東奧提示：常規(guī)項(xiàng)目決策是資本預(yù)算中極其重要的內(nèi)容,，考試中經(jīng)常會(huì)考核綜合題，難度極大,，是絕大部分童鞋比較恐懼的一類題型,。那么常規(guī)項(xiàng)目應(yīng)該如何決策呢?永不言敗陪同大家將這類題型的思路縷一縷。

　　常規(guī)項(xiàng)目決策主要涉及計(jì)算項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)并對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行敏感性分析,。

　　一,、計(jì)算項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)

　　評(píng)價(jià)指標(biāo)就拿凈現(xiàn)值來進(jìn)行分析吧。凈現(xiàn)值是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額,。計(jì)算凈現(xiàn)值需要解決兩個(gè)問題：現(xiàn)金流量的確定和折現(xiàn)率的確定,。

　　(一)現(xiàn)金流量的確定

　　我們一般采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量。

　　1,、如果經(jīng)營營運(yùn)資本在初始階段一次性投入,，未來經(jīng)營期不再追加經(jīng)營營運(yùn)資本，那么該現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中談到的營業(yè)現(xiàn)金毛流量,。

　　即營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷

　　這里可以和本量利分析結(jié)合,。在本量利分析中的息稅前利潤=(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×銷量-固定成本

　　那么在考試中如果題目中給出單價(jià)、單位變動(dòng)成本,、銷量及固定成本等指標(biāo),，我們便可以通過本量利分析計(jì)算出息稅前利潤，然后×(1-所得稅稅率),，求出稅后經(jīng)營凈利潤,，進(jìn)而求出營業(yè)現(xiàn)金流量。需要注意的是：固定資產(chǎn)計(jì)提折舊也屬于固定成本,，不要忘了加在該公式的“固定成本”中,。

　　2、如果經(jīng)營營運(yùn)資本是在經(jīng)營期分次投入,，那么該項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估中談到的營業(yè)現(xiàn)金凈流量,，即營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-Δ經(jīng)營營運(yùn)資本

　　3、還有一種我們?cè)陧?xiàng)目評(píng)價(jià)中經(jīng)常用到的計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量的方法,，即

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營收入(1-所得稅稅率)-經(jīng)營付現(xiàn)成本(1-所得稅稅率)+折舊與攤銷×所得稅稅率

　　提示：在確定現(xiàn)金流量時(shí)要考慮投資方案對(duì)其他項(xiàng)目的影響,，比如投資該項(xiàng)目使得公司每年銷售收入多800萬元，但是因投資該項(xiàng)目使得原有產(chǎn)品的銷售額減少300萬元，那么不應(yīng)該將800萬元全部作為現(xiàn)金流入量,，而是要扣除使得原有產(chǎn)品銷售額減少,，將其差額作為現(xiàn)金流入量。

　　(二)確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率

　　原則：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量必須匹配,，我們經(jīng)常采用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量,，那么我們就要采用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。該加權(quán)平均資本成本是項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本,，并不一定等于公司的加權(quán)平均資本成本,。使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本必須同時(shí)滿足下列兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同(即β資產(chǎn)相同);二是公司繼續(xù)采用當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資(即產(chǎn)權(quán)比率相同)。若不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件,，則應(yīng)估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已被完全分散掉),。

　　1、如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同且公司繼續(xù)采用當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資

　　利用公司的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率

　　2,、如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同但在為新項(xiàng)目籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變(新項(xiàng)目屬規(guī)模擴(kuò)張型)

　　既然項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同,，即β資產(chǎn)相同，通過β權(quán)益=【1+產(chǎn)權(quán)比率(1-所得稅稅率)】×β資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換

　　題目中給出的β值一般都是包含負(fù)債成份的,，也就是β權(quán)益,，那么通過β資產(chǎn)=β權(quán)益/【1+產(chǎn)權(quán)比率(1-所得稅稅率)】計(jì)算出β資產(chǎn)。因新項(xiàng)目的β資產(chǎn)與公司當(dāng)前的β資產(chǎn)相同,，則

　　β權(quán)益新=【1+產(chǎn)權(quán)比率新(1-所得稅稅率)】×β資產(chǎn)計(jì)算出β權(quán)益,。然后結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)一步計(jì)算出股權(quán)資本成本，然后與稅后債務(wù)資本成本按照資本結(jié)構(gòu)做權(quán)數(shù)進(jìn)而計(jì)算出新項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本,。

　　3,、如果項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司當(dāng)期資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)不同且在為新項(xiàng)目籌資時(shí)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變(即新項(xiàng)目屬非規(guī)模擴(kuò)張型)

　　此種情況需要利用可比公司法，在與該公司投資的新項(xiàng)目類似的可比上市公司,，新項(xiàng)目的β資產(chǎn)與可比公司的β資產(chǎn)相同,。先通過給定的可比公司的β權(quán)益卸載財(cái)務(wù)杠桿轉(zhuǎn)換為β資產(chǎn)，再按照本公司的資本結(jié)構(gòu)加載財(cái)務(wù)杠桿,，進(jìn)而計(jì)算出β權(quán)益.

　　二,、敏感性分析

　　考試中可以讓我們利用最大最小法，也可能讓我們用敏感程度法進(jìn)行敏感性分析,，所以這兩種方法都要熟練掌握,。

　　(一)最大最小法

　　在影響凈現(xiàn)值的眾多因素中，有的是與凈現(xiàn)值同方向變動(dòng),，有的是與凈現(xiàn)值反方向變動(dòng),。一個(gè)項(xiàng)目如果小于零，該項(xiàng)目就不可行,，所以我們可以接受的凈現(xiàn)值的最小值是零,。

　　步驟：

　　1、計(jì)算影響凈現(xiàn)值的各個(gè)因素的期望值。

　　2,、根據(jù)計(jì)算出的影響凈現(xiàn)值因素的期望值計(jì)算凈現(xiàn)值的期望值,。

　　3、選擇一個(gè)變量并假設(shè)其他變量不變,，另凈現(xiàn)值等于零,，計(jì)算選定變量的臨界值(與凈現(xiàn)值同方向變動(dòng)的為最小值，與凈現(xiàn)值反方向變動(dòng)的為最大值),。

　　4,、選定第二個(gè)變量，重復(fù)(3),。

　　(二)敏感程度法

　　步驟：

　　1,、計(jì)算影響凈現(xiàn)值的各個(gè)因素的期望值,。

　　2,、選定一個(gè)變量，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化(比如增加10%),，將變化后的該變量的值代入凈現(xiàn)值的公式中,，重新計(jì)算凈現(xiàn)值。

　　3,、計(jì)算該變量的敏感系數(shù),。敏感系數(shù)=凈現(xiàn)值變動(dòng)百分比/選定變量的變動(dòng)百分比

　　4、決策,。比較影響凈現(xiàn)值的各個(gè)因素的敏感系數(shù)的絕對(duì)值,，敏感系數(shù)絕對(duì)值越大，凈現(xiàn)值對(duì)其變動(dòng)越敏感,。

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