原理

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是“必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率”的具體化,，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法,，資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=β×（R_m-R_f）

表達(dá)式

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式為：R=R_f+β×（R_m-R_f）

式中,，R表示某資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的必要收益率

β表示該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

R_f表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率,，通常以短期國債的利率來近似替代

R_m表示市場(chǎng)組合的必要收益率，R_m還可以稱為平均風(fēng)險(xiǎn)的必要收益率

推導(dǎo)

R_i＝R_f＋β（R_m-R_f）→β_i＝（R_i－R_f）/（R_m-R_f）

β系數(shù)是：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)收益率的倍數(shù)關(guān)系

強(qiáng)調(diào)

（1）公式中（R_m-R_f）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬,，由于市場(chǎng)組合的β=1,，所以，（R_m-R_f)也可以稱為市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率或股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率

（2）風(fēng)險(xiǎn)收益率是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的,，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償,，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度，也就是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度,，市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是厭惡和回避,，要求的補(bǔ)償就越高，因此,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越大,。反之，如果市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),，則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和回避就不是很強(qiáng)烈,，因此，要求的補(bǔ)償就低，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就小

（3）某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的乘積

風(fēng)險(xiǎn)收益率=β×（R_m-R_f）

注意R_m與（R_m-R_f）的區(qū)分

?

圖示

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R=R_f+β×（R_m-R_f）

影響因素

擴(kuò)展

在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中,，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)只考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，沒有考慮非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)榉窍到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合消除,，一個(gè)充分的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)管理研究中假設(shè)投資人都是理智的,，都會(huì)選擇充分投資組合，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)無關(guān)

資本市場(chǎng)不會(huì)對(duì)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)給予任何價(jià)格補(bǔ)償

適用性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)任何公司,、任何資產(chǎn)（包括資產(chǎn)組合)都是適合的

只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到R=R_f+β×（R_m-R_f)中,，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率

有效性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，資本資產(chǎn)定價(jià)模型首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”這樣一種直觀認(rèn)識(shí),，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來

到目前為止,，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系最為貼切的表述

局限性

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)【歷史數(shù)據(jù)】

（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化,，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對(duì)未來的指導(dǎo)作用必然要打折扣【啤酒花——同濟(jì)堂】

（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的,，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑,。這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的,、市場(chǎng)不存在摩擦、市場(chǎng)參與者都是理性的,、不存在交易費(fèi)用,、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等