按所投資

對象

新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴張

添置新設(shè)備，增加營業(yè)現(xiàn)金流入

本章主要討論第一類項目和第二類項目的資本預(yù)算

更新項目

更換固定資產(chǎn)，不改變營業(yè)現(xiàn)金流入

研究開發(fā)項目

不直接產(chǎn)生現(xiàn)實收入，獲得是否投資新產(chǎn)品選擇權(quán)

勘探項目

得到一些有價值的信息

其他項目

如勞動保護設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等,。不直接產(chǎn)生營業(yè)現(xiàn)金流入,，可能減少未來現(xiàn)金流出

按投資項目之間的相互關(guān)系

獨立項目

相容性投資,，各投資項目之間互不關(guān)聯(lián),、互不影響，可以同時并存

互斥項目

非相容性投資,，各投資項目之間相互關(guān)聯(lián),、相互替代,，不能同時并存

公式

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

強調(diào)

凈現(xiàn)值=經(jīng)營期（含終結(jié)期）各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和-建設(shè)期各年原始投資額的現(xiàn)值之和

本質(zhì)

項目計算期的各時點凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和

決策

原則

局限

（1）它是絕對數(shù)指標,，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性（現(xiàn)值指數(shù)能克服這一缺點）

【問題】凈現(xiàn)值的單位是什么,？

【備注】如果是獨立項目，原始投資額不同的項目需要按照投資效率排序,。凈現(xiàn)值指標不能完成任務(wù)

（2）如果項目期限不同,，不能直接根據(jù)凈現(xiàn)值判斷方案的優(yōu)劣（共同年限法,、等額年金法能克服這一缺點）

【備注】如果是兩個互斥項目，甲的項目計算期是3年,，NPV=100,。乙的項目計算期是6年,，NPV=150,，則凈現(xiàn)值指標不能完成任務(wù),，需要改進

（3）凈現(xiàn)值無法看出項目真實的收益率水平（內(nèi)含報酬率能克服這一缺點）

【備注】凈現(xiàn)值是人為設(shè)定的必要報酬率計算算出的結(jié)果,，如果問項目的真實收益率,，凈現(xiàn)值指標不能完成任務(wù)

公式

【教材】現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值÷原始投資額現(xiàn)值

強調(diào)

現(xiàn)值指數(shù)=經(jīng)營期（含終結(jié)期）各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和÷建設(shè)期各年原始投資額的現(xiàn)值之和

決策

原則

特點

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率,；凈現(xiàn)值是絕對數(shù),，反映投資的效益

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，卻沒有消除項目期限的差異

公式

【教材】當(dāng)凈現(xiàn)值=0時,，即當(dāng)未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值時,，折現(xiàn)率i=內(nèi)含報酬率

強調(diào)

令凈現(xiàn)值為零,，反求折現(xiàn)率。酌情使用內(nèi)插法

方法

1.逐步測試法

通用方法,，試錯時根據(jù)題目信息順藤摸瓜（主要適用于項目凈現(xiàn)金流量不規(guī)則）

2.年金法

適用初始投資一次支出,、沒有建設(shè)期、未來每年現(xiàn)金凈流量相等,，且未來相等的現(xiàn)金凈流量之和大于初始投資

折現(xiàn)率

預(yù)設(shè)折現(xiàn)率

項目優(yōu)劣受折現(xiàn)率高低影響

預(yù)設(shè)折現(xiàn)率

項目優(yōu)劣受折現(xiàn)率高低影響

倒求折現(xiàn)率

反映項目投資方案本身報酬率

計算結(jié)果

唯一

唯一

可能有多個解或無解

指標性質(zhì)

絕對數(shù)

反映投資的效果

相對數(shù)

反映投資的效率

相對數(shù)

反映投資的效率

適用性

期限相同的互斥項目優(yōu)選

——

獨立項目的排序

采納

凈現(xiàn)值＞0

現(xiàn)值指數(shù)＞1

內(nèi)含報酬率＞資本成本

可以采納

凈現(xiàn)值=0

現(xiàn)值指數(shù)=1

內(nèi)含報酬率=資本成本

不采納

凈現(xiàn)值＜0

現(xiàn)值指數(shù)＜1

內(nèi)含報酬率＜資本成本

強調(diào)

靜態(tài)回收期是在整個項目計算期內(nèi)，累計凈現(xiàn)金流量為零的時間

教材

公式

（1）在原始投資額一次支出,，建設(shè)期為0，未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：

靜態(tài)回收期=原始投資額/未來每年現(xiàn)金凈流量

（2）如果現(xiàn)金凈流量每年不等,，或原始投資額是分幾年投入的,，則使累計未來現(xiàn)金凈流量等于原始投資額的時間為靜態(tài)回收期

強調(diào)

（1）年金法：原始投資額一次支出（沒有建設(shè)期）,，營業(yè)期每年現(xiàn)金凈流量相等,，相等的現(xiàn)金凈流量之和大于原始投資

靜態(tài)回收期=零時點的原始投資額/營業(yè)期每年相等的現(xiàn)金凈流量

（2）如果現(xiàn)金凈流量不規(guī)律,，找從零時點開始累計凈現(xiàn)金流量為零的時間

優(yōu)點

（1）計算簡便

（2）容易為決策人理解

（3）可以大體上衡量項目的流動性和風(fēng)險

缺點

（1）忽視了時間價值,，把不同時間點的貨幣收支看成是等效的,；

（2）沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流,，不能衡量盈利性【（-200,100,100,50）和（-200,100,100,100）】

（3）促使公司接受短期項目,，放棄有戰(zhàn)略意義的長期項目

圖示

強調(diào)

動態(tài)回收期是在整個項目計算期內(nèi)，累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量為零的時間,，即凈現(xiàn)值為零的時間

強調(diào)

資本占用有兩種定義：

一種是簡單地把原始投資額當(dāng)作資本占用；

另一種是計算項目壽命期內(nèi)的平均資本占用

公式

資本占用是原始投資額

會計報酬率=年平均凈利潤/原始投資額×100%

資本占用是項目壽命期內(nèi)的平均資本占用

會計報酬率=年平均凈利潤/平均資本占用×100%

=年平均凈利潤/[（原始投資額+投資凈殘值）/2]×100%

優(yōu)點

（1）是衡量盈利性的簡單方法,，使用的概念易于理解
（2）使用財務(wù)報告的數(shù)據(jù)，容易取得
（3）考慮了整個項目期限的全部利潤
（4）揭示了采納一個項目后財務(wù)報表將如何變化,，可以使經(jīng)理人員知道業(yè)績預(yù)期，也便于項目后續(xù)評價

缺點

（1）使用賬面收益而非現(xiàn)金流量,，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響
（2）忽視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響

注意

會計報酬率分母和現(xiàn)值指數(shù)分母的區(qū)別：前者是資本占用,，后者是原始投資額現(xiàn)值

獨立項目

是指采用一個項目時不會影響另一個項目的采用或不采用的情況

提示

互斥項目是指選定一個項目必須放棄另外其他項目的選擇。對于互斥項目進行優(yōu)選時,，由于投資額不同或項目壽命期不同，用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率評價會出現(xiàn)矛盾的問題

共同年限法

（重置價值鏈法）

假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置,，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值

選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值

最大的方案為優(yōu)

等額年金法

（1）計算兩項目的凈現(xiàn)值；（2）計算凈現(xiàn)值的等額年金額

等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）

等額年金額最大的

方案為優(yōu)

計算方法

共同年限法是假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使其達到相同的年限,，然后比較其調(diào)整后的凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案

方法一：重置現(xiàn)金流（教材）

方法二：重置凈現(xiàn)值（推薦的簡易方法）

示例

A項目3年,，B項目2年，最小公倍數(shù)為6年,，A重置1次，B重置2次,，將計算期調(diào)整為相同年限

決策標準

選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)

提示

共同年限采用最小公倍數(shù)確定

計算方法

①計算兩項目的凈現(xiàn)值；

②計算凈現(xiàn)值的等額年金額：

等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）

③假設(shè)項目可以無限重置,，并且每次都在該項目的終止期,，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值

永續(xù)凈現(xiàn)值＝等額年金額/資本成本

決策標準

永續(xù)凈現(xiàn)值或等額年金額最大的方案為優(yōu)

提示

如果項目的資本成本相同,，永續(xù)凈現(xiàn)值可以不用計算，直接根據(jù)等額年金額判斷項目的優(yōu)劣

共同

缺點

（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進步快,，目前就可以預(yù)期升級換代不可避免，不可能原樣復(fù)制,；

（2）如果通貨膨脹比較嚴重,，必須要考慮重置成本的上升,，對此兩種方法都沒有考慮,；

（3）從長期來看，競爭會使項目凈利潤下降,，甚至被淘汰，對此分析時沒有考慮

延伸

如果兩個方案結(jié)束后無法重置或重置概率低,，此時采用共同年限和等額年金法沒有意義，應(yīng)該采用凈現(xiàn)值法進行決策

壽命期不同

共同年限法

等額年金法

原則

符合股東財富最大化目標

方法

1.把所有獨立的項目排列出不同的項目組合,，每個組合的投資額不超過總量限制；

2.計算各項目凈現(xiàn)值以及組合凈現(xiàn)值,；

3.選擇凈現(xiàn)值最大的組合

局限

資本總量受限不符合資本市場原理，無法實現(xiàn)股東財富最大化,。而且按照資本市場原理,，好的項目就可以籌到所需資金