不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計_2025注會《財管》考點搶先學

來源：東奧會計在線責編：劉碩2024-10-08 16:02:45

報考科目數(shù)量

3科

學習時長

日均>3h

注冊會計師《財管》雖然是偏理科的科目，但對于沒有財稅經(jīng)驗的考生而言，科目中的專業(yè)概念及對公式中的理解也具有一定的難度,，因此建議同學們根據(jù)本文中的提示來加深知識理解,。

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不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計

模型01

（一）資本資產(chǎn)定價模型

權益資本成本=無風險利率+風險溢價

rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF--無風險利率,；

　　　β--該股票的貝塔系數(shù),；

　　　rm--平均風險股票報酬率,；

　　　（rm-rRF）--市場風險溢價,；

　　　β×（rm-rRF）--該股票的風險溢價,。

提示

1.區(qū)分Rm和Rm-Rf的關鍵點：看“風險”二字修飾的是誰，如果修飾的是“報酬率”那么指的是Rm-Rf,，如果修飾的是其他的,，則指的是Rm；

2.區(qū)分Rm-Rf和β×（Rm-Rf）的關鍵點：看定語,，如果是市場的,，指的是Rm-Rf,，如果是某種股票或某種證券組合，不是市場平均的,，指的是β×（Rm-Rf）,。

1.無風險利率的估計

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率,。

（1）普通股是長期的有價證券

（2）資本預算涉及的時間長

（3）長期政府債券的利率波動較小

提示

無風險利率的選擇

1.風險調整法確定債務資本成本時：

無風險利率選擇與目標公司債券到期日接近的政府債券市場回報率

2.資本資產(chǎn)定價模型確定普通股股票資本成本時：

10年期的政府債券利率作為無風險利率的代表,，也有人主張使用更長時間的政府債券利率

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應當選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表	不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同,，有時相差較大,。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等,，還有到期一次還本付息的,。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或實際利率

①通貨膨脹的影響

對利率的影響

這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率,，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率,。

兩者的關系可表述如下式：

1+r名義=（1+r實際）×（1+通貨膨脹率）

對現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響,，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量,。

包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量,。兩者的關系為：

名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

式中：n—相對于基期的期數(shù)

②決策分析的基本原則

名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn),，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實務中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量,，與此同時,，使用含通脹的無風險利率計算資本成本

使用實際

利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率

（2）預測周期特別長

2.貝塔值的估計

（1）計算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關鍵變量的選擇

關鍵變量

選擇

注意

有關歷史期間的長度

①公司風險特征無重大變化時,，可以采用5年或更長的歷史期長度

②如果公司風險特征發(fā)生重大變化,，應當使用變化后的年份作為歷史期長度

不一定時間越長估計的值就越可靠

收益計量的時間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時，由于有些日子沒有成交或者停牌,，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性,，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差,。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計權益資本的前提

模型02

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營風險和財務風險這兩方面均沒有顯著改變,，則可以用歷史的β值估計權益成本。

3.市場風險溢價的估計

（1）市場風險溢價的含義

市場風險溢價=rm-rRF

通常被定義為在一個相當長的歷史時期里,，市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異,。

（2）權益市場收益率的估計

關鍵變量

選擇理由

選擇時間跨度

由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多,，因此,，較短的期間所提供的風險溢價比較極端,，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度,。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期

選擇算術平均數(shù)

還是幾何平均數(shù)

多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

模型03

（二）股利增長模型

1.基本公式

模型04

2.增長率的估計

（1）歷史增長率

估算依據(jù)	這種方法是根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率
估算方法	股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算,，也可以按算術平均數(shù)計算

提示

幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況,，而算術平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率,，需要長期的平均增長率,，幾何增長率更符合邏輯。

（2）可持續(xù)增長率

假設未來不增發(fā)新股或回購股票,，并且保持當前的經(jīng)營效率和財務政策不變,，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預計利潤留存率×期初權益預期凈利率

提示

可以利用期末權益的計算公式：

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預計利潤留存率×權益凈利率/（1?預計利潤留存率×權益凈利率）

（3）采用證券分析師的預測

證券分析師發(fā)布的各公司增長率預測值,，通常是分年度或季度的,，而不是一個唯一的長期增長率。對此,，有兩種解決辦法：

①將不穩(wěn)定的增長率平均化

轉換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù),。