2017高級(jí)會(huì)計(jì)考試考點(diǎn)精講：投資決策方法（二）
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投資決策方法
(二)凈現(xiàn)值法
含義 | 凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額 |
計(jì)算公式 |
|
基本原理 | 當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí),，說(shuō)明項(xiàng)目的收益已能補(bǔ)償出資者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益,；當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí),，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須的投資收益之后,，項(xiàng)目有剩余收益，使企業(yè)價(jià)值增加。所以,，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)富,；而當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí),，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)富 |
評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) | 若凈現(xiàn)值為正數(shù),，則項(xiàng)目可以接受,；若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則項(xiàng)目應(yīng)放棄,。若兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目,，則取正的凈現(xiàn)值數(shù)額較大者 |
優(yōu)缺點(diǎn) | （1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流而非利潤(rùn)，主要因?yàn)楝F(xiàn)金流相對(duì)客觀 （2）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體,，在這一方面優(yōu)于回收期法,。回收期法忽略了回收期之后的現(xiàn)金流,。如果使用回收期法,，很可能回收期長(zhǎng)但回收期后有較高收益的項(xiàng)目被決策者錯(cuò)誤地否決 （3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評(píng)估項(xiàng)目,，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流 （4）凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財(cái)富最大化緊密聯(lián)結(jié),。投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值代表的是投資項(xiàng)目被接受后公司價(jià)值的變化，而其他投資分析方法與財(cái)務(wù)管理的最高目標(biāo)沒(méi)有直接的聯(lián)系 （5）凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化,，而其他方法沒(méi)有考慮該問(wèn)題 |
以項(xiàng)目A為例,。
年限 | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 |
現(xiàn)金流量 | -1000 | 500 | 400 | 300 | 100 |
折現(xiàn)系數(shù)（10%） | 1 | 0.9091 | 0.8264 | 0.7513 | 0.6830 |
現(xiàn)金流量現(xiàn)值 | -1000 | 454.55 | 330.56 | 225.39 | 68.3 |
累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 | -1000 | -545.45 | -214.89 | 10.5 | 78.8 |
(三)內(nèi)含報(bào)酬率法
1.傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率法
內(nèi)含報(bào)酬率指使未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即
現(xiàn)值(現(xiàn)金流入量)=現(xiàn)值(現(xiàn)金流出量),。
決策原則：
?、偃绻鸌RR>資本成本，接受項(xiàng)目能增加股東財(cái)富,，可行,。
?、谌绻鸌RR<資本成本，接受項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)富,，不可行,。
【舉例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：
年份 | 0 | 1 | 2 |
現(xiàn)金流量 | -20000 | 11800 | 13240 |
要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。
【答案】
NPV=11800×(P/F,，i,，1)+13240×(P/F，i,，2)-20000
采用試誤法(逐步測(cè)試法)：
(1)適用18%進(jìn)行測(cè)試：
NPV=-491
(2)使用16%進(jìn)行測(cè)試
NPV=13
經(jīng)過(guò)以上試算,，可以看出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%—18%之間。采用內(nèi)插法確定：
解之得：IRR=16.05%
再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的報(bào)酬率是內(nèi)含報(bào)酬率,。
一般認(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理,。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的報(bào)酬率的現(xiàn)象是暫時(shí)的,，超額報(bào)酬率會(huì)逐步趨向于零,。即：
項(xiàng)目報(bào)酬率=資本成本
或：超額報(bào)酬率=0
2.修正的內(nèi)含報(bào)酬率法
修正的內(nèi)含報(bào)酬率法認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時(shí)不是按照內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)折現(xiàn)的。
【方法1】
【方法2】
【例題】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24500元,，預(yù)計(jì)在第一年和第二年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15000元,，在第三年和第四年分別產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3000元，項(xiàng)目的資本成本為10%,。
要求：
(1)計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)含報(bào)酬率
年 | 現(xiàn)金流 | 折現(xiàn)系數(shù)（10%） | 現(xiàn)值（10%） | 折現(xiàn)系數(shù)（25%） | 現(xiàn)值（25%） |
0 | -24500 | 1 | -24500 | 1 | -24500 |
1 | 15000 | 0.909 | 13635 | 0.800 | 12000 |
2 | 15000 | 0.826 | 12390 | 0.640 | 9600 |
3 | 3000 | 0.751 | 2253 | 0.512 | 1536 |
4 | 3000 | 0.683 | 2049 | 0.410 | 1230 |
凈現(xiàn)值 | 5827 | -134 |
IRR=24.7%
(2)計(jì)算修正的內(nèi)含報(bào)酬率
年 | 現(xiàn)金流 | 折現(xiàn)系數(shù)（10%） | 現(xiàn)值（10%） | 折現(xiàn)系數(shù)（25%） | 現(xiàn)值（25%） |
0 | -24500 | 1 | -24500 | 1 | -24500 |
1 | 15000 | 0.909 | 13635 | 0.800 | 12000 |
2 | 15000 | 0.826 | 12390 | 0.640 | 9600 |
3 | 3000 | 0.751 | 2253 | 0.512 | 1536 |
4 | 3000 | 0.683 | 2049 | 0.410 | 1230 |
凈現(xiàn)值 | 5827 | -134 |
3.內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn) | （1）內(nèi)含報(bào)酬率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值,，同時(shí)也考慮了項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。 （2）內(nèi)含報(bào)酬率法作為一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)除了可以和資本成本率比較之外,，還可以與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較 |
缺點(diǎn) | （1）因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率是評(píng)估投資決策的相對(duì)數(shù)指標(biāo),，無(wú)法衡量出公司價(jià)值（即股東財(cái)富）的絕對(duì)增長(zhǎng)。 （2）在衡量非常規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)）內(nèi)含報(bào)酬率法可能產(chǎn)生多個(gè)造成評(píng)估的困難,。 （3）在衡量互斥項(xiàng)目時(shí),，內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見(jiàn)，在這種情況下,，采用凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的決策判斷 |
4凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的比較
(1)凈現(xiàn)值法與資本成本
一個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小,，取決于兩個(gè)因素：一是現(xiàn)金流量;二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時(shí),，資本成本的高低就成為決定性的因素,。
(2)獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估
對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采用凈現(xiàn)值法,，還是內(nèi)含報(bào)酬率法都會(huì)得出相同的結(jié)論,。
(3)互斥項(xiàng)目的評(píng)估
對(duì)于互斥項(xiàng)目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論,。此時(shí)應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法,。
理由是：NPV法假設(shè)現(xiàn)金流入量還可以當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資;而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量可以當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資,。
(4)多個(gè)IRR問(wèn)題
內(nèi)含報(bào)酬率法的另一個(gè)問(wèn)題就是多重根的問(wèn)題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含報(bào)酬率法,。也就是說(shuō),，IRR法在非常態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法,，而這多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率法往往均無(wú)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義,。
凈現(xiàn)值法不存在這個(gè)問(wèn)題，在資本成本既定的情況下,，凈現(xiàn)值是惟一的,。
(四)現(xiàn)值指數(shù)法
1.含義
現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱(chēng)獲利指數(shù)法,、貼現(xiàn)后收益/成本比率,。
2.決策規(guī)則
如果PI大于1，則項(xiàng)目可接受;
如果PI小于1,，則應(yīng)該放棄,。
即PI值越高越好。
(五)投資收益率(ROI)法
投資收益率法是一種平均收益率的方法,，它是將一個(gè)項(xiàng)目整個(gè)壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出,，亦稱(chēng)會(huì)計(jì)收益率法,、資產(chǎn)收益率法。計(jì)算公式如下：
【決策原則】比率越高越好,。
投資收益率法的主要缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值,。
學(xué)習(xí)是一條漫長(zhǎng)而艱辛的道路，不能靠一時(shí)的熱情,，養(yǎng)成良好的學(xué)習(xí)習(xí)慣,，堅(jiān)持到底，加油,！你的高級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試定會(huì)成功,！
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