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　　【案例分析】

　　F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司,，20×2年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元,。F公司上市三年來(lái)一直執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，年增長(zhǎng)率為5%,，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者,。

　　20×1年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。F公司20×3年計(jì)劃新增一個(gè)投資項(xiàng)目,，需要資金8000萬(wàn)元,。F公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%,。由于F公司有良好的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力，與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系,。F公司20×2年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：

　　單位：萬(wàn)元

　　20×3年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲,、乙,、丙三位董事提出的20×2年度股利分配方案：

　　(1)甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策,，將凈利潤(rùn)全部留存,，不分配股利，以滿足投資需要,。

　　(2)乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項(xiàng)目,，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策,，采用每10股送5股的股票股利分配政策,。

　　(3)丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來(lái)的股利分配政策，因?yàn)楣镜膽?zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司,，他們要求固定的現(xiàn)金回報(bào),，且當(dāng)前資本市場(chǎng)效率較高，不會(huì)由于發(fā)放股票股利使股價(jià)上漲,。

　　要求：

　　1.計(jì)算維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策下公司20×2年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額,。

　　2.分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲,、乙,、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案,。

　　【正確答案】

　　1.公司20×2年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額=10000×0.2×(1+5%)=2100(萬(wàn)元)

　　2.F公司目前的實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率=20000/(20000+30000)=40%

　　甲董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看,，不分配股利的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出。缺點(diǎn)是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(40%)低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(50%)且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下,，使用留存收益滿足投資需要,，將會(huì)提高公司的平均資本成本;作為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，停止一直執(zhí)行的穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策,，將會(huì)傳遞負(fù)面信息,，降低公司價(jià)值。

　　從投資者角度看,，不分配股利的缺點(diǎn)是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求,，影響投資者信心。

　　乙董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看,，發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)是不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出,，能夠降低股票價(jià)格,，促進(jìn)股票流通，傳遞公司未來(lái)發(fā)展信號(hào),。缺點(diǎn)是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(40%)低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(50%)且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下,，使用留存收益滿足投資需要，將會(huì)提高公司的平均資本成本,。

　　從投資者角度看,，發(fā)放股票股利的優(yōu)點(diǎn)是可能獲得“填權(quán)”收益，缺點(diǎn)是不能滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求,。

　　丙董事提出的方案：

　　從企業(yè)角度看,，穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點(diǎn)是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(40%)低于目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(50%)且與多家銀行保持著良好合作關(guān)系的情況下，通過(guò)負(fù)債融資滿足投資需要,，能夠維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),，降低資本成本，有助于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),，提升公司價(jià)值和促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展,。缺點(diǎn)是將會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出，通過(guò)借款滿足投資需要將會(huì)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用,。

　　從投資者角度看,，穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策的優(yōu)點(diǎn)是能夠滿足投資者獲得穩(wěn)定收益的要求，從而提升投資者信心,。

　　基于上述分析,，鑒于丙董事提出的股利分配方案既能滿足企業(yè)發(fā)展需要,，又能兼顧投資者獲得穩(wěn)定收益的要求,，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳,。

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