2017中級經(jīng)濟師《金融》基礎(chǔ)考點：利率的期限結(jié)構(gòu)
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【所屬章節(jié)】：
本知識點屬于《金融》科目第二章 利率與金融資產(chǎn)定價 第二節(jié) 利率決定理論
【知識點】：利率的期限結(jié)構(gòu)
具有相同風(fēng)險,、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同,，其利率也會有所差異,，具有不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。目前,，主要有三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu),，即預(yù)期理論、分割市場理論和流動性溢價理論,。
預(yù)期理論(Expectations Theory)認為,，長期債券的利率等于一定時期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限不同的債券之所以具有不同的利率,，在于在未來不同的時間段內(nèi),，短期利率的預(yù)期值是不同的。
預(yù)期理論可以解釋為：①隨著時間的推移,，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢,。②如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜,，如果短期利率較高,，收益率曲線通常是翻轉(zhuǎn)的。
預(yù)期理論的缺陷在于無法解釋這樣一個事實,，即收益率曲線通常是向上傾斜的,。典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來短期利率將上升升。事實上，未來短期利率可能上升,，也可能下降,，因此根據(jù)預(yù)期理論，典型的收益率曲線應(yīng)當是平坦的,，而非向上傾斜的,。
預(yù)期理論還表明，長期利率的波動低予短期利率的波動,。
分割市場理論(Segmented Markets Theory)將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的,。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報率對此毫無影響,。
假設(shè)條件：不同到期期限的債券根本無法相互替代,。因此，持有某一到期期限的債券的預(yù)期回報率對于其他到期期限的債券的需求不產(chǎn)生任何影響,。這種期限結(jié)構(gòu)理論與假定不同到期期限的債券是完全替代品的預(yù)期理論完全相反,。
根據(jù)分割市場理論，收益率曲線不同的形狀可以由不同到期期限的債券的供求因素解釋,。如果投資者的意愿持有期較短,，愿意持有利率風(fēng)險較小的短期債券，分割市場利率就可以說明典型的收益率曲線是向上傾斜的,。由于在通常情況下,，長期債券相對于短期債券的需求較少，因此其價格較低,，利率較高,，所以典型的收益率曲線是向上傾斜的。
雖然分割市場理論可以解釋為什么收益率曲線通常向上傾斜,，但它卻無法解釋：①不同到期期限的債券傾向于同向運動的原因,。②由于該理論并不清楚短期利率水平的變化會對短期債券和長期債券的供求產(chǎn)生什么影響，它也就無法解釋為什么短期利率較低時,，收益率曲線傾向于向上傾斜,，而短期利率較高時，收益率曲線又會變成翻轉(zhuǎn)的形狀,。
由于上述兩種理論都能解釋另外一種理論所無法解釋的經(jīng)驗事實,，那么，最合理的辦法就是將這兩種理論結(jié)合起來,，這就得到了流動性溢價理論(Liquidity rernium.Theory),。
流動性溢價理論認為，長期債券的利率應(yīng)當?shù)扔趦身椫?，涕一項是長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值;第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價,。
假定未來3年當中,，1年期債權(quán)的利率分別是5%、6%和7%,，根據(jù)預(yù)期理論，2年期和3年期的利率分別為(5%+6%)/2=5.5%,，(5%+6%+7%)/3=6%,，假定1-3年期債券的流動性溢價分別為0，0.25%和0.5%,，則2年期的利率為(5%+6%)/2+0.25% =5.75%,，3年期債券利率為(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%。
與流動性溢價理論密切相關(guān)的是期限優(yōu)先理論(Preferred Habitat Theory),，它采取了較為間接的方法來修正預(yù)期理論,，但得到的結(jié)論是相同的。它假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好,，即更愿意投資于這種期限的債券(期限優(yōu)先),。由于他們偏好于某種債券，因此只有當預(yù)期回報率足夠高時,，他們才愿意購買其他到期期限的債券,。由于相對于長期債券，投資者一般更偏好于短期債券,，固此,，只有當長期債券的預(yù)期回報率較高時，他們才愿意持有長期債券,。
流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論解釋了下列事實：
(1)隨著時間的推移,，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運動的趨勢;
(2)通常收益率曲線是向上傾斜的;
(3)如果短期利率較低，收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀;如果短期利率較高,，收益率曲線很可能是翻轉(zhuǎn)的,。
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