不忘初心,，方得始終，凡事貴在堅(jiān)持,，對(duì)于中級(jí)會(huì)計(jì)職稱備考而言也是如此,。東奧中級(jí)職稱頻道為大家精心準(zhǔn)備了會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)知識(shí)點(diǎn)，趕快學(xué)起來吧,。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本觀點(diǎn)

　　該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理,，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的,，反之則不夠合理,。

　　(2)關(guān)鍵指標(biāo)--每股收益的無差別點(diǎn)

　　每股收益的無差別點(diǎn)的含義：

　　每股收益的無差別點(diǎn)是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)或業(yè)務(wù)量水平。

　　理解含義

　　(3)決策原則

　　(4)計(jì)算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的銷售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元,，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股,，面值1元，市價(jià)5元)。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目,，需要追加籌資300萬元,，有兩種籌資方案：

　　甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元，利息率16%,。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股,，每股發(fā)行價(jià)3元。

　　根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算,，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元,，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬元,，所得稅率20%,，不考慮籌資費(fèi)用因素。

　　【補(bǔ)充要求】

　　(1)計(jì)算每股收益無差別點(diǎn);

　　(2)計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其特點(diǎn);

　　(3)根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策,。

　　(4)根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少,。

　　【答案】

　　(1)計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS債=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等,，均為0.384元。

　　(3)決策：

　　預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)=1200-1200×60%-200=280萬元

　　由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無差別點(diǎn),，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案,。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS債=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元(年利息40萬元);普通股資本600萬元(600萬股,，面值1元,，市價(jià)5元)。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，需要追加籌資800萬元,，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素,。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股,，每股發(fā)行價(jià)3元;同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%,。

　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股,，每股發(fā)行價(jià)3元;同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%,。

　　丙方案：不增發(fā)普通股,，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%;由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元,，利率10%,。

　　補(bǔ)充要求：

　　(1)計(jì)算甲、乙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(2)計(jì)算乙,、丙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(3)計(jì)算甲,、丙方案的每股收益無差別點(diǎn);

　　(4)根據(jù)以上資料，對(duì)三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇,。

　　【答案】

　　(1)甲,、乙方案的比較

　　(2)乙、丙方案的比較

　　(3)甲,、丙方案的比較

　　(4)決策

　　籌資方案兩兩比較時(shí),，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用圖5-1表示,，從圖5-1中可以看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時(shí),，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案;EBIT預(yù)期為260-330萬元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案;EBIT預(yù)期為330萬元以上時(shí),，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案,。

　　【例題·綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求,，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線,，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

　　資料一：乙公司生產(chǎn)線的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇;A方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用6年,，采用直線法計(jì)提折舊,，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬元,，以滿足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要,，生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后,，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入11880萬元,，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購(gòu)入后可立即投入使用,。

　　B方案生產(chǎn)線的購(gòu)買成本為200萬元,，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬元,。

　　資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%,，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示：

　　表5　　　　　　　貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值,，平均年利率為8%),，普通股股本24000萬元(市價(jià)6元/股，4000萬股),，公司今年的每股股利(DO)為0.3元,，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%.且未來股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措,，有兩種方案可供選擇;方案一為全部增發(fā)普通股,，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券,，債券年利率為10%,，按年支付利息，到期一次性歸還本金,。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用,。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二,，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

　?、偻顿Y期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。(后面講)

　　(2)分別計(jì)算A,、B方案的年金凈流量,，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說明理由,。 (后面講)

　　(3)根據(jù)資料二,，資料三和資料四：

　　①計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案,，并說明理由。

　　(4)假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資,，根據(jù)資料二,、資料三和資料四計(jì)算：

　　①乙公司普通股的資本成本;②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本,。(2014年)

　　【答案】

　　(1)(2)后面講

　　(3)

　?、?EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　EBIT=(5200×2000-4000×1280)/(5200-4000)=4400(萬元)

　　②每股收益無差別點(diǎn)的每股收益=(4400-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=0.45(元)

　?、墼摴绢A(yù)期息稅前利潤(rùn)4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)4400萬元,，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二債券籌資。

　　(4)

　?、僖夜酒胀ü傻馁Y本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　?、诨I資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%×24000/(40000+7200)+8%×(1-25%)×16000/(40000+7200)+10%×(1-25%)×7200/(40000+7200)=11.06%,。

　　2.平均資本成本比較法

　　【例5-21】長(zhǎng)達(dá)公司需籌集100萬元長(zhǎng)期資本，可以從貸款,、發(fā)行債券,、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定,，有關(guān)資料如下表5-9所示,。

　　表5-9　　　　　長(zhǎng)達(dá)公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表

　　要求：利用平均成本法確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　【答案】

　　(1)計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本：

　　A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7%

　　B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95%

　　C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2%

　　(2)因?yàn)锳方案的綜合資本成本最低，所以該公司的資本結(jié)構(gòu)為貸款40萬元,，發(fā)行債券10萬元,，發(fā)行普通股50萬元。

　　3.公司價(jià)值分析法

　　(1)基本觀點(diǎn)

　　能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu),，就是合理的資本結(jié)構(gòu),。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下,，公司的平均資本成本率也是最低的,。

　　(3)確定方法

　　①公司市場(chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值

　?、诩訖?quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V

　　教材【例5-22】某公司息稅前利潤(rùn)為400萬元,，資本總額賬面價(jià)值2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%,，所得稅率為40%。經(jīng)測(cè)算,，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表5-10所示,。

　　根據(jù)表5-10資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本,，如表5-11所示,。

　　表5-10　　　不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率

　　表5-11　　　　　　　　公司價(jià)值和平均資本成本率　　　　　　　　單位：萬元

　　結(jié)論：債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　【提示1】表5-10中權(quán)益資本成本計(jì)算：

　　債務(wù)=0時(shí),，權(quán)益資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　債務(wù)=200時(shí),，權(quán)益資本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%

　　以下類推。

　　【提示2】表5-11中債務(wù)稅后資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅率)

　　【提示3】表5-11中股票市場(chǎng)價(jià)值和加權(quán)成本確定

　　(1)當(dāng)債務(wù)為0時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤(rùn)/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(萬元)

　　公司的總市值V=2000(萬元)

　　加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12%

　　(2)當(dāng)債務(wù)為200萬元時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1889(萬元)

　　B=200(萬元)

　　V=200+1889=2089(萬元)

　　KW=K債×W債+K權(quán)×W權(quán)=4.8%×200/2089+12.2%×1889/2089=11.5%

　　以下類推,。

　　【例題·計(jì)算題】乙公司是一家上市公司,，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為900萬元,，預(yù)計(jì)未來年度保持不變,。為簡(jiǎn)化計(jì)算,，假定凈利潤(rùn)全部分配，債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值,，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用,。證券市場(chǎng)平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%,，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示,。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。

　　表1　　　　　不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)

　　表2　　　　　公司價(jià)值和平均資本成本

　　注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù),。

　　要求：

　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過程),。

　　(2)依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu),，并說明理由,。(2013年)

　　【答案】

　　(1)

　　表2　　　　　　　公司價(jià)值和平均資本成本

　　【解析】

　　A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬元)

　　E=1500+3656.25=5156.25(萬元)

　　(2)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。理由是債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬元時(shí),，公司總價(jià)值最大,，平均資本成本最低。

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法,、平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析,，沒有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,。公司價(jià)值分析法,，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn),，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。

　　##knowlegePointIds:(45138)##

　　##end##

　　##start01:10:48##

　　【例題·單選題】下列方法中，能夠用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析并考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的是(　　),。

　　A.利潤(rùn)敏感分析法

　　B.公司價(jià)值分析法

　　C.杠桿分析法

　　D.每股收益分析法

　　【答案】B

　　【解析】每股收益分析法,、平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒有考慮市場(chǎng)反應(yīng),，也即沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,。公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上,，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。所以選項(xiàng)B正確,。

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