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　　2016高級會計實務(wù)預(yù)習(xí)考點：融資戰(zhàn)略（2）

　　（二）融資戰(zhàn)略選擇

　　融資戰(zhàn)略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資項目的需要以及債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等問題,。企業(yè)在進行融資戰(zhàn)略選擇時,，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求,，合理權(quán)衡負債融資比率和權(quán)益融資比率,，權(quán)衡融資收益與融資風(fēng)險的關(guān)系,。

　　1.融資戰(zhàn)略選擇的原則

　　企業(yè)應(yīng)當根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬融資渠道,，對融資進行合理配置,，采用不同的融資方式進行最佳組合,，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的融資戰(zhàn)略。融資戰(zhàn)略選擇應(yīng)遵循的原則包括融資低成本原則,、融資規(guī)模合理原則,、融資結(jié)構(gòu)合理原則、融資時機最佳原則,、融資風(fēng)險可控原則,。

　　（1）融資低成本原則,。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素,，對于企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素,，具體運用時有一定的難度,。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本高低,，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式,。

　　（2）融資規(guī)模合理原則,。確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要,�,；I資過多，可能造成資金閑置浪費,，增加融資成本,，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負債過多，使其無法承受,，償還困難,，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足,，又會影響企業(yè)投融資計劃及投資業(yè)務(wù)的開展,。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時,，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要,、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模,。

　�,。�3）融資結(jié)構(gòu)合理原則。企業(yè)融資時,，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財?shù)慕K極目標,，即追求企業(yè)價值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下,，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定,。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險水平不同而變化,，但從籌資環(huán)節(jié)看,，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益,，而且對折現(xiàn)率的高低也會起到一定的調(diào)節(jié)作用,，因為折現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上確定的。

　�,。�4）融資時機最佳原則,。所謂融資時機是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資時機的過程,，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程,。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置,，而如果過晚融資又會造成投資機會的喪失,。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本,。因此,，企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化提供的有利時機進行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金,。

　　（5）融資風(fēng)險可控原則,。融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的收益變動的風(fēng)險,。融資風(fēng)險要受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的雙重影響，具體涉及信用風(fēng)險,、市場風(fēng)險,、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等各種類型的風(fēng)險,。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵循風(fēng)險的可控性原則,，一方面加強融資目標、融資過程的控制,；另一方面搞好融資危機管理,，即搞好融資風(fēng)險評估、預(yù)警和應(yīng)對,。

　　2.融資戰(zhàn)略的類型選擇

　�,。�1）基于融資方式的戰(zhàn)略選擇。

　　一般來說,，企業(yè)的融資方式有：內(nèi)部融資,、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資,。因此,，基于融資方式的融資戰(zhàn)略有四種，即內(nèi)部融資戰(zhàn)略,、股權(quán)融資戰(zhàn)略,、債務(wù)融資戰(zhàn)略和銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。

　�,、賰�(nèi)部融資戰(zhàn)略,。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤,。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式,。但在企業(yè)的快速擴張等階段，僅依靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的,，還需要其他的資金來源,。內(nèi)部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要向外部披露公司的信息，比如不需要像債務(wù)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)信息,，從而可以節(jié)省融資成本,。缺點在于如果股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預(yù)期下一期或?qū)�來的紅利,，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務(wù)危機的企業(yè)來說壓力是很大的,，因而這些企業(yè)就沒有太大的內(nèi)部融資空間,。

　　②股權(quán)融資戰(zhàn)略,。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金,。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進行新股發(fā)行,，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預(yù)期,。股權(quán)融資的優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢,，因為它不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金,，而僅僅需要在企業(yè)盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處,，比如股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更,，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

　　內(nèi)部融資戰(zhàn)略和股權(quán)融資戰(zhàn)略將面臨股利支付的困境,。如果企業(yè)向股東分配較多的股利,，那么企業(yè)留存如利潤就較少，進行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小,。理論上講,，股利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而,，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策,，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用,。而且,，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值,。但是,，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與債權(quán)融資的思路類似,，如果股利支付是穩(wěn)定的,，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準的戰(zhàn)略決策,。同樣,，企業(yè)也會權(quán)衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。

　　③債務(wù)融資戰(zhàn)略,。債務(wù)融資主要可以分為貸款和租賃兩類,。

　　貸款又可分為短期貸款與長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高些,，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押,。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn),。也正因為有資產(chǎn)作抵押,，債務(wù)融資的成本一般會低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何,，即便是虧損,，企業(yè)也需要支付合同規(guī)定的利息費用,，而股權(quán)融資在此時可以選擇不發(fā)放股利,。債務(wù)融資方式與股權(quán)融資相比，融資成本較低,、融資的速度較快,，并且方式也較為隱蔽。不足之處是,，當企業(yè)陷人財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時,，還款的壓力會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式,，可能擁有在期末的購買期權(quán),。比如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買,。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資,，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產(chǎn)的無形損耗,。此外,，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。不足之處在于,，企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的,，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。

　�,、茕N售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略,。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資，這也被證明是企業(yè)進行融資的主要戰(zhàn)略,。從資源觀的角度來講,，這種融資方式顯然會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益,。不足之處在于,，這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地,，而且如果銷售的時機選擇不準,，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。

　�,。�2）基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇,。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化從狹義上講是指債務(wù)融資與股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從廣義講,，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化除包括債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化外,，還包括內(nèi)部融資與外部融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；短期融資與長期融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等,。

　　決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略的基本因素是資本成本水平及風(fēng)險承受水平,。具體應(yīng)考慮的因素包括企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力,、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),、增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本等,。此外,，還有一些比較難以量化的因素，主要包括企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險,；企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度,；企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險；競爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)（競爭對手可能有更低的融資成本以及對風(fēng)險不同的態(tài)度）,；影響利率的潛在因素,，比如整個國家的經(jīng)濟狀況等。

　�,。�3）基于投資戰(zhàn)略的融資戰(zhàn)略選擇,。

　　由于融資戰(zhàn)略應(yīng)適應(yīng)投資戰(zhàn)略的要求，根據(jù)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低增長型投資的特點,，相應(yīng)的融資戰(zhàn)略選擇有兩種類型：

　�,、倏焖僭鲩L和保守融資戰(zhàn)略。

　　對于快速增長型企業(yè),，創(chuàng)造價值最好的方法是新增投資,，而不是僅僅考慮可能伴隨著負債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應(yīng)。因此,，最恰當?shù)娜谫Y戰(zhàn)略是那種最能促進增長的策略,。在選擇籌資工具時,，可以采用以下方法：

　　第一，維持一個保守的財務(wù)杠桿比率,，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進人金融市場的充足借貸能力,；

　　第二，采取一個恰當?shù)�,、能夠讓企業(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股利支付比率,；

　　第三，把現(xiàn)金,、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品,，以便于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年份里能夠提供資金；

　　第四,，如果必須采用外部籌資,，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財務(wù)杠桿比率威脅到財務(wù)靈活性和穩(wěn)健性,；

　　第五,，當上述方法都不可行時，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長,。

　�,、诘驮鲩L和積極融資戰(zhàn)略

　　對于低增長型企業(yè),，通常沒有足夠好的投資機會,，在這種情況下，出于利用負債籌資為股東創(chuàng)造價值的動機,，企業(yè)可以盡可能多地借人資金,，并進而利用這些資金回購自己的股票，從而實現(xiàn)股東權(quán)益的最大化,。這些融資戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造價值的方法通常包括：

　　第一,，通過負債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進股東財富,；

　　第二,，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價,；

　　第三,，在財務(wù)風(fēng)險可控的情況下，高財務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵動機,，促進其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息,。

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