大不斷上升。

　　將投資機(jī)會表與邊際資本成本表結(jié)合,，我們就可以清楚地確定可以接受那些項目,，可以接受多少項目。

　　從上圖中可以看出以下幾點：

　　1.資本預(yù)算中的資本成本是由IOS曲線和IRR曲線的交點所決定的,。這一點的資本成本稱為公司加權(quán)的邊際成本點,。

　　2.公司的加權(quán)的邊際資本成本為13.6%，潛在投資項目的內(nèi)含報酬率超過這一資本成本率的有A,，B,，D，E,，F(xiàn),，才能予以考慮。

　　3.從內(nèi)含報酬率和加權(quán)的邊際資本成本兩方面綜合考慮,，公司資本預(yù)算的最高限額為80萬元,，超過這一限額，公司的投資將減少而非增加企業(yè)的價值,。

　　4.最佳資本預(yù)算就是在企業(yè)規(guī)定的資本限額范圍內(nèi),，從而使投資項目的組合能夠最大化企業(yè)的價值。

　　(二)資本限額

　　企業(yè)在某個年度進(jìn)行投資的資本限額,，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額,。原因如下：

　　1.股東大會未審批通過;

　　2.管理層認(rèn)為金融市場條件不利，既不愿意借債,，也不愿意發(fā)行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人員來實施新項目;等等,。

　　所謂最佳的資本預(yù)算,，就是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大,，從而最大化企業(yè)的價值,。

　　假設(shè)某公司資本預(yù)算800萬元，已經(jīng)公司股東大會審批通過,。在這800萬的資本限額下,，假設(shè)各潛在投資為獨立項目，則我們有以下一系列的投資機(jī)會組合可供選擇,。

　　公司各投資機(jī)會比較

項目	初始現(xiàn)金流出量（萬元）	內(nèi)部收益率（IRR）	凈現(xiàn)值	獲利指數(shù)
A	600	16	140	1.23
B	400	20	150	1.375
C	400	28	400	2.00
D	300	26	20	1.67
E	200	25	145	1.725
F	100	35	120	2.2
G	100	20	130	2.3
H	20	18	0.8	1.04

　　分析過程：按已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,，對各項目按盈利能力遞減的順序排序。

　　組合一：F+C+D組合后凈現(xiàn)值為：540萬元

　　組合二：C+B組合后凈現(xiàn)值為：550萬元,。

　　組合三：F+C+E+G組合后凈現(xiàn)值為：795萬元

　　根據(jù)以下分析,，在資本限額為800萬元的情況下，應(yīng)該選擇項目F,、C，E和G項目,，它們的初始現(xiàn)金流出量為800萬,，提供的總凈現(xiàn)值為795萬，沒有別的項目組合能提供更大的凈現(xiàn)值,。

　　可見,，在單期預(yù)算上限的約束下，按內(nèi)涵報酬率遞減的順序選擇項目,，能選出最大限度地增加公司價值的項目組合,。

　　(三)最佳資本預(yù)算

　　最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務(wù)理論認(rèn)為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨立項目都應(yīng)該接受,，同時產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項目也都應(yīng)該被接受,。因此，最佳資本預(yù)算由項目組合構(gòu)成,。

　　在實際業(yè)務(wù)當(dāng)中,，有兩個重要事項：

　　(1)資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升，在評估項目時確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(WACC)比較困難,。

　　(2)有時公司會設(shè)置資本預(yù)算的上限,，通常叫做資本限額。

　　某公司評估多個項目,，并進(jìn)行最佳資本預(yù)算,，數(shù)據(jù)如表所示

投資機(jī)會計劃			邊際資本成本
項目	成本	IRR排序	累計成本	加權(quán)平均資本成本排序
A	100	14%	100	9%
B	100	13%	200	9%
C	100	11.50%	300	9%
D	100	10%	400	10%
E	50	9.50%	450	11%
F	50	9%	500	12%
G	100	8.50%	600	15%