中期業(yè)績(jī)預(yù)告接近尾聲,，投資者仍然可以樂(lè)觀地看到,，不少公司在上半年凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)情況下，環(huán)比數(shù)據(jù)看出有很大比重的公司業(yè)績(jī)?cè)诳焖購(gòu)?fù)蘇之中,。還有一些公司業(yè)績(jī)處于復(fù)蘇階段,，業(yè)績(jī)有望重回上漲之路，對(duì)此應(yīng)一并關(guān)注,。

    在我們看來(lái),，上市公司業(yè)績(jī)的復(fù)蘇一定體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是市場(chǎng)回暖,，從而使銷(xiāo)售量增長(zhǎng),，并使得銷(xiāo)售額止跌；第二是產(chǎn)品價(jià)格回升,，促使毛利率提高,，包括新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期。

    按照盈利數(shù)據(jù),，寶新能源,、穗恒運(yùn)A和祁連山的市盈率（PE）都在20倍內(nèi)，而新中基增發(fā),，緩解財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)能有望提升,�,？紤]到4家公司較明確的復(fù)蘇趨勢(shì)，其估值存在相對(duì)優(yōu)勢(shì),。

    祁連山：增長(zhǎng)234%

    2009年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.8億元,，同比增長(zhǎng)58.0％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.60億元,，同比增長(zhǎng)234.3％,；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS為0.34元。

    點(diǎn)評(píng)：公司上半年業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期,。主要由于甘肅上半年水泥價(jià)格表現(xiàn)超出預(yù)期,，甘肅2009年水泥價(jià)格表現(xiàn)突出，西北大部分區(qū)域水泥價(jià)格基本是延續(xù)去年高位水平,，但甘肅P.O42.5價(jià)格較年初仍有50元/噸（含稅）的上漲（如蘭州P.O42.5市場(chǎng)價(jià)格從年初410元/噸上漲至460元/噸）,。

    三大因素動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),。（1）從水泥銷(xiāo)量來(lái)看，公司近年來(lái)沒(méi)有新產(chǎn)能投產(chǎn),，但在區(qū)域需求持續(xù)旺盛的拉動(dòng)下,，公司現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2009年上半年水泥及熟料累計(jì)銷(xiāo)量為331萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)11.7％,；（2）從水泥價(jià)格來(lái)看，公司上半年水泥及熟料綜合售價(jià)達(dá)331元/噸（不含稅）,，同比高出94元/噸,，同比漲幅達(dá)39.5％；（3）公司收購(gòu)天水49％,、平?jīng)?6.15％的少數(shù)股東權(quán)益于2008年8月開(kāi)始并表,，2009年上半年為公司帶來(lái)約4 700萬(wàn)元的凈利潤(rùn)增量。

    水泥價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力大幅提升,。在水泥價(jià)格同比大幅上漲的情況下,，同時(shí)煤炭成本較去年高位出現(xiàn)大幅回落，公司上半年水泥及熟料綜合毛利率達(dá)43.8％,，同比提升22.1個(gè)百分點(diǎn),；每噸水泥凈利潤(rùn)達(dá)58.5元，同比增長(zhǎng)達(dá)148％,。

    寶新能源：盡享電力復(fù)蘇之排頭兵

    2009上半年,，公司實(shí)現(xiàn)收入13.26億元，同比186%,，凈利潤(rùn)30 264.88萬(wàn)元,，基本每股收益0.27 元，雖然上半年凈利潤(rùn)比上年同期下降9.17%,，而去年同期扣除非經(jīng)常損益后主業(yè)貢獻(xiàn)EPS僅0.07元,，同比254%.

    業(yè)績(jī)大增主要是由于公司荷樹(shù)園二期于2008年6、9月投產(chǎn),，去年基數(shù)較低,，但值得關(guān)注的是公司盈利著實(shí)有所反轉(zhuǎn)，公司一季度EPS僅0.106元,，環(huán)比來(lái)看第二季度增長(zhǎng)51.23%,，比上年同季增長(zhǎng)12.03%；毛利水平36.5%分別較上一季度,，去年同期增加5.15個(gè)百分點(diǎn),，中報(bào)ROE10.86%，二季度當(dāng)季凈資產(chǎn)收益率6.9%,，較一季度的增厚2個(gè)點(diǎn),，也超出去年二季度0.2個(gè)百分點(diǎn),。

    電量復(fù)蘇，煤價(jià)基本鎖定,。

    預(yù)計(jì)電量復(fù)蘇帶動(dòng)全年利用小時(shí)回升至6 000左右,，而煤炭到廠價(jià)520～530元，煤矸石100～110元每噸,，按30%比例摻燒,，目前成本基本鎖定。我們預(yù)計(jì)2009年標(biāo)煤價(jià)格將基本維持在660元,，同比大幅下降約27.8%.除了公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著,，我們也看好公司煤矸石發(fā)電的差異化經(jīng)營(yíng)模式，使公司利用小時(shí)相對(duì)受到電力相對(duì)過(guò)剩沖擊較小,，預(yù)計(jì)2009年有望實(shí)現(xiàn)毛利37.4%.

    雖然2010年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)微弱,，僅2009年末的5萬(wàn)千瓦風(fēng)電機(jī)組貢獻(xiàn)利潤(rùn)，預(yù)計(jì)2010年貢獻(xiàn)收入5 600萬(wàn),；但是只要荷樹(shù)園三期能于如期開(kāi)工,，裝機(jī)較目前87萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)70%，綜合2008～2011三年裝機(jī)容量復(fù)合增速可達(dá)到37%,，公司發(fā)展將躍升一個(gè)嶄新平臺(tái),，又將使市場(chǎng)對(duì)于公司的前景充滿(mǎn)信心和期待！

    自7月20日以來(lái),，僅3日漲幅已達(dá)10%,，我們認(rèn)為主要因素是市場(chǎng)已經(jīng)逐步開(kāi)始關(guān)注到電力行業(yè)的超預(yù)期復(fù)蘇，而寶新業(yè)績(jī)對(duì)電量敏感性較強(qiáng),，屬受益復(fù)蘇的排頭兵之一,。保守預(yù)計(jì)2009、2010年EPS分別為0.524,、0.536元,，按照公司2009年20～25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)12.88元,。

    穗恒運(yùn)A：預(yù)增550%左右

    煤價(jià)的下跌,，讓這家為廣州市供應(yīng)熱力,、電力的上市公司成本大幅下降,。在公告中，公司預(yù)計(jì)2009年中期凈利潤(rùn)在7 500萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)5.5倍左右,，其原因是燃煤采購(gòu)成本同比下降等。

    2008年,，由于煤價(jià),、運(yùn)費(fèi)高位運(yùn)行,，公司電力銷(xiāo)售毛利率。由2007年的27%大幅降到7.54%,，這意味著虧損在所難免,。而到今年，公司標(biāo)煤成本預(yù)計(jì)將比去年下降20%左右,，盈利大幅提升,。

    有望繼續(xù)提升公司盈利的其他因素還包括，公司已持有廣州證券20.02%的股權(quán),，廣州證券2007～2008年凈利潤(rùn)分別為5.64億元和2.22億元,。假設(shè)今年盈利會(huì)有50%以上的大幅回升，將給公司帶來(lái)6 000萬(wàn)～7 000萬(wàn)元的投資收益,；另外,，下屬房地產(chǎn)公司錦澤地產(chǎn)有望在2～3年后實(shí)現(xiàn)盈利。

    從一季度看,，公司盈利能力已有明顯回升,，毛利率為28.78%，同比,、環(huán)比分別提高了14.89和15.91個(gè)百分點(diǎn),。收入環(huán)比雖有小幅下滑，但扣除后凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)扭虧,，盈利能力改善的跡象非常明顯,。

    新中基：增發(fā)緩解財(cái)務(wù)壓力

    2009年上半年銷(xiāo)售收入6.65億元，同比減少26%,，2009年上半年蕃茄醬價(jià)格相比2008年仍處高位,，銷(xiāo)量下降是收入下降主要原因。2009年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3 286萬(wàn)元,，僅同比增長(zhǎng)1.2%.

    2009年一季度總銷(xiāo)售收入下降35.9%,，二季度銷(xiāo)售收入下降13%，三季度是銷(xiāo)售淡季預(yù)計(jì)收入下降幅度將收窄,，四季度將是全年銷(xiāo)售高點(diǎn),。2009年上半年大桶蕃茄醬銷(xiāo)售收入下降47.54%，2009年上半年的大桶蕃茄醬毛利下降23.29%至52.53%,，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率,，新中基大桶蕃茄醬的高毛利率來(lái)自于兵團(tuán)蕃茄原料和自種蕃茄原料的優(yōu)勢(shì)。

    Tomatolnd預(yù)計(jì)2009年中國(guó)制醬蕃茄產(chǎn)量可能超過(guò)700萬(wàn)噸,，同比增長(zhǎng)約15%,，創(chuàng)歷年最高。目前中國(guó)蕃茄醬FOB價(jià)格在940～980美元/噸,，相比高點(diǎn)已有約25%的降幅,。目前全球?qū)τ?009,、2010榨季新產(chǎn)醬的需求旺盛，短期報(bào)價(jià)有一定支撐,，但長(zhǎng)期看蕃茄制品行業(yè)已過(guò)景氣高點(diǎn),。2009年歐洲、中國(guó)蕃茄原料增產(chǎn)數(shù)據(jù)明確后,，蕃茄醬價(jià)格可能繼續(xù)下行,。

    2007年至2008年是國(guó)內(nèi)蕃茄制品行業(yè)的景氣上升周期，行業(yè)盈利向上導(dǎo)致小產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速,，給行業(yè)帶來(lái)產(chǎn)品質(zhì)量下降以及蕃茄原料收購(gòu),、產(chǎn)品價(jià)格等方面競(jìng)爭(zhēng)加劇。Tomatolad估計(jì)近期中國(guó)可能會(huì)加強(qiáng)出口蕃茄醬霍氏霉菌計(jì)數(shù)（HMC）檢驗(yàn),，現(xiàn)行出口檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是≤50%.蕃茄醬霉菌主要產(chǎn)生于腐敗變質(zhì)的原料,，產(chǎn)能較大企業(yè)能迅速消化收購(gòu)的蕃茄原料，減少原料腐敗變質(zhì),。如果嚴(yán)格執(zhí)行霉菌計(jì)數(shù)出口檢驗(yàn),，小產(chǎn)能企業(yè)出口量將受限制，中糧屯河和新中基等產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)企業(yè)將從中受益,。小產(chǎn)能企業(yè)逐漸退出也將緩和原料收購(gòu)方面的競(jìng)爭(zhēng),。