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【案例分析題】

甲公司是一家專注于乳制品研發(fā)和生產(chǎn)的上市公司,，在西南地區(qū)具有較高的市場(chǎng)認(rèn)可度。為實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展,，甲公司擬實(shí)施積極的并購(gòu)戰(zhàn)略,。相關(guān)資料如下：

(1)并購(gòu)背景。我國(guó)乳制品行業(yè)的增長(zhǎng)空間巨大,，行業(yè)新黃金十年正在啟航,，特別是2020年以來，國(guó)家有關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)支持性政策,，將乳制品作為主要的營(yíng)養(yǎng)食品予以推薦,。因此，抓住機(jī)遇形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)是甲公司的戰(zhàn)略選擇，甲公司希望通過并購(gòu)快速響應(yīng)政策利好,，進(jìn)一步拓寬低溫奶生產(chǎn)基地,，擴(kuò)大低溫奶市場(chǎng)份額，將公司影響力從目前的西南地區(qū)向其他地區(qū)輻射,，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

(2)并購(gòu)對(duì)象的選擇與并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。乙公司地處奶牛養(yǎng)殖的黃金地帶N省,，主要生產(chǎn)常溫奶和低溫奶,，近年來營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平,。甲公司擬選擇乙公司為并購(gòu)對(duì)象,，經(jīng)友好協(xié)商，雙方就甲公司收購(gòu)乙公司100%股權(quán)達(dá)成一致,。并購(gòu)后，乙公司將成為甲公司的全資子公司,。預(yù)計(jì)此項(xiàng)并購(gòu)可以發(fā)揮以下協(xié)同效應(yīng)：

①并購(gòu)后乙公司的奶源,、技術(shù)和區(qū)域市場(chǎng)渠道等優(yōu)勢(shì)有助于甲公司優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng),，強(qiáng)化市場(chǎng)力和競(jìng)爭(zhēng)力,，向行業(yè)頭部企業(yè)趨近。

②甲公司先進(jìn)的乳制品管理經(jīng)驗(yàn)可以快速推廣至乙公司,，有助于提高乙公司的運(yùn)營(yíng)效率,。

(3)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估。第三方獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法進(jìn)行并購(gòu)估值,，收益口徑為公司自由現(xiàn)金流量,，評(píng)估基準(zhǔn)日乙公司的評(píng)估價(jià)值為1(8)8億元。甲,、乙公司協(xié)商確定的并購(gòu)價(jià)格為24億元,。并購(gòu)前甲公司的評(píng)估價(jià)值為263億元，若并購(gòu)成功,，兩家公司經(jīng)過整合后的整體價(jià)值預(yù)計(jì)將達(dá)到298億元,。并購(gòu)過程中的審計(jì)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等并購(gòu)費(fèi)用合計(jì)0.3億元,，全部由甲公司承擔(dān),。

(4)并購(gòu)支付方式。甲公司和乙公司協(xié)商一致,，分兩階段完成并購(gòu)價(jià)款支付：并購(gòu)協(xié)議生效后5個(gè)工作日內(nèi),，甲公司以現(xiàn)金支付并購(gòu)對(duì)價(jià)的60%;剩余40%的價(jià)款于協(xié)議生效后180天內(nèi)以現(xiàn)金支付。甲公司的自有資金可以滿足第一階段支付需求，第二階段的支付需靠外部融資解決,。甲公司計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集第二階段所需資金,，投資部經(jīng)理認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券是較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本供給，受股價(jià)波動(dòng)影響較小,。

假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)資料(1),，從企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)的角度,，指出甲公司擬實(shí)施并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛴心男?/p>

2.根據(jù)資料(2)，分別從被并購(gòu)公司意愿,、并購(gòu)后雙方法人地位的變化角度指出甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)類型,，并逐項(xiàng)指出①和②項(xiàng)所體現(xiàn)的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)類型,。

3.根據(jù)資料(3)，計(jì)算甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)收益,、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)凈收益，并從財(cái)務(wù)角度分析此項(xiàng)并購(gòu)是否可行,。

4.根據(jù)資料(4),，指出甲公司投資部經(jīng)理的觀點(diǎn)是否存在不當(dāng)之處，對(duì)存在不當(dāng)之處的,，說明理由。

【正確答案】

1.主要?jiǎng)右颍貉杆賹?shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,、主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化、加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力,。

2.并購(gòu)類型：善意并購(gòu);控股合并,。

并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)：①經(jīng)營(yíng)協(xié)同;②管理協(xié)同,。

3.并購(gòu)收益=298-(18.8+263)=16.2(億元)

并購(gòu)溢價(jià)=24-18.8=5.2(億元)

并購(gòu)凈收益=16.2-5.2-0.3=10.7(億元)

對(duì)甲公司來說,，可以產(chǎn)生10.7億元的并購(gòu)凈收益，從財(cái)務(wù)角度分析該并購(gòu)可行,。

4.存在不當(dāng)之處。

理由：可轉(zhuǎn)換債券受股價(jià)波動(dòng)影響較大,。

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