股利無關(guān)理論

1.股利無關(guān)理論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產(chǎn)生任何影響,，投資者不關(guān)心公司股利的分配,。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險組合所決定,，而與公司的利潤分配政策無關(guān),。

2.該理論是建立在完全市場理論之上的，假定條件包括 ：（1）市場具有強(qiáng)式效率,；

（2）不存在任何公司或個人所得稅,；（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立,。

股利相關(guān)理論

“手中鳥”

理論

1.該理論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性,，并且投資的風(fēng)險隨著時間的推移會進(jìn)一步增大,。因此，厭惡風(fēng)險的投資者會偏好確定的股利收益,，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部,，去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險。

2.公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關(guān)的,，即當(dāng)公司支付較高的股利時,，公司的股票價格會隨之上升，公司的價值將得到提高,。

信號傳遞

理論

1.該理論認(rèn)為,，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息,，從而會影響公司的股價,。

2.一般來講，預(yù)期未來獲利能力強(qiáng)的公司,，往往愿意通過相對較高的股利支付水平吸引更多的投資者,。

所得稅

差異理論

該理論認(rèn)為，由于普通存在的稅率以及納稅時間的差異,，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo),，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

代理理論

1.該理論認(rèn)為,，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突,，也就是說，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制

2.股利的支付能夠有效地降低代理成本：（1）股利的支付減少了管理者對自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi),，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的現(xiàn)金股利發(fā)放,，減少了內(nèi)部融資,，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場尋求外部融資,，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本

3.高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本,，但同時也增加了企業(yè)的外部融資成本,，所以，最優(yōu)的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小

依據(jù)

股利無關(guān)論

步驟

1.設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),，在此結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本達(dá)最低水平

2.確定公司的最佳資本預(yù)算,，并根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額

3.最大限度的使用留存收益來滿足資金需求中所需的權(quán)益資本數(shù)額

4.留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加后,，若還有剩余再用來發(fā)放現(xiàn)金股利

計算

股利發(fā)放額=凈利潤-預(yù)計資金需求×目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本占比

優(yōu)點(diǎn)

有利于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu),，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化

缺點(diǎn)

1.若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策,，股利發(fā)放額就會每年隨著投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動

（1）在盈利水平不變的情況下，股利發(fā)放額與投資機(jī)會的多寡呈反方向變動

（2）在投資機(jī)會維持不變的情況下,，股利發(fā)放額與公司盈利呈同方向變動

2.不利于投資者安排收入與支出,，也不利于樹立公司良好的形象

適用情況

一般適用于公司的初創(chuàng)階段

理論依據(jù)

股利相關(guān)理論

計算

某年股利發(fā)放額=上年股利發(fā)放額

或者：某年股利發(fā)放額=上年股利發(fā)放額×（1+固定增長率）

優(yōu)點(diǎn)

（1）有利于樹立公司的良好形象,，增強(qiáng)投資者對公司的信心,，穩(wěn)定公司股票價格

（2）有助于投資者安排收入與支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長期投資并對股利有很高依賴性的股東

（3）為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上,，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),，也可能比降低股利或股利增長率更為有利

缺點(diǎn)

（1）股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺,，財務(wù)狀況惡化

（2）在企業(yè)無利可分的情況下,，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長的股利政策，也是違反《公司法》的行為

適用范圍

通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè),，且很難被長期采用

理論依據(jù)

股利相關(guān)理論

計算

某年股利發(fā)放額=當(dāng)年凈利潤×固定股利支付率

優(yōu)點(diǎn)

（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；“多盈多分,、少盈少分,、無盈不分”

（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策

缺點(diǎn)

（1）收益不穩(wěn)導(dǎo)致股利的波動所傳遞的信息,，容易成為公司的不利因素

（2）容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力

（3）合適的固定股利支付率的確定難度大

適用范圍

適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司

理論依據(jù)

股利相關(guān)理論

計算

某年股利發(fā)放額=低正常股利+額外股利

優(yōu)點(diǎn)

（1）賦予公司較大的靈活性,，使公司在股利發(fā)放上留有余地,，并具有較大的財務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況,，選擇不同的股利發(fā)放水平,，以穩(wěn)定和提高股價，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價值的最大化

（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入,，從而吸引住這部分股東

缺點(diǎn)

（1）由于各年之間公司盈利的波動使得額外股利不斷變化,，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺

（2）當(dāng)公司在較長時間持續(xù)發(fā)放額外股利后,，可能會被股東誤認(rèn)為“正常股利”,，一旦取消，傳遞出的信號可能會使股東認(rèn)為這是公司財務(wù)狀態(tài)惡化的表現(xiàn),，進(jìn)而導(dǎo)致股價下跌

適用范圍

對那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時,，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯的選擇