[小編“娜寫(xiě)年華”]東奧會(huì)計(jì)在線(xiàn)高級(jí)會(huì)計(jì)師頻道提供：本篇為2015年《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》答疑精選：自由現(xiàn)金流量 ,。

　　【原題】：案例分析題

　　A公司為股份有限公司,，股份總數(shù)為100 000萬(wàn)股，B公司為其控股股東,，擁有其中90 000萬(wàn)股股份,。2012年初，為促進(jìn)股權(quán)多元化,，改善公司治理結(jié)構(gòu),，A公司制定了股權(quán)多元化方案，方案建議控股股東轉(zhuǎn)讓20 000萬(wàn)股股份給新的投資者。B公司同意這一方案,，但期望以400 000萬(wàn)元的定價(jià)轉(zhuǎn)讓股份,。

　　為滿(mǎn)足股份轉(zhuǎn)讓需要，B公司聘請(qǐng)某財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司對(duì)A公司進(jìn)行整體估值,，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司首先對(duì)A公司進(jìn)行了2012年至2016年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),，有關(guān)于測(cè)數(shù)據(jù)如下：

　　金額單位：萬(wàn)元

　　假定自2017年起，A公司自由現(xiàn)金流量每年以5%的固定比率增長(zhǎng),。

　　A公司估值基準(zhǔn)日為2011年12月31日,，財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司根據(jù)A公司估值基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合資本市場(chǎng)相關(guān)參考數(shù)據(jù),，確定用于A(yíng)公司估值的加權(quán)平均資本成本率為13%,。

　　已知：A公司2012年至2016年自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和為355 640萬(wàn)元：在給定的折現(xiàn)率下，5年期1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.54,。

　　要求：

　�,。�1）計(jì)算A公司2016年自由現(xiàn)金流量（要求列出計(jì)算過(guò)程）。

　�,。�2）計(jì)算A公司2016年末價(jià)值的現(xiàn)值（要求列出計(jì)算過(guò)程）,。

　　（3）計(jì)算估值基準(zhǔn)日A公司的整體價(jià)值（要求列出計(jì)算過(guò)程）,。

　�,。�4）假設(shè)2011年12月31日A公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為300 000萬(wàn)元，計(jì)算估值基準(zhǔn)日A公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值,。

　�,。�5）以財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司的估值結(jié)果為基準(zhǔn)。從B公司價(jià)值最大化角度,，分析判斷B公司擬轉(zhuǎn)讓的20 000萬(wàn)股股份定價(jià)是否合理（要求列出計(jì)算過(guò)程）,。（本題有改編）

　　正確答案：

　　（1）A公司2016年自由現(xiàn)金流量=273000+105000-60000-100000=218000（萬(wàn)元）

　�,。�2）A公司2016年末價(jià)值的現(xiàn)值=218000×（1+5%）/（13%-5%）×0.54=1545075（萬(wàn)元）

　　或：2016年年末價(jià)值=218000×（1+5%）/（13%-5%）=2861250（萬(wàn)元）

　　2016年年末價(jià)值的現(xiàn)值=2861250×0.54=1545075（萬(wàn)元）

　�,。�3）A公司的整體價(jià)值=355640+1545075=1900715（萬(wàn)元）

　　（4）估值基準(zhǔn)日A公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值=1900715-300000=1600715（萬(wàn)元）

　�,。�5）B公司擬轉(zhuǎn)讓的20000萬(wàn)股股份的價(jià)值=1600715×20000/100000=320143（萬(wàn)元）,，

　　400000>320143（萬(wàn)元）

　　故B公司擬轉(zhuǎn)讓的20000萬(wàn)股股份定價(jià)合理。

　　知識(shí)點(diǎn)：企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

　　【學(xué)員提問(wèn)】

　　請(qǐng)問(wèn)老師：

　　在計(jì)算自由現(xiàn)金流量公式中,，減去營(yíng)運(yùn)資本的增加額,，為什么不加回來(lái)（在計(jì)算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量，在終結(jié)時(shí)要回營(yíng)運(yùn)資本總的投資額）,？

　　謝謝老師,！

　　【東奧老師回答】

　　尊敬的學(xué)員，您好：

　　自由現(xiàn)金流量的計(jì)算與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算是不一樣的

　　自由現(xiàn)金流量是企業(yè)的實(shí)體的現(xiàn)金流量，企業(yè)會(huì)一直存在,，企業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),，營(yíng)運(yùn)資本也會(huì)不斷增加，但是沒(méi)有終結(jié)點(diǎn),，營(yíng)運(yùn)資本是一如既往的增加,，但是企業(yè)不會(huì)收回。

　　營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,，項(xiàng)目是有終結(jié)點(diǎn)的,，營(yíng)運(yùn)資本在終結(jié)點(diǎn)最終會(huì)收回投資,。

　　祝您學(xué)習(xí)愉快,！

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