企業(yè)并購(gòu)融資方式_2023年高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)高頻知識(shí)點(diǎn)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：zhangfan2023-04-19 11:23:12

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【知識(shí)點(diǎn)】企業(yè)并購(gòu)融資方式

【所屬章節(jié)】第六章企業(yè)并購(gòu)

【內(nèi)容導(dǎo)航】

1.債務(wù)融資

2.權(quán)益融資

3.混合融資

4.其他特殊融資方式

5.綜合應(yīng)用各種融資方式進(jìn)行并購(gòu)需要考慮的因素

高級(jí)會(huì)計(jì)師

企業(yè)并購(gòu)融資方式

（一）債務(wù)融資

1.并購(gòu)貸款

所謂并購(gòu)貸款,，是指商業(yè)銀行向并購(gòu)企業(yè)或并購(gòu)企業(yè)控股子公司發(fā)放的,，用于支付并購(gòu)交易價(jià)款和費(fèi)用的貸款。并購(gòu)貸款是并購(gòu)活動(dòng)中重要的融資方式之一,。

（1）相關(guān)規(guī)定

2015年,，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）規(guī)定：并購(gòu)交易價(jià)款中并購(gòu)貸款所占比例不得高于60%，并購(gòu)貸款期限一般不得超過(guò)7年,，商業(yè)銀行原則上要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保,。《指引》所規(guī)范的并購(gòu)貸款用于支持我國(guó)境內(nèi)并購(gòu)企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán),、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán),，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè),。

（2）與發(fā)行債券相比較的利弊分析

好處：①由于銀行貸款所要求的低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行的收益率也很低,，因而使企業(yè)的融資成本相應(yīng)降低；②銀行貸款發(fā)放程序比發(fā)行債券,、股票簡(jiǎn)單,，發(fā)行費(fèi)用低于證券融資，可以降低企業(yè)的融資費(fèi)用,，其利息還可以抵減所得稅,；③通過(guò)銀行貸款可以獲得巨額資金，足以進(jìn)行金額巨大的并購(gòu)活動(dòng),。

弊端：①要從銀行取得貸款,，企業(yè)必須向銀行公開(kāi)其財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，并且在今后的經(jīng)營(yíng)管理上還會(huì)受到銀行的制約,；②為了取得銀行貸款,，企業(yè)可能要對(duì)資產(chǎn)實(shí)行抵押、擔(dān)保等,，從而降低企業(yè)今后的再融資能力,，產(chǎn)生隱性融資成本，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的最終結(jié)果造成影響,。

2.債券融資

債券是一種有價(jià)證券,，是債務(wù)人為了籌措資金而向非特定的投資者發(fā)行的長(zhǎng)期債務(wù)憑證。企業(yè)債券代表的是一種債權(quán),、債務(wù)之間的契約關(guān)系,，這種關(guān)系明確規(guī)定債券發(fā)行人必須在約定的時(shí)間內(nèi)支付利息和償還本金。

主要包括：（1）抵押債券,；（2）信用債券,；（3）無(wú)息債券；（4）浮動(dòng)利率債券,；（5）垃圾債券,。

（二）權(quán)益融資

企業(yè)并購(gòu)中最常用的權(quán)益融資方式為發(fā)行普通股融資。

1.發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）普通股融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān),；（2）普通股沒(méi)有固定的到期日,，不需要償還股本；（3）利用普通股融資風(fēng)險(xiǎn)??；（4）普通股融資能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。

缺點(diǎn)：（1）分散企業(yè)控制權(quán),；（2）普通股的發(fā)行成本較高,；（3）由于股利需稅后支付，故企業(yè)稅負(fù)較重,。

2.運(yùn)用發(fā)行普通股融資的具體形式

在企業(yè)并購(gòu)中,，運(yùn)用發(fā)行普通股融資具體又分為兩種不同的形式：一種是并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)發(fā)行新股或向原股東配售新股實(shí)現(xiàn)并購(gòu);另一種是以換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

發(fā)行新股并購(gòu)

并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)上發(fā)行新股或向原股東配售新股,，即企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票并用銷售股票所得價(jià)款為并購(gòu)支付交易價(jià)款

換股并購(gòu)

換股并購(gòu)以股票作為并購(gòu)的支付手段,。根據(jù)換股方式的不同可以分為增資換股、母子公司交叉換股,、庫(kù)藏股換股等

其中比較常見(jiàn)的是并購(gòu)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股或從原股東手中回購(gòu)股票,，然后再進(jìn)行交換

（三）混合融資

常見(jiàn)的混合型融資工具包括可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證,、優(yōu)先股等,。

可轉(zhuǎn)換債券

含義：可轉(zhuǎn)換債券是指在一定時(shí)期內(nèi)，可以按規(guī)定的價(jià)格或一定的比例，由持有人自由選擇轉(zhuǎn)換為普通股的債券

優(yōu)點(diǎn)：（1）靈活性較高,，企業(yè)可以設(shè)計(jì)出不同報(bào)酬率和轉(zhuǎn)換溢價(jià)的可轉(zhuǎn)換債券，尋求最佳資本結(jié)構(gòu),；（2）可轉(zhuǎn)換債券融資的報(bào)酬率一般較低,，大大降低了企業(yè)的融資成本；（3）一般可獲得較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本供給

缺點(diǎn)：（1）受股價(jià)影響較大,，當(dāng)企業(yè)股價(jià)上漲大大高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí),，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資反而使企業(yè)財(cái)務(wù)蒙受損失；（2）當(dāng)股價(jià)未如預(yù)期上漲,，轉(zhuǎn)換無(wú)法實(shí)施時(shí),，會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)的信任危機(jī)，從而對(duì)未來(lái)融資造成障礙,；順利轉(zhuǎn)換時(shí),，意味著企業(yè)原有控制權(quán)的稀釋

認(rèn)股權(quán)證

含義：認(rèn)股權(quán)證是企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期選擇權(quán)證，它允許持有人按照某一特定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)額的普通股,。它通常被用來(lái)作為給予債券持有者一種優(yōu)惠而隨同債券發(fā)行,，以吸引潛在的投資者

優(yōu)點(diǎn)：（1）在金融緊縮時(shí)期或企業(yè)處于信用危機(jī)邊緣時(shí)，可以有效地推動(dòng)企業(yè)有價(jià)證券的發(fā)行,；（2）與可轉(zhuǎn)換債券一樣,，融資成本較低；（3）認(rèn)股權(quán)證被行使時(shí),，原來(lái)發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回,，因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資,，企業(yè)資本增加,，可以用增資抵債

缺點(diǎn)：認(rèn)股權(quán)證融資的缺點(diǎn)類同于可轉(zhuǎn)換債券融資

優(yōu)先股

含義：優(yōu)先股是指依據(jù)《公司法》和《證券法》，在一般規(guī)定的普通種類股份之外,，另行規(guī)定的其他種類股份,，其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制

用途：按照證監(jiān)會(huì)于2014年3月21日出臺(tái)的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定,，上市公司可公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為并購(gòu)的支付方式,，也可在發(fā)行優(yōu)先股的同時(shí)募集配套資金；但以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段僅可用于收購(gòu)或吸收合并其他上市公司的情形

特點(diǎn)：（1）優(yōu)先股可按照交易需求嵌入個(gè)性化條款,，增加了交易的靈活性,。除商業(yè)銀行外，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股只可采用固定股息,，必須發(fā)行累計(jì)股息優(yōu)先股,，不可嵌入?yún)⑴c條款，不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。除此以外,，上市公司發(fā)行優(yōu)先股自由度相對(duì)較高,，除不可發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股外，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》對(duì)上述條款并未列明其他限制,。需注意的是,，以發(fā)行優(yōu)先股的方式作為并購(gòu)支付工具時(shí)，須符合《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定的各項(xiàng)發(fā)行條件,，且受“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%,，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%”的限制

（2）發(fā)行優(yōu)先股作為支付方式，還可避免上市公司實(shí)際控制人控制權(quán)的喪失,，規(guī)避借殼上市,。若標(biāo)的公司資產(chǎn)規(guī)模較大，超過(guò)上市公司資產(chǎn)總額的100%,，單純用普通股作為支付方式,，會(huì)造成上市公司實(shí)際控制人變化，形成借殼上市,。優(yōu)先股不具有上市公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán),，以其作為支付方式，可以保持原控股股東控制權(quán),，同時(shí)規(guī)避上述借殼情形,，簡(jiǎn)化審核流程

（3）優(yōu)先股具備一定的流動(dòng)性，加大了其作為支付手段的可接受度

（四）其他特殊融資方式

過(guò)橋貸款	是指投資銀行為了促使并購(gòu)交易迅速達(dá)成而提供的貸款,，這筆貸款日后由并購(gòu)企業(yè)公開(kāi)發(fā)行新的高利率,、高風(fēng)險(xiǎn)債券所得款項(xiàng)，或以并購(gòu)?fù)瓿珊蟛①?gòu)者出售部分資產(chǎn),、部門或業(yè)務(wù)等所得資金進(jìn)行償還【提示】投資銀行是主要從事證券發(fā)行,、承銷、交易,、企業(yè)重組,、兼并與收購(gòu)、投資分析,、風(fēng)險(xiǎn)投資,、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介
杠桿收購(gòu)	是指通過(guò)增加并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購(gòu)交易的一種并購(gòu)方式,。實(shí)質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)主要以借債方式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán),，繼而以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來(lái)償還債務(wù)的方式
賣方融資	企業(yè)并購(gòu)中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款時(shí),，或市場(chǎng)利率太髙,，買方不愿意按市場(chǎng)利率獲得貸款時(shí),，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)的利率為買方提供所需資金。買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán),，如果買方無(wú)力支付貸款,，則賣方可以收回該資產(chǎn)
并購(gòu)基金	并購(gòu)基金是私募股權(quán)基金的一種，主要用于并購(gòu)獲取標(biāo)的企業(yè)的股權(quán),，是一種專注于對(duì)標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)和重大重組以實(shí)現(xiàn)投資增值的基金,，并購(gòu)基金通常采用非公開(kāi)方式募集，其存續(xù)期一般為5～7年
信托融資	是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的信托財(cái)產(chǎn),，并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)
資產(chǎn)證券化融資	是指將具有共同特征的、流動(dòng)性較差的盈利資產(chǎn)集中起來(lái),，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量為支撐,，在資本市場(chǎng)發(fā)行證券進(jìn)行融資的行為

（五）綜合應(yīng)用各種融資方式進(jìn)行并購(gòu)需要考慮的因素

目前上市公司進(jìn)行并購(gòu)時(shí)除了使用自有資金外，一般采用貸款融資,、向第三方定向增發(fā)股份融資收購(gòu),、換股收購(gòu)及發(fā)行債券收購(gòu)四種方式。綜合應(yīng)用這些融資方式進(jìn)行并購(gòu)需要考慮的因素如下表,。

因素	內(nèi)容闡釋
融資成本高低	在不影響企業(yè)正常營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下,，企業(yè)選擇并購(gòu)融資方式時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)部資金，再選擇資金成本較高的外部資金,。在選擇外部資金時(shí),，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金
融資風(fēng)險(xiǎn)大小	企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,。債務(wù)性融資金額越多,，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,；同時(shí),，企業(yè)并購(gòu)融資后，還面臨著該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本的問(wèn)題,。對(duì)于權(quán)益性融資,，假如融資規(guī)摸較大，則有可能失去對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán),。因此,，對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)全方位衡量，進(jìn)行客觀的壓力測(cè)試以及采取各種應(yīng)變措施
融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響	企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),，因此，企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響,，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式
融資時(shí)間長(zhǎng)短	融資時(shí)間長(zhǎng)短反映著融資效率的高低,。如定向增發(fā)股份獲取現(xiàn)金收購(gòu)或換股收購(gòu),，須經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)或交易所的審批，可能會(huì)延長(zhǎng)并購(gòu)實(shí)施的時(shí)間,，而向商業(yè)銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款在效率上明顯具有優(yōu)勢(shì)