2013年中級會計職稱《財務(wù)管理》考試大綱(第五章)
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第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的籌資管理,,在籌資方式選擇的同時,還要合理安排資本結(jié)構(gòu),。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn),,資本成本的固定性特性,帶來了杠桿效應(yīng),。
一,、資本成本
資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,包括籌資費用和占用費用,。
(一)資本成本的作用
資本成本是比較籌資方式,、選擇籌資方案的依據(jù);資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù),;資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn):資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù),。
(二)影響資本成本的因素
(1)總體經(jīng)濟環(huán)境,;(2)資本市場條件;(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況,;(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求,。
(三)個別資本成本的計算
1.資本成本率計算的基本模式
(1)一般模式。為了便于分析比較,,資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算,。
(2)貼現(xiàn)模式。對于金額大,、時間超過一年的長期資本,,更為準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式,即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率,。
2.銀行借款的資本成本率
式中:Kb:銀行借款資本成本率,;i:銀行借款年利率;f:籌資費用率,;T:所得稅率,。
對于長期借款,考慮貨幣時間價值問題,,還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率,。
3.公司債權(quán)的資本成本率
式中:L:公司債券籌資總額;I:公司債券年利息,。
對于公司債券,,考慮貨幣時間價值問題,還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率,。
4.融資租賃的資本成本率
融資租賃各期的租金中,,包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用,其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算,。
5.普通股的資本成本率
(1)股利增長模型法,。假定某股票本期支付的股利為D0,未來各期股利按g速度增長,。目前股票市場價格為P0,,則普通股資本成本為:
(2)資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風(fēng)險報酬率為Rf,,市場平均報酬率為Rm,,某股票貝塔系數(shù)β,則普通股資本成本為:
Ks=Rf+β(Rm—Rf)
6.留存收益的資本成本率
留存收益資本成本的計算與普通股相同,,也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法,,不同點在于不考慮籌資費用。
(四)平均資本成本的計算
企業(yè)平均資本成本,,是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù),,對各項個別資本成本進行加權(quán)平均而得到,。計算公式為:
式中:Kw:平均資本成本;Kj:第j種個別資本成本,;Wj:第j種個別資本在全部資本中的比重,。
(五)邊際資本成本的計算
邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本,,是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù),。
二、杠桿效應(yīng)
(一)杠桿效應(yīng)的含義
財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是指由于特定固定支出或費用的存在,,導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時,,另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動的現(xiàn)象。包括經(jīng)營杠桿,、財務(wù)杠桿和總杠桿效應(yīng)三種形式,。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益,,也可能帶來杠桿風(fēng)險。
(二)邊際貢獻
邊際貢獻總額M=銷售額S-變動性經(jīng)營成本V
=(單價P-單位變動成本Vc)。銷售量Q
=單位邊際貢獻m.Q
=邊際貢獻率mR.S
=(1-變動成本率bR),。S
=EBIT+固定成本F
(三)息稅前利潤
EBIT=M-F=利潤總額+利息=凈利潤+所得稅+利息(或凈利潤/(1-所得稅稅率)+利息)=已獲利息倍數(shù)×債務(wù)利息
【說明】已獲利息倍數(shù)=EBIT/債務(wù)利息
(四)經(jīng)營杠桿效應(yīng)
1.經(jīng)營杠桿
經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在,,而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象,。
2.經(jīng)營杠桿系數(shù)
【提示1】經(jīng)營杠桿系數(shù)表明了產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動引起的息稅前利潤的變動幅度;只要存在F,,DOL恒大于1,或只要盈利,DOL恒大于1,。
【提示2】計算出的杠桿系數(shù)可以是報告期(計劃期)的杠桿系數(shù),可以是業(yè)務(wù)量為多少的杠桿系數(shù),。如DOL××年或DOLQ。
3.經(jīng)營杠桿的作用
(1)預(yù)測計劃期EBIT=基EBIT,。(1+DOL. )
(2)衡量經(jīng)營風(fēng)險。DOL大,,經(jīng)營風(fēng)險大,;DOL小,,經(jīng)營風(fēng)險小,。
【提示】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源,,只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn),。但是,經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響,。
4.影響DOL的因素
DOL P Vc F Q(或S)
↓ ↑ ↓ ↓ ↑
(五)財務(wù)杠桿效應(yīng)
1.財務(wù)杠桿
財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在,,而使得企業(yè)的普通股收益(每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。
2.財務(wù)杠桿系數(shù)
【提示1】財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤增長引起的普通股盈余的增長幅度;
【提示2】DFL=1表明利息為0或如果企業(yè)沒有負債資本,,也沒有優(yōu)先股,,則DFL=1;
3.財務(wù)杠桿的作用
(1)預(yù)測計劃期EBIT=基EBIT
預(yù)測計劃期EPS=基EPS,。
(2)衡量財務(wù)風(fēng)險。DFL大,,財務(wù)風(fēng)險大;DFL小,,財務(wù)風(fēng)險小,。
4.影響DFL的因素(不存在優(yōu)先股)
DFL P Vc F Q(S) I
↓ ↑ ↓ ↓ ↑ ↓
(六)總杠桿效應(yīng)
1.總杠桿
總杠桿是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在,導(dǎo)致的普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象,。
2.總杠桿系數(shù)
3.總杠桿的作用
(1)預(yù)測計劃期EPS=基EPS.(1+DTL.△Q/Q)
(2)衡量整體風(fēng)險,。公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險,反映了企業(yè)整體風(fēng)險,�,?偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系,在總杠桿系數(shù)一定的情況下,經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長,。
4.影響DTL的因素(不存在優(yōu)先股)
三,、資本結(jié)構(gòu)
(一)資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標(biāo)準(zhǔn)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系,。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果,。企業(yè)利用債務(wù)資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用,,既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng),,也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系,確定最佳的資本結(jié)構(gòu),。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本,最終目的是提升企業(yè)價值,。
(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素
(1)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;(2)企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級;(3)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),;(4)企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度,;(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期,;(6)經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。
(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),,是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益,。
1.每股收益分析法
可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理,,即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu),,就是合理的資本結(jié)構(gòu),。
2.平均資本成本比較法
平均資本成本比較法,,是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本,,選擇平均資本成本最低的方案,。
3.公司價值分析法
公司價值分析法,,是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上,,以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn),進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu),,則是合理的資本結(jié)構(gòu)。
責(zé)任編輯:娜寫年華
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