股利

無關(guān)論

股利無關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限定下,，股利政策不會(huì)對公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響,，公司市場價(jià)值的高低，完全由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合決定,，而與公司的利潤分配政策無關(guān)

該理論是建立在完全資本市場理論之上的,，假定條件包括

（1）市場具有強(qiáng)式效率

（2）不存在任何公司或個(gè)人所得稅

（3）不存在任何籌資費(fèi)用，包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用

（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立,，即投資決策不受股利分配的影響

（5）股東對股利收入和資本增值之間并無偏好

股利

相關(guān)論

（1）“手中鳥”理論

該理論認(rèn)為用留存收入再投資,，給投資者帶來的收入具有較大的不確定性，股東偏好現(xiàn)金股利優(yōu)于資本利得,。該理論認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是密切相關(guān)的,，即當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升,，公司的價(jià)值將得到提高

（2）信號傳遞理論

該理論認(rèn)為,，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息,，從而會(huì)影響公司的股價(jià),。公司派發(fā)的現(xiàn)金股利越多，預(yù)示著公司未來的獲利能力越強(qiáng),。因此,，公司通過高派現(xiàn)向市場傳遞較好前景的利好消息,，引起股票價(jià)格上漲，企業(yè)價(jià)值增加

（3）所得稅差異理論

該理論認(rèn)為,，由于普遍存在的稅率的差異以及納稅時(shí)間的差異,，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收入最大化目標(biāo)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用低股利政策

（4）代理理論

該理論認(rèn)為,，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突,，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。高水平股利政策有助于降低代理成本,，但同時(shí)增加了外部融資成本,。因此,，最優(yōu)的股利政策應(yīng)該是代理成本和外部融資成本之和最小

剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí),，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本額,，先從盈余中留用,，然后剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求,，如果還有剩余,，就派發(fā)股利；如果沒有,，則不派發(fā)股利

留存收益優(yōu)先滿足再投資需要的權(quán)益資金,，有助于降低再投資的資本成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu),，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長期最大化

缺點(diǎn)

適用范圍

若完全遵照執(zhí)行剩余股利政策,，股利發(fā)放額就會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。在盈利水平不變的前提下,，股利發(fā)放額與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng),；而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司盈利呈同方向波動(dòng),。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出,，也不利于公司樹立良好的形象

剩余股利政策一般適用于公司的初創(chuàng)階段。其理論依據(jù)是股利無關(guān)論

固定或穩(wěn)定增長的股利政策

固定或穩(wěn)定增長的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長,。公司只有在確信未來盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長的股利政策

（1）由于股利政策本身的信息含量,，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象,，增強(qiáng)投資者對公司的信心,，穩(wěn)定股票的價(jià)格

（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長期投資并對股利有很高依賴性的股東

（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論,，但考慮到股票市場會(huì)受多種因素影響（包括股東的心理狀態(tài)和其他要求）,，為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上,，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長率更為有利

缺點(diǎn)

適用范圍

股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié),，即不論公司盈利多少,，均要支付固定的或按固定比率增長的股利，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺,，財(cái)務(wù)狀態(tài)惡化,。此外，在企業(yè)無利可分的情況下,，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長的股利政策,，也是違反《公司法》的行為

固定或穩(wěn)定增長的股利政策通常適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè)，但很難被長期采用

固定股利支付率政策

固定股利支付率政策,，是指公司確定固定的股利支付率,，并長期按此比率支付股利的政策

（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合,，體現(xiàn)了“多盈多分,、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則

（2）由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變動(dòng)的,，因此,，每年的股利也應(yīng)當(dāng)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)

缺點(diǎn)

適用范圍

（1）大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變,，導(dǎo)致年度間的股利額波動(dòng)較大，由于股利的信號傳遞作用，波動(dòng)的股利很容易給投資者帶來經(jīng)營狀況不穩(wěn)定,、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象,，成為影響股利的不利因素

（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力,。這是因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利多,，并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的股利額

（3）合適的固定股利支付率的確定難度比較大

固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財(cái)務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司

低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策，是指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額,，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外,，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利,。但是,，額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了股利支付率

（1）賦予公司較大的靈活性,，使公司在股利發(fā)放上留有余地,，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況,，選擇不同的股利發(fā)放水平,，以穩(wěn)定和提高股價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化；

（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入,，從而吸引住這部分股東

缺點(diǎn)

適用范圍

（1）由于各年度之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化,，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺

（2）當(dāng)公司在較長時(shí)間持續(xù)發(fā)放額外股利后,，可能會(huì)被股東誤認(rèn)為“正常股利”,，一旦取消，傳遞出的信號可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的表現(xiàn),，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌

對那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí),，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇