問(wèn)題來(lái)源:
【練習(xí)31-2021-1-綜合題】甲上市公司是一家電氣設(shè)備制造企業(yè),,目前正處在高速增長(zhǎng)期,。為判斷公司股票是否被低估,,正進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。相關(guān)資料如下:
(1)甲公司2021年末發(fā)行在外普通股5億股,,每股市價(jià)100元,,沒(méi)有優(yōu)先股。未來(lái)不打算增發(fā)和回購(gòu)股票,。2021年相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目如下:
單位:百萬(wàn)元 |
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資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目 |
2021年末 |
貨幣資金 |
7500 |
交易性金融資產(chǎn) |
600 |
應(yīng)收賬款 |
7500 |
預(yù)付款項(xiàng) |
400 |
其他應(yīng)收款 |
900 |
存貨 |
5100 |
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) |
22000 |
固定資產(chǎn) |
3200 |
無(wú)形資產(chǎn) |
1600 |
非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) |
4800 |
短期借款 |
400 |
應(yīng)付賬款 |
13400 |
其他應(yīng)付款 |
1200 |
流動(dòng)負(fù)債合計(jì) |
15000 |
長(zhǎng)期借款 |
2000 |
負(fù)債合計(jì) |
17000 |
所有者權(quán)益 |
9800 |
利潤(rùn)表項(xiàng)目 |
2021年度 |
營(yíng)業(yè)收入 |
20000 |
營(yíng)業(yè)成本 |
14000 |
稅金及附加 |
420 |
銷售費(fèi)用 |
1000 |
管理費(fèi)用 |
400 |
財(cái)務(wù)費(fèi)用 |
200 |
公允價(jià)值變動(dòng)收益 |
20 |
所得稅費(fèi)用 |
1000 |
凈利潤(rùn) |
3000 |
貨幣資金全部為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需[1],,其他應(yīng)收款,、其他應(yīng)付款均為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生,財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用[2],2021年沒(méi)有資本化利息支出,。企業(yè)所得稅稅率25%。
(2)甲公司預(yù)測(cè)2022年,、2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率20%,,2024年及以后保持6%的永續(xù)增長(zhǎng);稅后經(jīng)營(yíng)凈利率,、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù),、凈財(cái)務(wù)杠桿和凈負(fù)債利息率一直維持2021年水平不變[3]。
(3)甲公司普通股資本成本12%[4],。
(4)可比公司乙公司2021年每股收益1元,,2021年每股市價(jià)15元[5]。
為簡(jiǎn)化計(jì)算,,財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及平均值的,,均以年末余額替代年平均水平。
要求:
(1)計(jì)算甲公司2021年每股收益,,用市盈率模型估算2021年末甲公司股權(quán)價(jià)值[6],,并判斷甲公司股價(jià)是否被低估。
(2)編制甲公司2021年管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表[7](結(jié)果填入下方表格中,,不用列出計(jì)算過(guò)程),。
單位:百萬(wàn)元 |
管理用報(bào)表項(xiàng)目 |
2021年末 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) |
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凈負(fù)債 |
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股東權(quán)益 |
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2021年度 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) |
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稅后利息費(fèi)用 |
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凈利潤(rùn) |
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(3)預(yù)測(cè)甲公司2022年、2023年和2024年的實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量(結(jié)果填入下方表格中,,不用列出計(jì)算過(guò)程)[8],。
單位:百萬(wàn)元 |
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項(xiàng)目 |
2022年 |
2023年 |
2024年 |
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實(shí)體現(xiàn)金流量 |
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股權(quán)現(xiàn)金流量 |
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(4)用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估算2021年末甲公司每股股權(quán)價(jià)值[9],并判斷甲公司股價(jià)是否被低估,。
(5)與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相比,,市盈率模型有哪些優(yōu)點(diǎn)和局限性?
【本題考點(diǎn)】管理用財(cái)務(wù)報(bào)表體系(第二章)、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(第八章)
【難易程度】難
【破題思路】
[1]貨幣資金均為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),,不存在閑置的貨幣資金(即金融資產(chǎn)的部分),;
[2]財(cái)務(wù)費(fèi)用均為利息費(fèi)用,是指財(cái)務(wù)費(fèi)用均為金融損益,,不包含經(jīng)營(yíng)損益,;
[3]稅后經(jīng)營(yíng)凈利率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù),、凈財(cái)務(wù)杠桿和凈負(fù)債利息率一直維持2021年水平不變,,意味著稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),、凈負(fù)債,、稅后利息費(fèi)用都會(huì)和營(yíng)業(yè)收入保持同比增長(zhǎng),都是2022年,、2023年增長(zhǎng)20%,,2024年及以后保持6%的永續(xù)增長(zhǎng);
[4]題目告知股權(quán)資本成本,,將和股權(quán)現(xiàn)金流量匹配,,計(jì)算股權(quán)價(jià)值;
[5]可比公司市盈率=15/1=15(倍),;
[6]甲公司每股收益=2021年凈利潤(rùn)/2021年末發(fā)行在外普通股股數(shù)
甲公司每股價(jià)值=可比公司市盈率×甲公司每股收益
[7]本題中:
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=貨幣資金+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項(xiàng)+其他應(yīng)收款+存貨+固定資產(chǎn)+無(wú)形資產(chǎn)-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款
或者=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)+非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-交易性金融資產(chǎn)-應(yīng)付賬款-其他應(yīng)付款
凈負(fù)債=短期借款+長(zhǎng)期借款-交易性金融資產(chǎn)
股東權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-凈負(fù)債(題目本身是已知數(shù))
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用
稅后利息費(fèi)用=(財(cái)務(wù)費(fèi)用-公允價(jià)值變動(dòng)收益)×(1-25%)
凈利潤(rùn)(題目本身是已知數(shù))
[8]該表在填寫時(shí)注意:
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加
2022年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=2021年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)×20%
2023年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=2022年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)×20%
2024年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=2023年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)×6%
2022年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2021年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×20%
2023年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2022年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×20%
2024年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2023年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×6%
2022年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=2022年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-2021年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
2023年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=2023年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-2022年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
2024年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=2024年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-2023年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債的增加
2022年稅后利息費(fèi)用=2021年稅后利息費(fèi)用×20%
2023年稅后利息費(fèi)用=2022年稅后利息費(fèi)用×20%
2024年稅后利息費(fèi)用=2023年稅后利息費(fèi)用×6%
2022年凈負(fù)債=2021年凈負(fù)債×20%
2023年凈負(fù)債=2022年凈負(fù)債×20%
2024年凈負(fù)債=2023年凈負(fù)債×6%
2022年凈負(fù)債的增加=2022年凈負(fù)債-2021年凈負(fù)債
2023年凈負(fù)債的增加=2023年凈負(fù)債-2022年凈負(fù)債
2024年凈負(fù)債的增加=2024年凈負(fù)債-2023年凈負(fù)債
股權(quán)現(xiàn)金流=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量
[9]此處需要利用股權(quán)現(xiàn)金流量?jī)呻A段折現(xiàn)模型計(jì)算股權(quán)價(jià)值
股權(quán)價(jià)值 =
【答案】
(1)2021年每股收益=3000/500=6(元/股)
每股價(jià)值=15/1×6=90(元/股)
甲公司股票價(jià)值沒(méi)有被低估,,而是被高估了。
(2)
單位:百萬(wàn)元 |
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管理用報(bào)表項(xiàng)目 |
2021年末 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) |
22000+4800-600-13400-1200=11600 |
凈負(fù)債 |
2000+400-600=1800 |
股東權(quán)益 |
9800 |
|
2021年度 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) |
3000+135=3135 |
稅后利息費(fèi)用 |
(200-20)×(1-25%)=135 |
凈利潤(rùn) |
3000 |
(3)
單位:百萬(wàn)元 |
|||
年份 |
2022年 |
2023年 |
2024年 |
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) |
3135×(1+20%)=3762 |
4514.40 |
4785.26 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) |
11600×(1+20%)=13920 |
16704 |
17706.24 |
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加 |
13920-11600=2320 |
2784 |
1002.24 |
實(shí)體現(xiàn)金流量 |
1442 |
1730.40 |
3783.02 |
減:稅后利息費(fèi)用 |
135×(1+20%)=162 |
194.40 |
206.06 |
凈負(fù)債 |
1800×(1+20%)=2160 |
2592 |
2747.52 |
加:凈負(fù)債增加 |
2160-1800=360 |
432 |
155.52 |
股權(quán)現(xiàn)金流量 |
1640 |
1968 |
3732.48 |
(4)股權(quán)價(jià)值=1640×(P/F,,12%,,1)+1968×(P/F,12%,,2)+3732.48/(12%-6%)×(P/F,,12%,2)=1640×0.8929+1968×0.7972+62208×0.7972=52625.46(百萬(wàn)元)=526.25(億元)
每股價(jià)值=526.25/5=105.25(元/股)
甲公司股票價(jià)值被低估
(5)市盈率模型的優(yōu)點(diǎn):計(jì)算數(shù)據(jù)容易取得,,計(jì)算簡(jiǎn)單,;價(jià)格和收益相聯(lián)系,直觀反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系,;市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn),、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響,,具有綜合性,。
市盈率法的局限性:用相對(duì)價(jià)值對(duì)企業(yè)估值,如果可比企業(yè)的價(jià)值被高估(或低估)了,,目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)被高估(或低估),;如果收益是0或負(fù)值,,市盈率就失去了意義。

李老師
2022-05-18 16:39:47 2180人瀏覽
是這樣的,。如果題目告訴我們的是2024年現(xiàn)金流能夠達(dá)到永續(xù)增長(zhǎng),此時(shí)最早可以把2023年作為后續(xù)期的第一期,。但是這道題2024年達(dá)到永續(xù)增長(zhǎng),,指的是銷售收入,,意味著現(xiàn)金流是從2025年才開(kāi)始進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段的,,所以最早只能將2024年作為后續(xù)期的第一期。
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