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【內(nèi)容導(dǎo)航】

資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量(2),、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益(1)

【所屬章節(jié)】

本知識點(diǎn)屬于《財務(wù)與會計》第二章　財務(wù)管理基礎(chǔ)

【知識點(diǎn)】資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量(2),、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益(1)

資產(chǎn)的風(fēng)險及其衡量(2)、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益(1)

(二)資產(chǎn)風(fēng)險的衡量(資產(chǎn)收益率的離散程度)

1.資產(chǎn)收益率的方差

2.資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

【提示】方差和標(biāo)準(zhǔn)差只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險大小的比較,。

3.資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率： ×100%(期望值相同的決策方案和期望值不相同的決策方案風(fēng)險大小的比較均可以適用),。

【考點(diǎn)3】證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險與收益

(一)證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

式中，E(RP)表示證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率;E(Ri)表示組合內(nèi)第i項資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例,。

【提示】證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù),，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。

(二)證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險及其衡量

1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散功能

兩項證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

ρ1,，2反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度,，它介于區(qū)間[-1，1]內(nèi),。

【提示】相關(guān)系數(shù)ρ的理解(-1≤ρ≤1)

以1號證券與2號證券收益率相關(guān)系數(shù)ρ12為例：

(1)ρ1,，2=1(完全正相關(guān))

(2)ρ1，2=0.5(不完全正相關(guān))

(3)ρ1,，2=0(不相關(guān))

(4)ρ1,，2=-0.5(不完全負(fù)相關(guān))

(5)ρ1，2=-1(完全負(fù)相關(guān)),。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險

非系統(tǒng)風(fēng)險又被稱為公司風(fēng)險或可分散風(fēng)險,，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險。它是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性,。對于特定企業(yè)而言,，公司風(fēng)險可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來不利影響的可能性;財務(wù)風(fēng)險又稱籌資風(fēng)險，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來的可能影響,。

【提示】在風(fēng)險分散的過程中,，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)的作用。實際上,，在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時,，增加資產(chǎn)的個數(shù)，分散風(fēng)險的效應(yīng)會比較明顯,，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時,，風(fēng)險分散的效應(yīng)就會逐漸減弱。經(jīng)驗數(shù)據(jù)表明,，組合中不同行業(yè)的資產(chǎn)個數(shù)達(dá)到20個時,，絕大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險均已被消除掉。此時,，如果繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目,，對分散風(fēng)險已經(jīng)沒有多大的實際意義，只會增加管理成本,。另外,，不要指望通過資產(chǎn)多樣化達(dá)到完全消除風(fēng)險的目的，因為系統(tǒng)風(fēng)險是不能夠通過風(fēng)險的分散來消除的,。

3.系統(tǒng)風(fēng)險及其衡量

(1)系統(tǒng)風(fēng)險的含義

系統(tǒng)風(fēng)險是影響所有資產(chǎn)的,、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險。

(2)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)(β系數(shù))

系統(tǒng)風(fēng)險的大小用β系數(shù)來衡量,。單項資產(chǎn)的β系數(shù)表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度,。

= = = 式中，ρi,，m表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù); 表示該項資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,，反映該資產(chǎn)的風(fēng)險大小; 表示市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場組合的風(fēng)險,。

(3)市場組合

是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合,，市場組合的收益率指的是市場平均收益率;由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)被消除,，所以市場組合的風(fēng)險就是市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險,，其β系數(shù)等于1。

【分析】

①某資產(chǎn)β=1,，表示該資產(chǎn)與市場組合收益同步變動,。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險與市場組合相同)

②某資產(chǎn)β>1，表示該資產(chǎn)收益變動大于市場組合收益變動,。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合)

③某資產(chǎn)β<1,，表示該資產(chǎn)收益變動小于市場組合收益變動,。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場組合)

(4)證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)

βp= 式中，βp表示證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險系數(shù);Wi表示第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重;βi表示第i項資產(chǎn)的β系數(shù),。

【提示】證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù),，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價值比例。

【考點(diǎn)4】資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)

(一)資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

R=Rf+β×(Rm-Rf)

R表示某資產(chǎn)的必要收益率;

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);

Rf表示無風(fēng)險收益率,，通常以短期國債的利率來近似替代;

Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替;(Rm-Rf)稱為市場風(fēng)險溢酬,。

(二)證劵市場線(SML)

把資本資產(chǎn)定價模型公式中的β看作自變量(橫坐標(biāo)),，必要收益率R作為因變量(縱坐標(biāo))，無風(fēng)險利率(Rf)和市場風(fēng)險溢酬(Rm-Rf)作為已知系數(shù),，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個直線方程,，叫做證劵市場線(SML)，即下列關(guān)系式所代表的直線：

R=Rf+β×(Rm-Rf)

(三)證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm-Rf)

此公式與前面的資本資產(chǎn)定價模型公式非常相似,，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體,，前面的β系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的β系數(shù);而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

(四)資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

1.有效性(略)

2.局限性：

①某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計,，特別是對于一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè);②由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化,，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用必然打折扣;

③資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差,，使得資本資產(chǎn)定價模型的有效性受到質(zhì)疑,。這些假設(shè)包括：市場是均衡的，市場不存在摩擦,，市場參與者都是理性的,，不存在交易費(fèi)用，稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等,。

【提示】由于以上局限,，資本資產(chǎn)定價模型只能大體描繪出證券市場運(yùn)動的基本情況，而不能完全確切地揭示證券市場的一切,。因此,，在運(yùn)用這一模型時，應(yīng)該更注重它所揭示的規(guī)律,。

【考點(diǎn)5】財務(wù)估值方法

財務(wù)估值的方法可分為兩大類：一是折現(xiàn)法,，如未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法;二是非折現(xiàn)法，如市場比較法,。

1.未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

V= 式中,，V表示資產(chǎn)的價值;CF表示未來現(xiàn)金流量;r表示折現(xiàn)率;t表示期限。

【提示】資產(chǎn)價值的決定因素有三個：未來現(xiàn)金流量,、折現(xiàn)率和期限,。

(1)未來現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金的流入量和流出量,。進(jìn)行項目投資決策時，該現(xiàn)金流量是指與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量;在進(jìn)行并購決策時,，該現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量;在進(jìn)行股票買賣決策時,，該現(xiàn)金流量是指投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利;在進(jìn)行債券投資決策時，該現(xiàn)金流量是指債券的本金和利息,。

(2)折現(xiàn)率

在進(jìn)行估值時,，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險收益率與風(fēng)險報酬率之和。

【提示】在進(jìn)行股票價值評估時,，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者期望的最低收益率,，一般可用資本資產(chǎn)定價模型確定。在進(jìn)行債券估值時,，應(yīng)選擇市場利率作為折現(xiàn)率,。在進(jìn)行項目投資決策時，應(yīng)選擇項目的必要報酬率或項目所在行業(yè)的平均收益率作為折現(xiàn)率,。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時,，一般選擇加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。

(3)期限

在財務(wù)估值中,，對一項資產(chǎn)或業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測必須涵蓋該資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的整個生命周期,。一般來說，債券和項目投資的期限是一個有限的時期,，而股票和企業(yè)價值評估時t的取值為∞,。

2.市場比較法

(1)市場比較法是利用可比公司的價格或價值參數(shù)來估計被評估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來說,，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：①處于同一個行業(yè);;②股本規(guī)模,、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力,、成長性,、經(jīng)營風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近,。

(2)市場比較法的比較基準(zhǔn)包括市盈率,、市凈率、托賓Q,、價格/現(xiàn)金流比率,、價格/分紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法,。

【提示】市盈率法下的估值模型為：

每股價值=預(yù)計每股收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

市盈率法通常被用于對未公開發(fā)行股票,，或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價。

3.兩種方法的比較

市場比較法的優(yōu)點(diǎn)是易于掌握和便于使用,。該方法可以快速確定公司和資產(chǎn)的評估價值,，尤其在市場上有大量進(jìn)行交易的相似公司,，而且市場對這些公司的定價較為準(zhǔn)確的時候，該方法更為適用,。不足在于可比公司的選擇比較困難,，影響比較參數(shù)的變量也難以控制。

未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法綜合考慮了價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素,，并迫使管理人員認(rèn)真地分析,、提出對未來前景的預(yù)測和明確的假設(shè)前提，有利于促進(jìn)企業(yè)的價值管理,。但是這種方法對分析人員提出了更高要求,，也容易產(chǎn)生評估錯誤。

生命中你會遇到兩種人：一種是鼓勵你的人,，一種是打擊你的人，最終,，這兩者都要感謝,。希望備考稅務(wù)師考試的小伙伴們都能夠順利通過稅務(wù)師考試！快一起努力學(xué)習(xí)吧,！

（注：以上內(nèi)容選自李運(yùn)河老師《財務(wù)與會計》授課講義）

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