股利政策如何影響公司價(jià)值
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股利政策影響公司價(jià)值,，存在不同的流派與觀(guān)念，還沒(méi)有一種被大多數(shù)人所接受的權(quán)威觀(guān)點(diǎn)和結(jié)論,。但主要有以下兩種較流行的觀(guān)點(diǎn)：股利無(wú)關(guān)論,、股利相關(guān)理論。
股利無(wú)關(guān)論
股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為,，在一定的假設(shè)條件限制下,，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配,。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低,，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān),。
由于公司對(duì)股東的分紅只是盈利減去投資之后的差額部分,，且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購(gòu)等方式，因此,，一旦投資政策已定,，那么，在完全的資本市場(chǎng)上,，股利政策的改變就僅僅意味著收益在現(xiàn)金股利與資本利得之間分配上的變化,。如果投資者按理性行事的話(huà)，這種改變不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值以及股東的財(cái)富,。該理論是建立在完全資本市場(chǎng)理論之上的,，假定條件包括：第一，市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率;第二,，不存在任何公司或個(gè)人所得稅;第三,，不存在任何籌資費(fèi)用;第四，公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立,，即投資決策不受股利分配的影響;第五,，股東對(duì)股利收入和資本增值之間并無(wú)偏好。
股利相關(guān)理論
與股利無(wú)關(guān)理論相反,，股利相關(guān)理論認(rèn)為,，企業(yè)的股利政策會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值。主要觀(guān)點(diǎn)有以下幾種：
“手中鳥(niǎo)”理論,?！笆种续B(niǎo)”理論認(rèn)為,，用留存收益再投資給投資者帶來(lái)的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步加大,，因此,，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)偏好確定的股利收益，而不愿將收益留存在公司內(nèi)部,，去承擔(dān)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn),。該理論認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時(shí),，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升,，公司價(jià)值將得到提高。
信號(hào)傳遞理論,。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息,，從而會(huì)影響公司的股價(jià),。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)獲利能力強(qiáng)的公司,，往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平吸引更多的投資者,。東奧中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)編輯“娜寫(xiě)年華”發(fā)布。對(duì)于市場(chǎng)上的投資者來(lái)講,，股利政策的差異或許是反映公司預(yù)期獲利能力的有價(jià)值的信號(hào),。如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付水平，那么投資者會(huì)對(duì)公司未來(lái)的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有樂(lè)觀(guān)的預(yù)期,。如果公司的股利支付水平突然發(fā)生變動(dòng),，那么股票市價(jià)也會(huì)對(duì)這種變動(dòng)作出反應(yīng)。
所得稅差異理論,。所得稅差異理論認(rèn)為,，由于普遍存在的稅率和納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo),，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策,。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)資本利得收入征收的稅率低于對(duì)股利收入征收的稅率;再者,，即使兩者沒(méi)有稅率上的差異,，由于投資者對(duì)資本利得收入的納稅時(shí)間選擇更具有彈性,，投資者仍可以享受延遲納稅帶來(lái)的收益差異,。
代理理論。代理理論認(rèn)為,，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突,，即股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制,。該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本,。首先,，股利的支付減少了管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過(guò)度投資或在職消費(fèi)行為,，從而保護(hù)外部投資者的利益;其次,，較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資,，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資,，從而公司將接受資本市場(chǎng)上更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督,，這樣便通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少了代理成本,。因此，高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本,，但同時(shí)增加了外部融資成本,，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。
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