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2017中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《金融》基礎(chǔ)考點(diǎn)：利率的期限結(jié)構(gòu)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：王子琪2017-08-30 16:22:33

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　　2017中級(jí)經(jīng)濟(jì)師備考正在緊張而忙碌的進(jìn)行當(dāng)中,，東奧小編為大家整理了中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融知識(shí)點(diǎn)：利率的期限結(jié)構(gòu)

　　【所屬章節(jié)】：

　　本知識(shí)點(diǎn)屬于《金融》科目第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià) 第二節(jié) 利率決定理論

　　【知識(shí)點(diǎn)】：利率的期限結(jié)構(gòu)

　　具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券,，由于距離到期日的時(shí)間不同,，其利率也會(huì)有所差異，具有不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu),。目前,，主要有三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)，即預(yù)期理論,、分割市場(chǎng)理論和流動(dòng)性溢價(jià)理論,。

　　預(yù)期理論(Expectations Theory)認(rèn)為，長(zhǎng)期債券的利率等于一定時(shí)期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值,，該理論認(rèn)為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率,，在于在未來(lái)不同的時(shí)間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的,。

　　預(yù)期理論可以解釋為：①隨著時(shí)間的推移,，不同到期期限的債券利率有同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)。②如果短期利率較低,，收益率曲線傾向于向上傾斜,，如果短期利率較高，收益率曲線通常是翻轉(zhuǎn)的,。

　　預(yù)期理論的缺陷在于無(wú)法解釋這樣一個(gè)事實(shí),，即收益率曲線通常是向上傾斜的。典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來(lái)短期利率將上升升,。事實(shí)上,，未來(lái)短期利率可能上升，也可能下降，因此根據(jù)預(yù)期理論,，典型的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的,，而非向上傾斜的。

　　預(yù)期理論還表明,，長(zhǎng)期利率的波動(dòng)低予短期利率的波動(dòng),。

　　分割市場(chǎng)理論(Segmented Markets Theory)將不同到期期限的債券市場(chǎng)看作完全獨(dú)立和相互分割的。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求,，其他到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)此毫無(wú)影響。

　　假設(shè)條件：不同到期期限的債券根本無(wú)法相互替代,。因此,，持有某一到期期限的債券的預(yù)期回報(bào)率對(duì)于其他到期期限的債券的需求不產(chǎn)生任何影響。這種期限結(jié)構(gòu)理論與假定不同到期期限的債券是完全替代品的預(yù)期理論完全相反,。

　　根據(jù)分割市場(chǎng)理論,，收益率曲線不同的形狀可以由不同到期期限的債券的供求因素解釋。如果投資者的意愿持有期較短,，愿意持有利率風(fēng)險(xiǎn)較小的短期債券,，分割市場(chǎng)利率就可以說(shuō)明典型的收益率曲線是向上傾斜的。由于在通常情況下,，長(zhǎng)期債券相對(duì)于短期債券的需求較少,，因此其價(jià)格較低，利率較高,，所以典型的收益率曲線是向上傾斜的,。

　　雖然分割市場(chǎng)理論可以解釋為什么收益率曲線通常向上傾斜，但它卻無(wú)法解釋：①不同到期期限的債券傾向于同向運(yùn)動(dòng)的原因,。②由于該理論并不清楚短期利率水平的變化會(huì)對(duì)短期債券和長(zhǎng)期債券的供求產(chǎn)生什么影響,，它也就無(wú)法解釋為什么短期利率較低時(shí)，收益率曲線傾向于向上傾斜,，而短期利率較高時(shí),，收益率曲線又會(huì)變成翻轉(zhuǎn)的形狀。

　　由于上述兩種理論都能解釋另外一種理論所無(wú)法解釋的經(jīng)驗(yàn)事實(shí),，那么,，最合理的辦法就是將這兩種理論結(jié)合起來(lái)，這就得到了流動(dòng)性溢價(jià)理論(Liquidity rernium.Theory),。

　　流動(dòng)性溢價(jià)理論認(rèn)為,，長(zhǎng)期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身?xiàng)之和，涕一項(xiàng)是長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值;第二項(xiàng)是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià),。

　　假定未來(lái)3年當(dāng)中,，1年期債權(quán)的利率分別是5%、6%和7%，根據(jù)預(yù)期理論,，2年期和3年期的利率分別為(5%+6%)/2=5.5%,，(5%+6%+7%)/3=6%，假定1-3年期債券的流動(dòng)性溢價(jià)分別為0,，0.25%和0.5%,，則2年期的利率為(5%+6%)/2+0.25% =5.75%，3年期債券利率為(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%,。

　　與流動(dòng)性溢價(jià)理論密切相關(guān)的是期限優(yōu)先理論(Preferred Habitat Theory),，它采取了較為間接的方法來(lái)修正預(yù)期理論，但得到的結(jié)論是相同的,。它假定投資者對(duì)某種到期期限的債券有著特別的偏好,，即更愿意投資于這種期限的債券(期限優(yōu)先)。由于他們偏好于某種債券,，因此只有當(dāng)預(yù)期回報(bào)率足夠高時(shí),，他們才愿意購(gòu)買其他到期期限的債券。由于相對(duì)于長(zhǎng)期債券,，投資者一般更偏好于短期債券,，固此，只有當(dāng)長(zhǎng)期債券的預(yù)期回報(bào)率較高時(shí),，他們才愿意持有長(zhǎng)期債券,。

　　流動(dòng)性溢價(jià)理論和期限優(yōu)先理論解釋了下列事實(shí)：

　　(1)隨著時(shí)間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì);

　　(2)通常收益率曲線是向上傾斜的;

　　(3)如果短期利率較低,，收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀;如果短期利率較高,，收益率曲線很可能是翻轉(zhuǎn)的。

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