在注會(huì)財(cái)管科目中，這一知識點(diǎn)系統(tǒng)解析保護(hù)性看跌,、拋補(bǔ)性看漲,、跨式組合,、寬跨式組合等經(jīng)典策略的核心邏輯,，揭示如何通過權(quán)利金,、執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系，在風(fēng)險(xiǎn)對沖,、套利收益或波動(dòng)博弈中實(shí)現(xiàn)目標(biāo),。學(xué)習(xí)時(shí)，考生需重點(diǎn)把握策略適用場景與損益特征的對應(yīng)關(guān)系,。

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【所屬章節(jié)】

第六章：期權(quán)價(jià)值評估

第二節(jié)：期權(quán)的概念、類型和投資策略

【知 識 點(diǎn)】

期權(quán)的投資策略

（一）保護(hù)性看跌期權(quán)

1.含義

股票加多頭看跌期權(quán)組合,，是指購買1股股票,，同時(shí)購入該股票1股看跌期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

（1）股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格-（股票初始投資買價(jià)+期權(quán)購買價(jià)格）

（2）股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=股票售價(jià)-（股票初始投資買價(jià)+期權(quán)購買價(jià)格）

4.特征

鎖定了最低凈收入和最低凈損益,。但是,，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。

提示

期權(quán)一般假設(shè)持有期不發(fā)股利,，若考試特指了標(biāo)的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

保護(hù)性看跌期權(quán)組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

（1）股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

保護(hù)性看跌期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格+股利收入-（股票初始投資買價(jià)+期權(quán)購買價(jià)格）

（2）股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：股票售價(jià)+股利收入-（股票初始投資買價(jià)+期權(quán)購買價(jià)格）

總結(jié)

若考試特指了標(biāo)的股票持有期內(nèi)發(fā)股利

買股票的到期收入要考慮多加一個(gè)股利收入,；買歐式期權(quán)不用考慮股利。

（二）拋補(bǔ)性看漲期權(quán)

1.含義

股票加空頭看漲期權(quán)組合,，是指購買1股股票,，同時(shí)出售該股票1股看漲期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

（1）股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=股票售價(jià)-股票初始投資+看漲期權(quán)價(jià)格

（2）股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格-股票初始投資+看漲期權(quán)價(jià)格

提示

期權(quán)一般假設(shè)持有期不發(fā)股利,，若考試特指了標(biāo)的股票持有期發(fā)股利：

投資股票的到期收入=股票的出售收入+持有期的股利收入=S_T+D_T

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

（1）股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=股票售價(jià)S_T+股利收入D_T-股票初始買價(jià)S₀+看漲期權(quán)價(jià)格C

（2）股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合凈損益=執(zhí)行價(jià)格X+股利收入D_T-股票初始買價(jià)S₀ +看漲期權(quán)價(jià)格C

4.結(jié)論

拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入和最高凈損益：最高凈收入是執(zhí)行價(jià)格,，最高凈損益=執(zhí)行價(jià)格-股票初始投資買價(jià)+期權(quán)出售價(jià)格。

5.適用范圍

將凈損益限定在一定范圍之內(nèi),，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略,。

（三）對敲

1.多頭對敲

（1）含義

多頭對敲是指同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格,、到期日都相同,。

（2）圖示

（3）適用范圍

多頭對敲策略對于預(yù)計(jì)市場價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用,。

（4）組合凈損益

①股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=（執(zhí)行價(jià)格-股票售價(jià)）-兩種期權(quán)（購買）價(jià)格

②股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益=（股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）-兩種期權(quán)（購買）價(jià)格

（5）結(jié)論

多頭對敲的最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致,，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本,，才能給投資者帶來凈收益,。

提示

多頭對敲鎖定最低凈收入（0）和最低凈損益[-（P+C）]

2.空頭對敲

（1）含義

是指同時(shí)出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同,。

（2）圖示

（3）適用范圍

空頭對敲策略對于預(yù)計(jì)市場價(jià)格相對比較穩(wěn)定,，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格相比小幅變化或沒有變化。

（4）組合凈損益

①股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益= -（執(zhí)行價(jià)格-股票售價(jià)）+兩種期權(quán)（購買）價(jià)格

②股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：

組合凈損益= -（股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）+兩種期權(quán)（購買）價(jià)格

（5）結(jié)論

最好的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致,，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入,。空頭對敲的股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須小于期權(quán)出售收入,，才能給投資者帶來凈收益,。

提示

股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額只要小于期權(quán)價(jià)格，就能給投資者帶來凈收益,。

總結(jié)

總結(jié)

特指持有期有股利時(shí)

提示

（1）統(tǒng)一規(guī)律

多頭由于主動(dòng),，所以被鎖定的是最低的收入和損益；

空頭由于被動(dòng),，所以被鎖定的是最高的收入和損益；

（2）收入和損益有范圍的用圖記憶

（3）到期凈損益=到期凈收入+初始現(xiàn)金流量

總結(jié)

期權(quán)及期權(quán)投資策略

提示

期權(quán)的到期凈收入即指期權(quán)的到期價(jià)值,。

提示

考試有時(shí)會(huì)出現(xiàn)其他期權(quán)投資組合,。把握看漲看跌各自的到期收入的特點(diǎn)，把握買股票的到期收入是S_T,，把握初始投資的現(xiàn)金流量是什么,。先算出固定的初始投資的現(xiàn)金流量，用組合到期收入+初始現(xiàn)金流量得出到期凈損益,。

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注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財(cái)務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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